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“巅峰对话 弄潮资管大时代”圆桌论坛新浪财经迅 4月22日消息，由中国证券报主办、国信证券协办的“第八届中国私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛”在深圳举行，以表彰2016年度投资业绩居前、风险控制卓越、为投资人获得持续、绝对收益的私募基金管理公司和投资经理。
颁奖典礼上举行了主题为“巅峰对话 弄潮资管大时代”的圆桌论坛。
以下为圆桌论坛实录：
主持人（谢亚芳）：接下来让我们一起进入到被称为“华山论剑”的圆桌论坛环节，这一环节我们邀请到的嘉宾有
上海富善投资有限公司总经理兼投资总监 林成栋
上海泓信投资管理有限公司董事长兼投资总监 尹克
上海元葵资产管理中心董事长 施振星
相聚资本管理有限公司总经理 梁辉
上海博道投资管理有限公司合伙人、量化高级投资经理 何晓彬
上海艾方资产管理有限公司总裁兼投资总监 蒋锴
同时我们邀请到上海世诚投资管理有限公司总经理陈家琳为我们主持，接下来的时间把现场交给陈总。
主持人（陈家琳）：谢谢主持人。还剩下45分钟，希望台上的嘉宾能给在场的观众奉献一场干货。时间过得很快，我记得去年我们在这边开会的时候，我们隔壁的小明、彬彬都在参加基金从业人员的考试，也不知道他们后来考出来了没有，反正也没关系，不妨碍他们加杠杆、搞并购什么的，成不成是另外一回事。但是对于我们做私募管理这个行业来讲，其实我相信每一天都是一场新的战斗，每一天都是一场全新的考试。在座的各位嘉宾应该是在这场考试、这场战斗力的佼佼者，希望台下的各位同仁、朋友们再次以热烈的掌声向他们表示祝贺！
我先简单介绍一下各位，然后我让他们介绍他们自己的策略。坐我旁边的是富善投资的林成栋总，他是这个行业里做量化策略的佼佼者。第二位是上海泓信投资的尹克总，别看他现在身材这么魁梧，他其实在念大学的时候还是又小又瘦，因为他在很小的时候就被保送到北大，那时候他还没“发育”好，这也是超级学霸。不过尹博士从华尔街回来，他是标准的海归。第三位是上海元葵资产的施振星，他从93年开始就进入到这个行业，绝对是咱们这个行业的“老司机”，也是国内宏观策略方面的先驱和佼佼者。第四位是相聚资本的梁辉总，他在这个行业里面也是大家耳熟能详的，他之前在公募基金管理公司也是取得了非常好的业绩。下一位是何总，做量化投资的，上海博道投资大家也非常清楚，是整个行业里少有的在多策略方面做得非常成功的资产管理平台，其中的量化策略就是咱们何博士领衔的。最后一位是蒋总，包括在去年在这么差的市场环境下取得了两位数的业绩回报。
闲话少说，我先把话筒交给各位，我们先各自用一两分钟的时间简单介绍一下公司，包括我们自己相应的主策略。
林成栋：谢谢。我们主要是几方面，一个是对冲，一个是CTA，还有现在的股票多投，还有海外，这几个策略都拿了金牛奖，一共拿了三次。原来我们是土鳖，我个人是土鳖，因为在国内，包括学的专业读到博士都是在国内。我们团队从2014年开始已经土洋结合，我们20个投研里面有一半是海外回来的，但是因为我这个老大是土鳖的，所以我们本土的色彩稍微浓厚一点。
尹克：我们整个投研团队的前身是一家海外的大型的对冲基金，我本人是2010年回国为这家大型对冲基金建立中国的业务，2013年离职创立上海泓信投资，当时主要是考虑到钱荒以后，所有的资产预期收益率比较高，是一个比较好的时机。经过三年左右的发展，我们整体的管理规模以及策略的广度和深度都有大幅的提高，目前我们的策略主要是覆盖股票量化对冲、商品期货的CTA、债券的量化增强、宏观对冲，期权的套利以及港股。基本上中国在岸的二级市场我们多多少少都有涉猎，我们的目标也是利用海外比较成熟的对冲基金的策略以及管理模式，持续地为投资者获得比较稳健的回报。
