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来源：格上私募圈
口述：管宇
整理：唐瑛
管宇简介：美国波士顿大学金融学硕士，全美华人金融协会（TCFA）会员，美国波士顿证券分析师协会会员，曾在道富环球（SSGA）总部研究所工作5年，易方达基金（香港）任职基金经理3年。2014年至今任香港景泰利丰资产管理有限公司合伙人兼行总经理，负责海外市场投资。
“今年港股闯入大时代，疯狂盛宴但市场是真实的。即将结束的2017年， A股也开始风格转换，与全球性市场一道出现了价值开始跑赢成长的现象。”景泰利丰香港CEO管宇分享他对这一轮资本国际化行情盛宴的逻辑时表示，“国外仍有大量资金还未流入国内股票市场，优质公司仍有很多重新定价的机会。重新定价的步伐才刚开始，远未到结束的候。”在美国、香港的十年投资经历，让管宇对境外市场有深刻的认识。
点透本轮行情的逻辑起点
对很多投资者来说，2017年是中国资本市场国际化元年。在管宇看来，2017年A股行情本质与中国资本市场逐步开放紧密相关。由于人民币国际化要求中国资本项目放开后，A股正式与国际市场接轨，资金由中小公司流向优质的大型公司的行情在市场上演。
“深港通、沪港通机制的推出，随着资本项目的逐渐开放及国外资本的进入国内渠道逐步打开，在这样背景下，估值体系和风险偏好上出现很大的变化，外资选股偏好更多的是白马股，导致2017年行情出现很明显的风格轮换。”
管宇认为，未来这一趋势还将持续，特朗普访华后，中国金融市场准入门槛和外资持股比例放宽，国际资本的投资比例将会进一步加大，从而带来投资理念、风格一系列变化。今年是中国资本市场国际化元年，A股市场正式与国际接轨，6月份MSCI才将A股纳入其指数体系，国外仍有大量资金还未流入国内股票市场，优质公司仍有很多重新定价的机会。随着越来越多的境外资金参与A股市场，以及国内投资者对境外smart money的学习和跟随，价值投资理念会逐渐成为市场主流，基本面强劲、有业绩支撑的公司也将持续得到市场认可。
国际视野叠加本土经验，深耕海外市场11年
作为管宇进入投资行业的第一站，管宇曾经在全球第二大资产管理公司道富环球（SSGA）波士顿总部股票权益部工作。
波士顿是美国金融中心买方的大本营之一，富达、道富全球等超两万亿美元规模的全球资管巨头均聚集在此，作为欧洲移民最早登录美国的定居点，世世代代的OLD MONEY在此积累增值传承，使得资管行业历来就是波士顿的传统。管宇也在此领会到投资绝对是一项长期而专业的事业。“期间亲历美国次贷危机，看到金融系统从极度繁荣到瞬间崩塌，这让我对投资和风险的理解极为深刻。”之后在易方达基金（香港）任职基金经理三年，又使得管宇更好的融合了国际视野和中国市场经验。而他2014年以合伙人身份加盟景泰利丰公司，也是本土是国内少数同时拥有A股和香港两大市场资管牌照的私募基金公司之一。正因为对境外市场有着深刻的研究，近期，景泰旗下产品均创历史新高，排名也上新一台阶。
理念：“不去赚博弈的钱，等待时间的回报”
“过去中国股市是一个相对封闭的资本市场，大量散户活跃在市场上，导致投资上偏向以博弈方式炒题材，这种模式实际上是零和博弈，长期很难获取收益。”而国外的以机构投资者为主导的市场更多的是研究公司基本面，由此来做出投资决策模式。
“时间”是管宇的投资理念中的重要参数。不去跟随价格的波动赚取短期的涨跌，而是买入优质公司长期持有，因为所有股东都能从好的成长公司中获得长期收益，这个游戏难度比零和博弈要低。——管宇对投资的理解直抵本质。
“中国经济的L底已经走出了一竖，未来五年随着宏观经济增长，优秀企业将获得越来越多的市场份额。可以从公司的增长中分享到相应的回报，这也是投资中最确定的事情。“”管宇对于成长中优质公司的孜孜以求，与巴菲特的理念不谋而合：宁可用合理的价格买一个伟大公司，也不已很低的价格买一个一般的公司。
