陈宇：牛市王者归来 十九大行情拉开序幕

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北京神农投资管理股份有限公司董事长陈宇

　　新浪财经迅 4月23日消息，由中国证券报主办、国信证券协办的“2017中证金牛投资分享会”在深圳举行，北京神农投资管理股份有限公司董事长陈宇出席会议并发表主题演讲。

　　陈宇指出， A股过去二十几年股票供给严重扭曲，核心矛盾是供不应求，但出现了国家战略角度的变化，使得新股发行快速持续，与此同时还把经典的沪深两市完全改造打造成沪深京港四市，深市、沪市加上港股通、新三板。并认为以雄安新区的建立开启了政府经济推动为核心工作目标的改革的开始，他指出牛市王者归来，十九大行情拉开序幕。

　　以下为演讲实录：

　　【陈宇】：大家好！深圳这么好的地方，这么好的早晨，我们一起来分享一下，选我第一个发言，我猜想是因为我的PPT的标题好，我们现在进入实现“中国梦”伟大复兴的伟大时代，每个用词都要注意正能量，现在无论我对外演讲的标题还是微博、微信上的所有发言，都一律按正能量的要求来要求我自己，今天这个公开的场合，我仍旧坚定不移地以正能量态度来讨论现在的市场环境。

　　首先回顾回顾一下。2015年4月份开始一轮疯狂的牛市到达阶段性顶部，这期间我们对即将展开的熊市，再回顾既往国际国内主要可参考的经典熊市之后，我们做出了熊市“三段论”说法，熊市的趋势特征可以分为三个阶段，这三个阶段对应着投资者经典的情绪，就是熊市的恐慌式下跌阶段、熊市的抵抗式下跌阶段和熊市的绝望式下跌阶段。如果我们现在回溯过去，比如2001-2005年，比如说2008，再比如说2011年一直到2014年期间，一些主要有代表性的市场走势，大家可以看到大抵如此。熊市里下跌的三个阶段，恐慌、抵抗与绝望，对应投资人在牛市当中的三种心态，三种情绪分别对应的是希望、犹豫和疯狂，华尔街的太阳永远从东方升起，从来没有什么新鲜事。我们发现各种金融衍生品发展非常迅速，但是人性的特征在短短的五千年里没有任何改变，或者说改变没有达到基因突变的程度，它总是一样的，有的时候我们也怀疑人生，怀疑这个世界，就像马斯克所说的，我们生活在一个现实的真实世界当中的概率只有十亿分之一，因为你会发现世界总是在反复重复出现。

　　今天我们可能又来到一个熊市当中，而且这个熊市的确呈现了经典的“三段论”模式。首先我们经历了2015年熊市股灾恐慌式下跌的1.0和2.0，紧接着我们熬到了2016年初，迎来了股市3.0。那么在股灾1.0、2.0、3.0之后，我们看到这个市场当中恐慌的情绪历经三次股灾，并且在强大的维稳力量的支撑之下，消散了，转化了，还进入了典型的抵抗式下跌阶段。我的很多朋友说“陈总，你说熊市有抵抗式下跌，为什么最后上证走成了抵抗式上涨？”我说“那还用我说？”这个话我不能讲，为什么大家不看一下创业板？你只要看一下这个市场上最大的维稳力量不太去呵护的板块，一定会看出它依然延续着既有的规律和趋势特点，就是逐渐顶底下移的特点，交易量萎缩的特点，抱有着期许、期待，希望在每次反弹当中博取超额收益的人，每一次都发现他们做了还不如不做，因此这样一个阶段运行到2016年底的时候，基本上告一段落。紧接着我们发现了一次抵抗式下跌结束的特征，区间震荡的格局再次被击穿，2016年底创业板也好，主板也好，都有一次下行。