主持人（陈家琳）：林总比较谦虚，他是比较少得的拿到高新技术企业的。
林成栋：最大的好处是所得税15，而且是三年，我们去年拿到高新技术企业，但是门槛也比较高，有很多要求，按照他的要求去正常申报最后也拿下来了。
施振星：我是上海元葵资产，成立于2013年，但是真正有资产管理的经验开始于02年，所以对中国本土市场的了解也非常深，同时对国外的衍生品市场了解也比较深。现在主要是以宏观对冲作为主要的，投资范围跨越了多个市场和多个资产类别，所使用的策略也基本上覆盖了非常多的主流收益来源方式。另外一个特点，我们使用了多种工具，因为相对于传统资产，以做多作为收益来源之外，我们充分利用了衍生品的特点，在现在这个市场当中相对会多一些优势。
主持人（陈家琳）：上次听施总介绍，元葵在过去十五年时间，过去的投资收益好像不是一个简单的两位数的概念，是30%是吗？
施振星：30%以上。
梁辉：感谢中证报，我是相聚资本的梁辉。我们这个公司比较年轻，是2015年初成立的，这个公司是由我原来在一个公募基金，我们四个做投资的基金经理一起创办的。应该说跟中证报也比较有缘，过去十年也获得三次金牛基金的称号，所以也很感谢有这么一个机会，我们这个团队因为来自于公募基金，所以我们的方法比较传统，量化用得比较少，基本上是以主动管理选股作为我们的投资方法，跟我们原来的投资方法基本比较一致，如果从风格来讲我们属于大步型的风格，就是成长价值均衡型的策略，因为考虑到现在的私募绝对回报的目标，所以我们也在仓位控制，在下行风险方面开发了自己的量化模型。
何晓彬：应该说我们是一个年轻的老团队，应该上行业从业时间比较长，特别是在公募基金从业时间比较长的，我们的创始人莫总是行业的老人了，他带领我们成立这样一个多策略的团队，我们公司有股票投资的团队，有债券投资的团队，还有量化对冲的团队。我们希望通过这种多策略的协同，在各种市场环境下，给客户提供一种简单的全天候的理财方案。谢谢！
主持人（陈家琳）：谢谢，多策略平台能够同时把多项策略做好的话，非常不容易。再次恭喜何博士。
蒋锴：非常感谢中证报。今天也很荣幸和大家做个交流。我们是2012年3月份成立的，到现在正好满五年。我们应该是国内比较早的开始用多策略做量化对冲投资的。多策略在我们的实际的投资中间，我们可能也有一些特点，比较大的一个特点是比较追求新策略的开发。我们并不追求策略的大而全、全面覆盖，我们希望在不同的时间点通过对市场上各个资产类别、各个策略进行监控，在不同的时间点里面都能够找到性价比最高的策略来做。目前我们的策略上对于量化选股类策略、CTA策略、期权套利策略、价差套利策略都有覆盖。在很多策略类别上我们是比较早开始涉猎的，包括我们是私募里比较早的开始做事件类的选股策略，最早开始做分级基金套利，最早开始做期权套利。我们也是从两年前开始做基于人工智能和大数据的选股。这是我们的基本情况。
主持人（陈家琳）：谢谢。刚才听了各位的介绍，有一个明显的特点，我们在座很多嘉宾其实他们的主策略都是偏向于宏观对冲、偏向于量化。
我们看到最近一段时间，整个资本市场特别是股票市场其实还发生了比较大的变化，前面我们的演讲嘉宾包括了刘煜辉总也讲到今天的3200点可能跟去年的3200点有天壤之别。刚才王庆总也讲了，我们现在正在进入到一个立体价值投资时代，这跟十年、二十年前的技术分析完全不一样。
