11月A股回顾：白马股高开低走 私募短期谨慎长期乐观

　　11月A股市场回顾：白马股高开低走，私募短期谨慎，长期乐观

　　来源：格上研究中心

　　一、市场观点

　　通过回顾今年以来的市场走势，市场热点由大盘蓝筹-二线蓝筹-国企改革受益板块-供给侧改革受益周期板块-环保监察受益周期板块-新能源-5G通信等板块逐一传递，但大消费和大金融的主线投资逻辑仍未改变。通过研究，我们发现，各热点板块共性均为业绩增长的确定性较为明确。本月末白马股虽然经历了一定的下跌，但主要是由于宏观资金面紧张和白马股估值已经处于合理区间，投资性价比较年初下降导致，未来市场还是业绩为王，公司市值的提升的主要驱动力是利润的提升，而不是估值水平的整体上调。

　　A． 市场中长期或震荡向上，慢牛格局可能逐步形成主要原因如下：

　　1）价值投资的风格正逐步形成，业绩出色的上市公司受到市场追捧；

　　2）宏观经济方面，供给侧改革继续深化，虽然通胀预期加强，但宏观经济数据稳中向好；

　　3）十九大之后，美丽中国、国企改革、大力发展先进制造等理念将对A股有积极影响；

　　4）2018年定向降准政策生效，银行信贷回归实体经济；

　　B． 影响未来市场走势的因素

　　1）环保限产对实体经济的影响；

　　2）通胀预期对股市的影响

　　3）美国税改和美联储加息在2018年对中国经济的影响

　　二、A股本月末下跌成因分析

　　近期下跌原因：临近年底兑现浮盈叠加债市利率上行股市侧面承压

　　朱雀投资认为其直接诱因是微观结构恶化：包括市场整体仓位较高、主流板块及个股涨幅过大、部分投资者浮盈较多年底有兑现需求等具体因素，而业绩预期和估值矛盾加剧是本质原因。而宏观与政策层面，并无突发性利空，存在一种隐藏因素，即政策面觉得白马股存在炒作嫌疑，部分投资者打着价值投资旗号投机白马股。

　　石锋资产向格上理财表示，此次下跌的主要原因是资管新政引发的负面预期以及利率上行对股市的压力，同时，市场风险偏好被压制，一致预期过于集中，市场进一步追逐白马品种。10月及11月初，上证50、一线龙头股指、白马股指当中的一批公司上涨幅度较快，市场迅速形成一致预期，导致资金交易过于集中，目前可能出现部分资金兑现盈利的情况。

　　格上理财走访弘尚资产时获悉，下跌原因主要在于外资持股机构、部分险资年初以来获利颇丰，存在年底获利了结动力；临近年底，公募基金年底排名争夺渐趋白热化，部分机构持股较为集中的白马价值股可能成为机构调仓换股、争夺排名的焦点，导致部分白马股出现闪崩走势；部分以趋势投资为主的游资和散户，由于部分白马股调整导致了交易拥挤加剧调整；十年期国债利率持续上升，突破4%重要整数关口，造成市场担忧，对股票等风险资产的估值构成明显压力。

　　三、后市展望：短期谨慎，长期乐观

　　拾贝投资认为，优秀公司的竞争优势凸显刚刚开始，未来会进一步扩大优势；同时未来经济随着消费占比的上升，稳定性加强；上市公司的丰富度增加，稳定增长类公司越来越多，时间价值会越来越明显。

　　朱雀投资坚持精选个股，鉴于所选的个股目前2018年动态市盈率与业绩增速基本匹配，因此将在下跌中买入，看好市场情绪恢复后优质个股的重新上涨。

　　弘尚资产认为，认为目前蓝筹股整体估值基本处于合理区间，但少数白马成长股估值略有泡沫化倾向，近期极端的追逐所谓核心资产的趋势不可持续，今年以来的市场风格分化将有所收敛。对短期市场偏谨慎，后续需密切跟踪利率走势和政策面。但从中期来看，中国经济将继续保持平稳，企业盈利回升的中期趋势未变，将推动市场中枢抬升，加上国内外机构投资者陆续入场，对市场中期趋势依旧乐观。配置上，将重点关注逐步在全球建立竞争优势的制造业企业；用新技术持续抢占传统企业市场份额的新兴产业龙头以及行业处在拐点的传统和新兴产业龙头。