　　下行之后基本判断这个市场进入了绝望式下跌，实际上从去年底到现在，只有短短四、五个月时间，这个市场发生了什么变化？一个变化是市场上易涨久跌，大部分盈利来自于投资人对这个市场低流动性以及市场内可控交易投资品确定性盈利稀缺的确认，大家都抱着茅台，我们打开了茅台，打开了格力，留下了不可思议的单边上涨的格局，看上去它们就像一个大的成长股一样。与此相对应，我们也看到所有带“市梦率”字眼的基本都出现了惨烈的下跌。如果我们站在管理者一端也感觉非常清晰，投资人的信托已经和股灾刚发生的头半年里、头一年里、头一年半里完全不一样，为什么我在股灾发生之前买的产品到现在还不挣钱？这时候你跟他解释“因为指数已经跌了40%、50%，我们已经很不错了”，但是你发现客户在一年前可能愿意听，半年前可能愿意听，因为他有希望，没有关系，我们相信你一定能反弹回去，但现在客户完全没有耐心，他不会去考虑指数下跌了多少，他说我要赚钱，如果不赚钱，我就要从这个市场中撤走。

　　这样的投资者情绪和心理导致的行为不只是反复，最终也会反映到监管层的行为上，就是因为预知到失望、绝望的情绪，最后导致散户的行为特征，就是从这个市场中拿走他们的钱，尽管我们知道这种行为特征构成了下一轮牛市的基础，但它也的确带来了熊市的绝望。

　　如果我就这么讲下去，大家会离场，我是吃这碗饭的，讲到这里必须要发生一个逆转，就像故事片一样，最后一定要英雄救美，刚才算是开场白，现在逆转，是不是我们束手待毙？不是，我今天演讲的题目不是熊市的“三段论”，而是牛市王者归来，十九大行情拉开序幕，下面我讲一讲为什么。

　　首先我要说，我有可能讲的都是错的，今天好在是一个小范围的专业者内部分享和沟通，所以我全当抛砖引玉。

　　投资人期许了很多很多年，变现美国发达资本市场上所谓的大牛市，几十年的慢牛，那些缔造着彼得林奇、巴菲特等伟大投资者的单边或曲折向上上涨市场的投资人，其实在过去27年里都失望，因为A股过去的27年以来持续演变着一轮又一轮走势，其核心原因是不具备大牛和慢牛的关键必要的三样条件。我这里说的大牛市与过去A股发生的每一轮牛市不同，第一个条件是必须有新股持续快速发行，第二个是全市场对于股权项下投资的定价要见底，第三是必须要构筑投资人心目当中的梦想，必须要有推动这个市场开始转向的力量。如果具化到今天，就是新股的快速发行，新三板做市指数放量见底以及雄安新区开启实质性改革序幕。

　　A股过去二十几年股票供给严重扭曲，核心矛盾是供不应求，我不知道我是不是对的，但我想反复强调这一点，就是A股过去二十几年里最重大的制度性缺失，最严重的核心矛盾来自于股票供给不足。我是01年在上市公司任董事会秘书，当时一共有1600多家上市公司，去年底加快发行以后，到现在也不过是3000多家，也就是说上市公司的家数是翻倍，因为我们很少有退市。但在这17年里，我们M2的水平整整翻了10倍，投资人参与的人数激增到1.2亿。这样一个完全不对等的供与求的扩张关系，会导致A股呈现一个典型的特征，就是说只有在熊市绝望式下跌发生之后，全市场才大概率呈现和投资及投机的价值，而当任何一轮牛市来了之后，由于资金与供给太不对称，导致所有投资品会在非常短的时间里呈现典型的泡沫化估值特征，而这种泡沫化估值特征使任何一家公司的任何一只股票在顶部的时候完全没有任何投资价值，包括茅台，泡沫破灭以后必然典型性呈现熊市“三段论”的下跌特点，出现不了慢牛，因为企业的增长年化30%已经累死了，但我们供给严重稀缺之下由货币推动的模式，一年可以涨3倍、6倍、10倍，哪家公司的业绩可以一年涨10倍？这个矛盾如果不解决，我们的资本市场永远是彻头彻尾的赌场。