讲到量化，大家也可以关注最近一段时间二级市场变化对量化策略本身的影响。比如我看二级市场，特别是最近，同时发生两件事情，一个是一批价值在不断地冲新高，大概有接近100个。另外有超过2000个个股不同程度地在下跌。这个是看市场的涨跌。我们看市场的波动，也在不断地下降。2015年股灾的时候，波动最激烈的时候，年化波动大概到了60、70%。现在沪深300指数的年化波动率只有10%多一些。整个环境其实发生了很大的变化，这个对我们在具体实施不管是市场中性策略还是量化策略也好，它有怎么样的影响？我们自己又会采取什么相对应的措施？先从林博士开始。
林成栋：陈总这个问题非常好，我先说一个数据，其实过去五年公募量化累计业绩都非常好，去年做得最好的有10%以上的回报。但是今年到现在因为那个基金经理也是我的好处，他是亏了7分钱。可以看到最近量化对冲也好，包括量化多头也好，都跑不过指数。这是市场的现状。这个现状从去年10月份开始，我们跟踪我们的模型发现去年10月份以后，整个市场的风格特别明显，集中到大概只有10%的成分，因为我们对冲工具是指数，指数结构上有一点问题，我一直觉得，包括金融地产，我认为这个状况还会持续一段时间。
我想说什么呢，没有一种策略它是万能的或者它任何时候都好的。第二是任何策略都有大小年。我觉得今年可能是量化的小年。在我印象里，因为我是2011年在朱雀的时候，当时的股东开始尝试做量化投资，2011年其实是最难做的，如果对冲完以后大概基本打平或者略有一点正回报。但是慢慢的从2012尤其2013年开始，以招行为代表的，2013年就引入了一些量化投资基金，一直到2015年股灾以前，收益都非常不错。去年没有特别好的收益是因为贴水的原因。但我认为今年是一个小年。
主持人（陈家琳）：多小？
林成栋：个位数吧。但是我认为下半年一定会好转。因为不会一直持续，稍微有一些资金流出来或者市场活跃起来。当然这里面还有很重要的原因，这个波动率是被监管的，或者人为也好或者有意的，控制在个位数，我认为有这个常态，毕竟是以散户为主导的市场。但对我们来说要思考一个问题，我去年下半年就在琢磨这个事情，我认为量化投资、选股和CTA已经进入到2.0时代，我们2013年出来，包括我们很多同行都是2013、2014年比较好做，但是现在狼越来越多，而且各种海归也回来，市场竞争比较激烈。再一个市场结构也在发生变化。所以我觉得我们可能要想能够持续生存，在海外我也研究了一下也有类似的阶段，我们要不断地提高策略的研发水平，另外你得能够与时俱进，要根据市场的情况去做一些调整。虽然大家都知道做量化的不应该去对市场做预测，但是我这半年多的感受，其实A股做的话必须量化，否则的话要么让客户给你足够耐心等你两年市场变好，要么客户淘汰你，要么你自己要想办法。就像做主动投资一样，前三年非常好的都是成长股，但是今年特别明显，过去两年可能业绩不是那么突出的表现非常好，其实没有好坏之分的，换句话说都是轮回。所以我们唯一能做的就是把自己的风格坚持住，然后不断地与时俱进。
主持人（陈家琳）：谢谢林博，他讲到我们量化策略也要与时俱进，现在已经进入到了2.0的时代，包括我们在做量化策略过程中，也要加入相当的对市场的判断。
我们在座各位嘉宾，梁总应该是我们这里唯一一个做股票多头策略的基金经理，所以在咱们尹博士分享之前，您先给大家定个调，您对接下来二级市场的观点是什么，包括我们讲到价值股和成长股的分化，包括市场波动率情况，先定个调。