　　四、影响11月市场走势的宏观因素

　　本月申万28个行业中6个行业上涨，钢铁板块涨幅较大。市场对原材料大规模涨价带来的通胀预期形成担忧；白马股在经历了长期上涨后估值趋于合理，估值修复基本完成。同时，由于今年大量价值投资型基金收益良好，市场担忧四季度有出现获利了结的可能

　　1、本月，上证50继续上涨，其他指数普遍下跌；

　　2、市场担忧情绪上升，主要原因是市场预期由环保督察引起的原材料涨价会传导至各产业链下游，造成通胀预期压力；

　　3、白马股估值得到修复，投资性价比较年初有所下降；

　　4、市场担忧部分投资者在四季度获利了结；

　　5、市场资金面趋紧叠加金融强监管，未来央行大量释放流动性可能性较弱。

　　五、11月市场运行特点解析

　　2017年11月，整体来看，A股高开低走，在白马股暴跌的影响下，A股在月末突然大幅下跌，除上证50外，其他主要指数在本月均录得不小的跌幅。具体来看，主要指数月度表现不一，大市值因子表现强劲，指数分化明显。上证50由于在本月前半段积累了较高的涨幅，虽然在月末发生下跌，但本月仍然获得2.5%的月度涨幅。同时，沪深300走势平稳，微跌0.02%；中证500和创业板指跌幅较大，分别下跌3.5%和5.32%。其他指数方面，上证综指下跌2.24%，深证成指下跌3.73%，中小板指下跌3.5%。下面，格上研究中心将从两市表现、主题热点、市场活跃度、资金流向、市场估值等角度对市场进行分析。

　　1、两市表现

　　格上研究中心统计结果显示，A股11月走势较弱，申万一级28个行业中，仅有6个行业获得正收益。前期跌幅靠前的钢铁板块本月走势强劲，上涨9.69%，是申万28个行业中惟一的涨幅大于3%的板块。大金融表现虽然较前几个月有所减弱，但依然强于大盘，银行和非银金融板块分别上涨2.56%和2.19%。商业贸易、综合和纺织服装跌幅较大，均产生7%以上跌幅。

　　主题概念方面，由于受到本月股市大幅下跌的影响，热点炒作现象明显减少。A股全部主题概念中，仅4个主题板块上涨。打板指数上涨56.14%，3D打印、维生素、芯片国产化等概念分别上涨6.38%、5.12%和4.47%。

　　从个股表现来看，11月涨幅最高的股票为“江南嘉捷”，上涨456.31%，跌幅最大的股票为“\*ST众和”，下跌60.18%。

　　2、市场活跃度

　　格上研究中心统计结果显示，11月市场活跃度整体上较10月有一定程度的上升。从数据上来看，上月两市日均成交额4649.58亿元，本月两市日均成交额为5118.9亿元，较上月增加10.1%；上月日均换手率为0.81%，本月日均换手率为0.86%，较上个月提升0.05个百分点。

　　3、资金流向

　　11月沪深两市所有交易日中主力资金均为净流出状态。据格上研究中心统计结果显示，11月日均主力净流出146.8亿元，较上月日均主力资金净流出金额138.74亿元上升5.8%。主力净流出为3229亿元，单日主力最高净流出为319.4亿元。

　　通过观察2017年7月以来主力资金的整体动向，我们发现，主力资金仍然呈净流出状态，过去100个交易日日均主力净流出额为93.93亿元，总净流出额为9298.9亿元。

　　4、市场估值

　　格上研究中心统计结果显示，2015年12月以来各大板块估值较前期均有较大幅度下降，市场逐渐理性，估值向合理区域回归。对比过去两年A股各板块市盈率变化情况，上证A股市盈率稳定，创业板市盈率降幅最大。