　　我在外面都不好意思说我是做股票投资的，这个职业实在不值得让人尊重。但现在不一样了，刘主席接任之后，我相信更高层管理者对这个市场的定位和核心矛盾，出现了国家战略角度的变化，刘主席从去年只做不说到今年又说又做，非常明确地亮出了底牌，就是我们的新股发行快速持续，每周10家，今年500家，这样一种新股发行将持续2-3年，直至堰塞湖被解决掉。与此同时还做了一个更了不起的事，就是把经典的沪深两市完全改造打造成沪深京港四市，深市、沪市加上港股通、新三板，据各种传闻，新三板精选即将推出，号称是符合创新层三个条件就可以进入，相关投资者门口由500万降到50万。不知道真假，但我相信在证监会已经很明确地说今年新三板核心工作目标就是再分层，我们知道推动新三板提高流动性，对于提供优秀投资标的的工作是战略的一部分，不可分割。

　　当我们站在这个熊市的时候，发现这个熊市与众不同，一个旧的沪深两地封闭式市场代表的两三千家公司，所代表的这种类型的市场典型性下跌仍在继续，但是一个新的可供投资人选择的低估值、低价格新兴市场正在冉冉升起，相传在陈家沟旁边有两条河流，一条是黄河，一条是洛河，黄河与洛河交界之处形成巨大的清浊两流的漩涡，相传伏曦当年就是在一落河边上俯视两河交汇，才有了八卦。今天的沪深两个市场正是如此，清浊相交，我们应该意识到我们面临的市场跟过去二十几年里完全不同，就在于首先在供给上出现了质变，我们可以想象一下，从去年到现在，盈利最确定的、最好的方向来自于港股，因为在沪深京港四市当中，可供A股投资人选择的市场当中，最有投资价值的、价格最便宜的就是港股，今年4月份之后也许大家又会发现一条，就是在沪深京港四市当中，最可供大家投资的市场是新三板精选，你会发现再过一年以后是在过去一年到一年半时间里发行上来的一千多家新股，如果我们展望三年，港股通四百来家，新股每年五百来家，加上去年的两百多家，再加上经典的五百家，实际上我们可以看到，未来三年之内，沪深京港四地可供大家投资并且具有相对充分流动性的股票数量将逼近新增三千，这意味着A股在三年之内翻倍，这个变化在任何一次过去既往的熊市中都没有出现过，它所带来的投资机遇绝对是市场结构上的改变，到底能达到什么程度我不知道，但我只想说的是我们绝不能刻舟求剑以以前的眼光看待当前的市场。这个市场出现了质的供给上的变量。

　　如果供给翻倍，毫无疑问原来场内既有的投资品种价格会下降，因为估值会被摊薄。什么时候是底？我们要看一下全市场对沪深京港四市的估值，我们看一看新三板。新三板指数自2014年开通以后，把旧三板改造为新三板，出现快速上涨，上涨见顶以后，先于主板市场出现了恐慌式下跌，如果我们以新三板做市指数作为我们交易的对口，我们会发现它绝对是A股一个先行指标，因为其实在新三板市场里，至少在牛市的时候，进去的投资人的性质跟A股市场是一致的，都是一些投机分子，你会发现由于新三板的流动性非常差，以至于新三板会最先见底，它在4月份见底，A股是在6月15日走出了大阴线。现在它又下跌，跌到2016年8月份，跌出了一个新低，跌到1073点，从高点至低点的下跌，跌到0.401的位置，整整打了四折。现在出现一个什么情况呢？我们在打了四折左右的位置上成立了两只新三板的基金，一个叫接盘侠，一个叫接力侠，接完盘以后，从那个时候到现在，新三板指数上呈现了放量上涨的态势，涨幅并不那么大，但是新三板做市指数当中最优秀的那一部分公司，有可能进精选的那一部分公司，或者百里挑一的企业，出现了全面大幅的上涨，尤其是新股发行速度加快以后，大家发现这四个市场是连通的，我们当年买了这些品种，80%已经停牌或者进入辅导，没有出现辅导的都出现了显著的股价增长。