梁辉：我们自己觉得今年这个市场应该是个平衡市，不会是个熊市，当然牛市我觉得概率不是很高。主要两个原因，第一个原因，今年的经济我们自己判断应该是走平或者是前高后低的走势，所以对于很多周期性的行业可能到下半年它的盈利增长就不如像现在这么亮丽了。第二个原因，如果观察指标的话，比如说M2比上GDP的比例很高，刚才刘老师也讲了这个问题。若再看银行体系的总的资产比上GDP的比重也是非常高的，这意味着全社会的杠杆非常高，所以今年我觉得表面的原因是因为金融监管导致最近这个市场有调整，我觉得深刻的影响应该是全社会杠杆比较高之后的金融抑制，就是对一些金融产品的收益率整体的抑制。
所以，在这种环境下，市场就很难出现特别大的涨幅。但是我觉得也很难出现熊市，因为市场经过过去几年的调整，基本上比较大的风险点已经释放掉了。再一个，确实经济虽然有可能会走弱，但是不会出现像2015年那么剧烈的调整。所以在这种情况下，市场会反映出来一些比如二八线破一九线，因为很多企业预期是不明朗的，所以这个时候预期非常确定的比如茅台等大家都知道的一些公司可能表现会很好。但是我自己觉得到今年全年应该偏成长风格会略微好一点，因为去年大的背景是经济从低到高，流动性整体比较宽松，但今年利率水平偏高了，经济有可能是偏弱的。所以，有可能到下半年我觉得成长风格会略好一点。
主持人（陈家琳）：所以价值股、成长股他们的风格本身就是一个周期，所以上半年价值股可能稍微强一些，但是下半年如果成长股到位反而也会有起来。
您之前说，上海泓信投资的量化策略应该能够妥妥的在中证500的基础上每年有30、40%的超额收益，现在二级市场环境确实又发生了变化，你现在还有没有这个底气，说未来还是30、40%的超额收益？
尹克：在目前这个环境下，长期的超额收益不会有什么改变，但是今年向下调低预期是比较合理的。你如果看中证1000大概跌了6.4%。这是什么意思呢？你能够用来作为基准的或者用来作为对冲的指数其实都跑得非常强，你拿中证500做指标的话，平均下来只有900只股票是跑赢了中证500，你如果做全市场选股的话，不可避免地其实你整个的难度就加大。
主持人（陈家琳）：我们也做过统计，全市场已经接近3200个个股，去掉今年上市的次新股，去掉一些个股，剩下可以用来统计的有3000个，我们做了排序，年初到现在的涨跌幅，中位数负6%，就是你如果不看这些指数，只是把这3000个股做个等权重的投资去投的话，年初到现在你的投资收益是负的6%。
尹克：像这样的一种偏离，其实它是不可能永远持续下去的，这是一定的。但是，如果你看历史数据的话，你也可以发现另外一个规律，从2010年开始，一直是小盘股相对来说跑赢大盘股的模式。这样就使得我们很多比如说在选择因子上会误以为大小盘是一个超额收益的因子，但其实从长期来看，这种大小盘它只是一个风格因子，长期来看它是一个风险因子。其实不仅仅是大小盘，包括我们经常提到的价值、动量，经典模型里面的这些因子，长期来看是没有办法作为超额收益的因子的，因为大家都知道，大家都可以用，那自然它就不会有超额收益。今年尤其是大小盘错配非常明显，在我们泓信一直在坚持大小盘的中性，当小盘股一直跑赢大盘股的时候我们从来没有试图去占这个便宜。今年也少吃了不少亏。
今年第一是IPO的速度在加快，所以小盘股的供应是不断地增加。另外随着整个监管的趋严尤其是合并、并购的限制，包括IPO速度的加快，使得原来传统的并购、合并的套利模式是难以为继的，或者你的预期收益降低了，你已经上市的这些小盘股的价值就已经下降了。所以这是一个双重打击。我们大小盘的错配可能还会继续。可能2017、2018年都会这样。
