基岩资本：科创板将推动资本市场重新定义科创的价值

　　科创板政策基本已经跑步出台完毕。科创板不只为科创公司的发展提供了崭新的生态系统，更是成为一个时代分水的风向标。

　　基岩资本总裁黄明麒在2019全国两会财新圆桌上提到，科创板将会给整个资本市场带来一个重大改变，它将提升中国市场对科创类企业的重视度并对科创类企业重新估值，推动市场重新发现和定义科创的价值。从这个意义上来说，科创板首先是科创企业的红利，同时也是科创企业投资者的盛宴。

　　境外成熟市场为国内科创公司提供估值参考

　　长期以来，中国以科技、媒体、通讯为代表的科创企业大多都在境外上市，此次科创板采取的注册制在美国等资本市场已经非常成熟，现实中不乏IPO时无利润甚至亏损的公司通过了注册制发行上市审核并在日后成为资本巨擘。

　　境外市场对科创公司的估值为国内公司提供了估值参考。基岩资本总裁黄明麒表示，在企业选择上市目的地的时候，除了看自身是否符合上市规则、考虑法律因素、财务数据外，资本市场的整体估值表现也是企业的重点考量的对象，毕竟在估值整体较高的市场上市通常意味着企业会获得更高的市值。

　　从历史数据来看，美股市场的估值是高于港股的，因此，在选择境外上市时，众多中企选择赴美上市。数据来看去年年底的A股、美股、港股三大市场市盈率的中值，美股上市公司市盈率的中值达到10.34倍，港股全部上市公司市盈率的中值达到6.15倍，A股全部上市公司市盈率的中值则高达23.19倍，美股估值介于A股与港股之间。

　　不过境外市场毕竟不同，尤其是市场参与者的投资理念和风格也有所不同。黄明麒表示，生物医药和TMT行业作为科创领域两大投资热点，在A股、港股、美股三大市场均被赋予了较高估值，并且港股、美股市场两大市场估值更是显著高于A股，从投资者偏好来看，美股投资机构偏好具有高成长性的新兴行业企业，而港股则以成熟稳健著称，投资机构偏好房地产、金融、能源等传统行业的蓝筹股。

　　“美国纳斯达克以高科技上市公司闻名全球，所以美国的投资机构对高科技公司比较了解，也愿意给这些企业很高的估值。尤其中国市场持续受到美国投资者的看好，中概股中阿里巴巴、唯品会、网易等企业在业绩的强劲支撑下，得到了资本市场的认可，都获得了高于A股市场的估值。”黄明麒指出。

　　科创板推出之后行情或倒灌其他市场板块

　　实际上，A股市场估值高，一方面是因为我国一些发展潜力巨大但暂未盈利或盈利不足的优秀企业无法及时在我国证券市场上市，导致A股新经济领域或战略新兴产业的企业数量较少。供求关系失衡，导致少数热门概念股受到大量投资者的追捧，股价一路飙升。

　　另一方面，由于我国A股市场一直以来采取核准制度，股票的公开发行受到政府监管部门的严格控制，所以在市场行情不好时，政府监管部门往往通过暂停IPO的方式维护市场稳定，致使IPO的时间窗口在近10年很不稳定，IPO长时间的停摆导致我国A股市场中长期出现供不应求的现象，导致估值虚高。

　　黄明麒认为，此次科创板推出后，或将走出独立于海外市场估值水平的行情，而这样的行情一旦形成将有可能倒灌到科创板之外，给目前已在A股主板、创业板上市的相关公司带来价值重估。比如说，一家科创板上市的企业获得了100亿的市值，创业板有一家同样业务公司且技术比这家公司更有竞争力，但是其市值只有50亿，那么这家创业板公司就成为了价值洼地，很可能会增长到100亿的市值。不过，也不能排除科创板的这家公司会在被短期爆炒后，参照这家创业板公司价值回归。

　　作为专注于投资全球新经济领域的金融机构，基岩资本此次最关注的是，科创板参照香港生物科技公司上市标准，放宽了医药行业企业上市条件，只要预计市值不低于人民币40亿元，至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，即使没有盈利也可申请上市。也就是说，医药公司进入二期临床的核心产品可以被估值并变成市值了。

　　新药研发投入大，周期长，风险高，一直是中国医药(行情600056,诊股)研发的巨大短板，A股不少手握重量级研发项目的上市医药公司，却长期被传统的估值模式束缚，没有真正体现出研发潜力和储备项目的价值，以至于至今没有真正诞生出一款世界性的重磅新药。对比海外市场，无盈利但高估值医药公司不胜枚举，这其中一个很重要的原因就是国内药企缺乏资金的支持。

　　比如，自主研发了国内第一个小分子靶向抗癌药物盐酸埃克替尼（凯美纳）的创业板上市公司贝达药业(行情300558,诊股)，该公司已靠此药物获得超过12亿年营收，其另一款抗肺癌新药盐酸恩莎替尼，也已被国家药品监督管理局纳入优先审评品种，而在这两款成熟产品之外，贝达药业还拥有超过20项抗癌药物在研储备。但目前贝达药业的市值还不到200亿人民币，一旦科创板出现一家靶向抗癌药物的公司并被释放出在研项目的价值，贝达的价值也就有望得到重估。