　　我们看一下美国纳斯达克当年的历史，美国纳斯达克指数就像我们的旧三板一样，之后改变为可公开交易，变化之后出现了快速的震荡上行，之后见顶，然后一路暴跌，当时出现了一个什么情况呢，它也跌到了0.401这个位置止跌了，也就是说它跟新三板做市指数现在呈现的下跌态势是完全一致的，跌到最后开始震荡放量上行。之后一直到2001年，中间几乎没有任何悬念的波澜壮阔的10倍以上的上涨，大家都知道，新三板做市指数也好，纳斯达克指数也好，都是成分指数，在海量供应、注册制发行的市场当中，成分指数的下跌是非常困难的，因为它不断地调，不断地上好公司，我们可以想象一下，现在新三板有11000家挂牌企业，中国的中小企业有5000万家，我们都说现在的宏观经济形势不好，但是我们拿眼睛去看也能看到，在这个世界上，在中国这么大的国家，14亿人、5000万家中小企业的国家，我找出10%的企业在任何一个市况下是挣钱的，实际上并不困难，找出500万家今年挣钱的，增速在30%以上的中小企业并不困难，很多私募拉出过去三年来都可以上，只要他允许。

　　可是如果你在这500万里百里挑一挑出5万家到这个市场上挂牌，投资人所面临的投资品就完全符合巴菲特经典的在一个注册制市场之下的投资人所说的，就是你永远不必关心宏观经济的走势，因为如果这个市场是一个由市场选择的公开的、注册制的、充分供给发行和退市的市场的话，市场会选择让那些盈利的、在当下市场可以持续快速发展的企业留下来，市场会选择，以前不是，以前是我是挣钱的，你不让我上，现在我只要挣钱，就来了，所以投资人一天到晚翻宏观经济干嘛呢？这些股票用不了多少钱就可以上涨。我们觉得中国资本市场最大的核心就是它彻底改变了供求扭曲的现象，彻底把战略定位从一个支持国有企业脱贫解困，改变为支持新型+转轨的国家战略，转变为以民营为主导的经济体，这是这个模式到来的核心基础，而这样一个基础现在已经拉开了序幕。

　　资本市场投资者情绪的改善必须要有实际性推动，十八大2012年底召开以后，沪深两市，创业板和主板都出现了一次快速上涨，之后回落，然后创业板走出了波澜壮阔的行情，从5000多点到4000多点，我们发现政治、政策的变化与推动，对这个市场有着至关重要的发动机作用。今天按照市场的走势来判断，我们原本认为这个市场至少要等到十九大召开前后或者至少拉长到6月份，才会出现经典性上涨。但是雄安新区给我们带来了非常大的震撼，其实北京人早就大概知道这样的传闻，很多人都撺掇着去白洋淀买房子，有的人真的买了，听说有朋友整栋整栋的买，现在哭晕在厕所里，那是因为雄安新区可能会参照新加坡的模式，不搞房地产，早知如此不如买保定。

　　但是雄安新区的意义就在于几点：一是宣誓当届政府第二期任内将做主导的以深入改革和经济推动为核心工作目标的一轮新的改革开始了，“中国梦”分为两个部分，第一部分宣誓，并且开始进行反腐，队伍的清理，第一阶段以《人民的名义》这部神剧画了一个逗号，这部剧作非常开放，引起了全社会的热议和追剧，实质上它也是一个总结报告，也是一个里程碑，意味着前期反腐工作以人民的名义取得了伟大的胜利。接下来我们以人民的名义在反腐之后，反腐并不是为了反腐，反腐为了使人民获得更好的幸福，为了实现中国伟大的复兴和中国梦想，所以接下来第二阶段毫无疑问我们会看到所有政策上关注会扭向经济，扭向民生，扭向那些足以推动这个社会继续发展的深入的改革。我在北京、重庆、深圳、上海四地都有过长期生活和工作学习的经历，我深深地感到目前在中国这个大地上，目前它的发展，尤其在政策、制度和人民的幸福指数上有巨大的差异，不平衡。今天我们来到深圳，我跟原来在深圳的邻居一起吃饭，他们都深深的为我惋惜，因为我当时卖掉了两套深圳的房，一套现在13万/平米，一套现在15万/平米，每个深圳人民都坚定认为房价还会再涨，因为深圳这座城市焕发出来的活力，你在中国任何一个地方都看不到，包括上海、北京、广州。我昨天不幸的迫降广州，每次从广州坐高铁到深圳都有这样一个感觉，就是广州这个城市十年没有进步，但每次我从深圳站走出来的一瞬间，我就觉得深圳又进步了。这就是制度与人民的力量，市场的力量，这么多人工作，只要你让人民去做，给他力量，给他一个合理的规范化制度和体系管理，中国未来不可限量，如果我们有十个深圳会怎样？我都不敢想象。