在这样相对艰难的环境里面我们怎么办呢？没有其他的选择，就是您只能不断地去深化、去优化模型，尽量去挖掘一些市场还没有发现的因子，尤其是通过一些人工智能、机器学习的方法，来做一些事情，去找一些还比较新的因子。另外在因子的搭配上也可以引用一些非线性的概念，可以提供一些超额收益。另外多策略的配置也是非常重要的，在目前四个月股票也比较难做，我们可以相应地降低一部分配置，这样的话把资金更多地配置到在前一段表现比较好的策略，比如说宏观对冲，在整个一季度还是非常不错的。所以多策略的配置也就具有这样的灵活性，可以通过不断的调节在不同市场环境下的收益和风险，来调整比例，实现比较好的稳定的收益。
主持人（陈家琳）：谢谢尹博士，您的观点也是非常认同林博士的观点，本身量化确实有大小之分，但是对我们管理人来讲要做到与时俱进，不断地去调整、优化模式，这样才能持续。我知道施董事长您这边有不一样，好像您这边没有大小之分，你给我们分享一下秘籍。
施振星：刚才有嘉宾说到所有的策略，没有一种策略可以从头做到尾，也没有一种策略是完全无效的，就像我们刚才的话题，大小盘到底是超额收益的来源还是风格的原因，在我们看来，这些表面的因子起重要作用的变化，其实它背后有一些原因，就像我们一年中有春夏秋冬一样，它的气温变化随着季节的流转在变化，所以我们觉得策略跟市场的匹配有它的大逻辑可以寻找。所以我们作为一家以宏观作为风格的公司，就会考虑现在是什么季节，什么季节下种什么样的菜比较好、容易生长、容易收获。所以我们会从环境跟策略的匹配性上来考虑。碰巧，现在这个社会是一个急剧变化的时代，你的环境识别的重要性比以前要重要，而且它的变化速度会加快，所以我们觉得在这个投资过程中量化有非常大的优势，但是当这些量化成为一个固定模型的时候，在什么市场环境中更适用呢？我们需要处理一些超越这些市场的因素，那就是市场的根本逻辑，所以我们就从这样的角度，能够在一年四季中找到与每一季相适合的策略。所以我们在底层的策略当中也是同步在跟宏观的背景之间做检验，所以我们倾向于做这样的交换。
主持人（陈家琳）：等于是咱们自然界的一年四季，其实在投资界也有四季之分。要把握好自然的规律，然后按照董事长的说法是不同的季节种不同的菜，不包括韭菜。何博士？
梁辉：我理解股市、商品、债券，今年表现最好的应该是股票市场，虽然预期收益不是很高，但是相对来讲它会最好一点。原因是这样的，我们自己也做了一些研究，我们觉得它跟房地产市场还是有比较强的相关性，房地产市场经过去年9.30政策的限制，所以预期应该是偏向下的，所以对大宗商品我们觉得可能方向上不是很清楚。另外，固定收益今年整体的环境我刚才讲到了是一个流动性受到抑制的一年，所以它的收益也不会特别的高。相对而言，股市就没有特别明显的利空，所以我觉得它的收益应该是最好的。如果从年初到现在的话，就看这几个资产类别，虽然股市不是很高，但它比另外两个资产还是要好一些。
主持人（陈家琳）：谢谢梁总，至少从短期的排序来讲，你会更加倾向于权益类的资产。是不是跟你做这个策略没关系，所以你做这个排序？
梁辉：我确实是做股票做得时间久一点，但是我也看大类资产配置，也做一些研究。
尹克：我就简单地说一下结论，因为时间关系，首先先说一下宏观，一季度的GDP数据虽然比较好，但可能已经看到了顶点，因为你仔细分解的话，其实数据并不是很乐观，3月份低于1、2月份，然后整个第三产业是下降的。尤其是我觉得如果信贷开始收缩，包括房地产调控进一步加剧的话，这个实际上都会使得整个经济的下行风险加大。所以我比较赞同现在已经到了顶点的说法。如果我们对宏观是这样的判断的话，那么大类资产的结论其实相对来说就比较明显，首先我们觉得债券尤其是利率债目前应该是一个比较好的配置时点。
