黄弢：从“怀疑一切”到“局部肯定”

　　经历了2018年的全面估值杀以后，站在新一年的起点上展望全年，无论是外围环境变化还是资本市场自身的周期运行规律，我们能够看到一些边际上的变化。

　　首先市场对中美贸易摩擦已有预期，而且经过2018年的一波三折、愈演愈烈之后，预期已然较低。

　　其次，美联储加息已步入尾声，新兴市场资本被抽水的担忧将显著弱化。而原油为主的国际大宗商品价格暴跌，输入型通胀对货币政策的制约已出现反转。宽松货币政策的外部掣肘退出主要矛盾。

　　但市场反转还为时尚早，首先，此轮经济下行并非短周期，且当下逆周期的政策空间有限。经济支柱行业，如房地产、汽车领域因上半年高基数压力下仍面临下行风险。国内PPI阶段性高点已现，需求端难以见到强势复苏，价格层面的通缩压力或将对2019年企业盈利造成冲击。

　　其次，政策扭转仍尚待时日。经济信心需要政策的稳定，变化尚待观察。尽管政策边际友好，但较充分的市场化机制的重塑仍未得见，资本再投资信心也仍未见回升。短期政策空间有限，且预期已然充分。

　　具体到投资，可以分为两个阶段。上半年，我们对国内经济周期、政策周期能否出现方向性的中长期拐点持谨慎态度，同时A股的估值水平仍未到绝对底部的均衡。随着科创板的推出，有可能带来资金的分流；降杠杆向纵深推进，部分行业如银行有补充资本的需求，进而带来市场的流动性压力。完整反转仍需时日，短期策略以防守反击为主基调。

　　下半年我们期待更多市场机会，策略上择机突破。整体看下半年的市场机会可能大于上半年，一方面逆周期政策的执行效果有一定程度的时滞，另一方面上述的诸多短期制约因素在下半年可能出现转变。