　　从正能量的角度来讲，我认为雄安新区标明的制度性改革，特别是把深圳的领导调到雄安新区去，这也是对深圳改革发展的肯定，潜意识里暗示全国都应该按深圳的模式搞，这个特征、这个改革，我们往深里想，大家不要说雄安概念股，炒水泥，炒房地产，从城市规划的角度来讲，雄安新区可能还比不过过去三五年里主要大城市人口的激增，成都在过去五年里，从1060万人激增到1500多万人口，而雄安新区的规划人口是十年之内达到300万，其中还有130万原住民，大家炒硬件没有意义，修路修不了多少。最关键的意义在于软的改革，在于我们在雄安启动新加坡式公租房住宅改革，我们启动国际最先进的城市规划的思路，我们启动整个交通体系公共交通优先的策略，我们启动的可能是对创新创业发展全力推动的制度，所有这些软的东西，包括教育、医疗、交通、住宅，我们在过去的第一轮改革当中没有解决的痛点，在这样一个新区当中都可能大胆的进行试验，并且在全国予以推广。我们还是那句话，当雄安新区成功之后，如果中国有三个深圳，中国就成了，然后把现在的深圳本地再乘三。

　　我今天的报告就到这里。谢谢大家！

　　【主持人】：非常感谢陈宇先生精彩的演讲，现场嘉宾有没有问题要向陈总提问的？

　　【提问】：首先感谢陈总非常精彩、宏观、细致的演讲，深圳的经济发展比较侧重于外向型，去年国家宏观经济形势影响比较大，外汇储备下跌，汇市改革，我们也知道港股是价值洼地，但也受到外汇管制的影响，你对于现在通过深港通、沪港通投资港股有什么好的建议？

　　【陈宇】：现在港股和A股之间有限额联通，深港通、沪港通每天都有100亿的连通限额，大家从物理学都学过连通器的原理你把四个器皿分开以后又连上，最后在压强的情况下压力提升。A股投资人对港股当中核心标的的把控现在已经越来越强，你去问一下机构投资买了什么港股，你听不到港股投资人买小票。只要是港股当中30家，百里挑一的龙头企业，与A股估值基本可比，考虑汇率情况，考虑利息情况，两市之间基本相当。但现在这个差距还有，以汽车股为例，你拿港股的两家最好的汽车股，和他们在A股的价格去比，跟A股的竞争对手的价格去比，你会发现价差仍然在完全不合理的范围之内，至少在现在这个情况，港股当中部分的龙头股仍然具有非常好的投资价值，包括我们看新三板，新三板每个龙头我们买的时候，实际上都是20倍、十几倍，尤其是那些小市值的，快速发展确定性的公司，10倍出头，多便宜啊，全世界范围之内也不过如此。现在做投资一定要打破观念，把自己的思路、研究力量、资金更多的放在沪深京港四市当中的新增变量，我们要抛弃过去已经被大家炒高的，并且毫无疑问走入熊市下跌阶段的那些老股，而去张开双臂迎接新兴市场、新增市场里可投资的、便宜的投资品种。谢谢大家！