为什么这么说呢？做一个简单的比较，现在十年国债收益率大概在4.26左右，如果我们像之前看的话，在2014年11月份差不多也是这样的收益率的水平。也就是说，中间隔了五次降息，资产的收益率是一样的。但如果你比较所有的其他的资产的话，比如股票，当时是2000点左右，现在是3200点，但是仍然是一个很大的涨幅，你的预期收益和2014年11月份时候是完全不可同日而语的。包括房地产贷款利率，因为中间隔了五次降息，也差很多。目前的预期收益率其实都是低于2014年年底的，唯独利率债和当时的估值是一样的，而中间又隔着五次降息。尤其下半年随着整个经济的发展，无风险利率会继续下行。虽然短期我们看到整个市场对于监管有点担忧，但是长期的趋势是不会变的。
股票这边我觉得今年可能比较难有系统性的机会，主要是几点，第一是供给是在不断增加的，但是我们目前还没有看到增量资金入场的迹象，因为我们一直在比较仔细地关注银证转帐的数据，但还没有看到大幅的资金入场。第二是从去年的第四季度开始，无风险利率是快速上行的，像十年国债基本上上行了80多，这就必然会压缩整个权益类的估值，同时在这样的环境下，融资成本提高以及去杠杆，实际上会降低你的ROE，所以从基本面来说，也是有一些因素的。
但是我们看到今年整个指数的分化确实是比较严重的，所以我觉得还是有一些结构性的机会。总体来说，我觉得A股的估值已经有了不错的修复，所以估值不能算高，但是肯定也不能算低。
然后大宗商品，其实我们在年初的时候就已经有了比较明确的观点，我们觉得高处不胜寒。当时我们提出这个观点的时候，铁矿石还是在一路上涨，当时大概涨到了740左右，但是我们看到去年整个的大宗商品伴随着补库存的过程，都在等着今年实体需求的释放，但如果今年不敌预期的话，那整个风险就非常大了。尤其是房地产这边，对终端的需求是有很大的影响。
当然，从一个月前整个的大宗商品尤其是黑色已经有了一轮比较大的调整，但是在这个位置我觉得你很难说估值已经合理了。我觉得现在无论是做多做空都是风险相对来说比较大的。我觉得一个更合理的策略应该是做一些交易、套利、多空匹配这样的策略可能更好一些。
简单从估值角度来说，我认为现在债券是最便宜的，股票在中间，大宗商品应该是偏贵的。然后从配置上来说，我觉得其实也不一定一定要局限于简单的配置股票、债券、大宗商品每个都做多。其实在里面做一些多空的构建，做一些套利的机会，可能会更好一些。这是我们从去年开始一直提出并且坚持的，你的收益来源更多是来自α，而不是来自β。
主持人（陈家琳）：我再追问一个问题，你刚才把利率债放在了第一位，你只讲到了十年国开，现在也升破了4.2，大家同时也会关注十年十年国债，现在也回到了3.4以上，这次调整的高点了。如果要挣钱的话，是一个机会的话，它在未来一段时间两三个季度，它的整个收益率的路径可能会怎么样？要挣钱的话肯定要从3.4往下走，但是会不会先到3.6？
尹克：我们做投资决策的时候往往只能从基本面出发，其实对于时间的精确把握，我觉得其实是神干的事情。我们只能认为现在它相对于其他资产的配置价值已经很高了，至于短期会不会有波动这个是很难说的。但我觉得这其实是一个风控问题，并不完全是投资的问题。
施振星：资产配置其实现在非常重要，因为我们现在面对的选择非常大，但是对二级市场的投资者来说，其实他的选择也非常有限。从资产配置经典的角度来说，它的现金价值或者做多的价值角度，我觉得对债券的现金持有收益率的确定性还是非常可观的。在股票当中，我认为在未来的背景当中，应该还是非常复杂，所以倾向于赞同在指数层面上没有太大的期望。
