监管表态鼓励并购重组前夕：PE基金沿产业链找项目

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　　监管表态鼓励并购重组前夕 投行内部会讨论转向 PE基金沿产业链找项目

　　本报记者 韩一奇 北京报道

　　导读

　　21世纪经济报道记者获悉，部分大型券商投行部门与监管层沟通后，开始在内部会上对未来投行业务的监管趋势进行研判，并提出对并购重组业务增加投入。

　　除卖方机构外，PE机构也在一级市场监管风向悄然生变的当下提高了对并购重组业务机会的关注，而主要方式为联合上市公司发起并购基金，并对潜在的并购项目予以挖掘。

　　而上述最新动向的背景则是近三个季度IPO提速，一级市场的政策松紧趋势正在悄然发生调整。

　　近日，证监会主席刘士余、主席助理宣昌能等多位证监会官员均有公开表示，鼓励市场机构能够在盘活存量、体现创新意义的并购重组业务上发挥更多作用。

　　例如刘士余对券商提出“要在并购重组、盘活存量上做文章”的要求，而这亦被业内人士视为下半年的潜在方向。

　　投行“顺势”转向

　　证监会官员仍在频繁强调其对并购重组的鼓励态度。6月17日举行的中国证券业协会第六次会员大会上，刘士余在讲话中流露了当前监管层对并购重组业务的鼓励态度。

　　“不能只盯着承销保荐，更要在并购重组、盘活存量上做文章”，刘士余指出，“为国企国资改革、化解过剩产能、‘僵尸企业’的市场出清、创新催化等方面提供更加专业化的服务，加快对产业转型升级的支持力度。”

　　无独有偶，宣昌能也在2017中国风险投资论坛上提出，“鼓励面向创新创业项目的并购重组，通过市场化并购，推动行业整合和转型升级，催生新的业绩增长点。”

　　事实上，自去年四季度IPO提速，而并购重组、再融资逐渐降温开始，不少投行将业务重心移向了IPO业务。

　　“因为IPO的效率在越来越快，所以不少本来希望并购重组的项目都开始筹备独立上市，”6月12日，北京一家中型券商投行部高级经理表示，“这也给了团队很大的机会，同事们也都在积极的挖掘拟IPO资源。”

　　数据也佐证了上半年IPO业务的旺盛和发审的提速。据Wind数据显示，截至6月12日年内首发公司家数为236家，同期增发家数仅为182家。

　　但在监管对并购重组的表态鼓励，也正在悄然影响券商的对股票一级市场业务的态度。

　　“我们内部这才开了会，就是在对最新的监管趋势进行了讨论研究，”上述投行部高级经理表示，“领导说下半年也会将并购重组作为增长突破口，但重点也会围绕监管层鼓励的化解过剩产能、扶持高新技术等方向来找项目。”

　　据21世纪经济报道记者获悉，在并购重组被表态鼓励的同时，IPO的审核虽然不会停止，但审核程度会愈加严格。

　　“其实在几位会领导公开表态之前，我们内部就已经开过通气会了，认为下半年并购重组逐渐起来的同时，IPO的审核会越来越严格，而且速度可能也不会像上半年那么快了。”上海一位大型投行保代告诉记者。“所以应该说一边是要抓起并购重组，同时也要提高IPO的立项标准。”

　　该保代告诉21世纪经济报道记者，下半年IPO趋严，可能会表现为部分盈利规模不足、增长不明显的IPO项目的过会难度将会提高。

　　“3000万利润以下的项目我们现在已经不碰了，”上述保代表示，“另外就算有四五千万利润的项目，如果没增长，也不会再考虑。”

　　PE机构发力并购

　　面对监管层态度悄变，部分PE机构对于上半年扎堆IPO项目的现象有所警惕，并大力向并购基金的业务发起转型。

　　“去年以来，越来越多的市场资金集中在IPO上，其实让这个业务也变成红海了，而且找到好项目的难度不断提高，”北京一家小型私募机构负责人表示，“我们目前的一个策略是，不跟那么多项目了，而是和自己认准的几个上市公司进行深度绑定与合作，一起发起并购基金。”

　　这种思路的变化，一方面来自于监管政策的鼓励，另一方面也和PE机构对一级市场投资思路的调整有关。

　　“我们觉得如果PE机构体量上不去，还是要优中选优，因为一个项目出问题的代价太大了，而有好的项目、好的公司，还可以围绕它的供应链、产业布局，这样找到新业务的成本也能得到很好控制，”上述负责人表示，“单纯做拟IPO股权投资本质上还是套现逻辑，在监管变严、减持约束增加的今天，这种思维已经过时。”

　　上述负责人同时告诉21世纪经济报道记者，部分PE机构转型并购基金模式的主要优势，此前其在上市前阶段对其投资建立起的互信关系。

　　“因为我们在企业拟IPO阶段或者更早阶段就投资了一些上市公司，因此对这些上市公司的了解程度也超过市场其他参与者，甚至包括券商，”上述负责人表示，“并购基金的联合发起方也就是我们这些被投资公司，他们也在上市后实现了较快的成长。”

　　为了规避监管层不鼓励的跨界并购，多数并购基金也通常基于产业和上下游来寻找项目标的。

　　“监管层从来没有说过于收紧正常的并购，只是对一些忽悠式重组加强了监管，”陕西一家私募机构高管表示，“像我们更多还是基于产业链、同行业进行整合并购，这样也符合监管层提出的盘活存量的思路。”

　　“这也和传统意义上的上市公司+PE的模式有所区别，我们这里的并购基金更像是产业投资基金，”上述私募机构高管坦言，“在资金参与、基金设计上也可以考虑结构化等安排。”

　　（编辑：罗诺）