要找寻到优质的公司，个股研究能力和个股选择是组合管理的核心和基础。经过多年的全力打造和磨合历练，景泰利丰已形成一整套行之有效的独特个股研究方法，无论牛市还是熊市，通过对管理层能力和公司经营效率等关键指标的评判已形成一套行之有效的“公司评价体系”。 股价和利润有望在三年内翻倍的成长公司才会去深入调研，从调研到买入需要三至六个月。
“不去试图去抓住价格波动获益，而是立足于基本面，深入研究公司、看到行业增长前景，看好公司治理结构、产品或服务的未来需求。选择一只股票的原因：基于公司内在价值与当前股价比较判断而决定的。判断公司价值有没有被市场合理评估。”
挖掘港股有重新定价机会的优质公司
国外的一项研究表明，判断一个人有没有选时能力需要54年，判断一个人有没有选股能力只需要18个月。
在美国、香港的十年投资经历，让管宇对境外市场有了深刻的认识。
在管宇看来，香港市场值得认真研究，一些投资价值还没有被彻底挖掘。比如汽车行业，市场对标的是国际传统汽车制造业的巨头，宝马、奔驰的市盈率都只有七八倍，通用的市盈率六七倍，中资汽车股估值是被拉低的。而管宇从中看到的逻辑却是：国产汽车制造商品质提升已达到零界点，中资优质品牌逐渐由二线制造商转型为一级制造商，并逐渐侵蚀了过去进口车的市场份额。爆款车型也非常受年轻消费者的欢迎。这是明显的消费升级和进口替代，其蕴含的投资机会不言而喻。香港市场当时给予的定价是错误的。不能以传统国际汽车巨头行业平均市盈率估值，应该享有更高的溢价。
管宇以广汽集团（2238.HK）为例，本身就看好该公司发展，通过港股通买入则比A股更为划算。此类A/H股价差较大的低估值并稳定增长的港股，可实现确定性较强的绝对收益。翻阅股价走势图可看，广汽集团2016年12月30日市盈率为7.32倍，A股股价为22.98元，H股股价为9.20港币，折合人民币8.24元。截止2017年11月10日，今年以来广汽的涨幅125%，同期恒生指数上涨32%。重仓广汽，使管宇旗下管理基金获取不菲超额收益。“香港市场与A股存在很多不同，但投资最本质规律，并不受时间与地域限制。H股市场将是价值投资者重新定价的乐土。”管宇表示，“重新定价的步伐才刚开始，远未到结束的时候。”
体会：投资是一场“知易行难”的旅程
管宇投资11年来，一直在寻找和坚守投资之路的“道”—— “stick to the guns”。就像训练有素的士兵上场打仗一样，平时的训练只为了上战场的从容不迫，不管多巨大的压力和恶劣的环境，一个人要能坚持自己计划和纪律。这其中却蕴含着最深刻的投资哲学。投资的成功不能归功于短暂或偶然的灵机一动，而是正确投资逻辑的执行到位。而“坚守”的意义，还在于找到了好的公司。 “莫为浮云遮望眼”，以合理价格买入并持有。
好的基金经理是一种稀缺资源，私募基金业概莫能外。市场里“三根阴线改变信仰”的投机者俯拾即是。对于管宇来说，基金管理人“说的和做的不一致”却绝对做不到。
“国外投资机构管理人可能容忍你业绩短期不尽如人意，但不能容忍风格飘移。海外一般基金长期形成的即有策略不怎么变。”这种极致的受托人理念也是管宇沉浸境外投资市场多年内心的坚守和勇气践行。“理性只会迟到不会缺席。”
不同于很多沪港深基金管理人在北上广深等CBD的office盯恒生指数的升跌。景泰利丰一线海外投研团队都在香港，管宇已经习惯了紧贴市场的脉动，同业交流更便捷，外资机构丰富的信息和资讯也能更及时被团队所获取。 “可能中环约个饭的时间就交流到了有用的思路”。
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