谈到商品的价值时，我们一定要区分配置价值和交易价值。配置的角度来说，你说做多，它的机会会大于另外类的资产吗？不一定的，但是它的交易价值无疑是三种资产当中最高的。原因就出在去年这一波的上涨已经到达了一个高点，所以它的波动率会提升。这个波动率提升刚才博士说做多可能高处不胜寒。但如果从做空的角度来说，它的确定性就会相对比较大。所以还是回到资产配置的框架，什么是决定我们配置的原则呢？有一点我想给大家介绍一下，我觉得需要有一个大的背景，这个背景就是中国经济现在走到了什么样的时点，未来它会变成一个什么样的格局，我们需要花点时间去认清。我觉得简要地说，中国经济目前形成了一个X型，一个交叉的格局，就是经济总量不停地上升，但是从07年开始，经济的增速在不停地下降，这是两种一上一下有冲突的力量，我们中国经济所有的矛盾点都在这里。如果你要维持经济总量的增长，我们的经济增速不能够下降得过快或者下降的幅度过大，那么现在实际上我们面临着很多的问题，包括2016年周期的产生，都来自于经济总量托底的过程，但这是不足以维持的。
所以放在这样的框架下，要去判断中国经济的新周期的开始或者库存周期的结束，前段时间充满了争论，如果放在这个框架下，我们可以很清晰地看到，中国经济的增长空间其实是十分有限的，它是通过短期的增长来赢得对经济增长未来驱动，从投资向创新和消费驱动转变的时间。所以凡是经济的转向好转乐观的形势，都是波段性的和短暂的，中国经济一定是从高速增长的框架往中速增长的框架走。所以从这样的眼光来看，股票为什么会出现现在价值股得到了很好的表现，然后创业板、创新经济的这些股票得到了相对来说比较差劲的表现，原因在它们背后产生的价值何在。因为中国经济前些年高速发展之后有很多增量经济创新的成分，这些创新大部分是由我们中小企业所代表的新经济来担当这样的角色的。但是现在发现这个动力切换有点缓慢，所以它进入了调整。主要的原因就是资本化的变化，就是它不能通过一二级市场的方式来带来价值的增长。
价值股为什么又会好呢？是因为它是比较而言，就像我们选美一样，它并不是一个人绝对的美，而是比较另外一个相对的美。在现在的市场背景下，它们的价值就会显示出来。但是当我们的观点非常一致的时候，我认为就会出现一些问题。大家给它的估值提升，以及跟他自身公司价值继续成长之间会开始产生矛盾，所以在我们配置的时候，一定要当心索罗斯提出的反生性，大家抱团取得一致的时候它会有反作用。所以我特别想强调的是，中国经济一定要放在更长期的框架下来看，现在的困难是出于什么原因，我们的希望在什么样的方向当中。所以看到了这类资产未来的前景是如何的。这是我给大家的建议。
主持人（陈家琳）：谢谢施董事长，他另辟蹊径，从中国经济增长到X的框架出发，给我们梳理了一下未来大类资产配置的方向和机会。
因为时间关系，今天的圆桌论坛就告一段落，也非常感谢今天的主办方中证报、国信证券，也非常感谢台上分享干货的嘉宾，更要感谢台下的观众贡献了你们宝贵的时间和关注。
主持人（谢亚芳）：谢谢陈总和各位嘉宾，一段非常精彩的论坛，而且他们都是时间的朋友，几乎把我们刚刚超时的时间大部分都追回来了，真的和时间做好朋友。而且各个都是干货满满，希望未来各位也有机会上我们的节目，跟我们分享一下行业的趋势。
今天我们的颁奖典礼和高峰论坛就到此圆满结束。我们非常感谢这次活动的协办方、支持单位，还有在座各位的参与。如果大家觉得太精彩、意犹未尽，别忘了明天还有分享会，也在三楼，请大家继续支持。最后当然就要祝在座所有人未来一年投资顺利、生活如意！我们明年再见！
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