冲关3000点还能上车么 詹凌蔚等5位私募大咖

　　3000点冲关倒计时！现在还能上车么？五大私募大咖火速解盘来了

　　中国基金报记者?吴君?汪莹?房佩燕

　　春节至今三周时间，A股从2600点大涨至上周五的2994点，短短15个交易日上涨400点，并有望于明日冲击3000点大关。本轮反弹为何来的如此迅猛，收复3000点后A股还有多少反弹空间，究竟是反弹还是反转？后续哪些板块将是反弹急先锋？在这3000点冲关前夕，中国基金报紧急连线远策投资总经理张益驰、兴聚投资总经理王晓明、观富资产总经理詹凌蔚、丰岭资本董事长金斌、星石投资首席执行官杨玲等五大著名私募投资大咖，为大家火线解读未来A股走向！

　　远策投资总经理张益驰

　　兴聚投资总经理王晓明

　　观富资产总经理詹凌蔚

　　丰岭资本董事长金斌

　　星石投资首席执行官杨玲

　　反弹之势已成

　　能否持续待观察

　　基金君：春节后A股行情火爆，三大股指涨幅在15%左右，而且涨势很猛，如何看待这波急涨行情？持续性如何？A股是否会就此反转？

　　张益驰：春节后的上涨主要因素还是来自资金面的改善，国内资金在情绪修复下转入回补阶段，表现为融资余额较快恢复和成交规模迅速上升。在资金因素改善推动上涨的同时，要看到当前经济企稳改善迹象并不明显，资金活跃有助于个股修复机会的增多，而后续是否形成A股反转还要进一步观察中国经济能否在年内出现企稳改善。

　　王晓明：虽然大家对中国股票市场短期面临的宏观经济、企业基本面短期看法仍有分歧，但站在更长远的角度上来讲，不管内资还是外资，对中国股市有信心，中国股票市场面临重估，只不过这次重估在经济还没有完全起来的时候。这背后有流动性宽松、政策利好等多个原因，但总体来说这几年市场跌得比较多，市场出现估值修复。目前行情还在修复过程中。

　　A股是否会就此反转，不好判断，股票市场总是有震荡反复的。但经过这次反弹以后，市场的活跃度会大幅提升；这次市场人气被激发以后，市场重心明显抬升了。从更长期来看，这波行情应该是2018年下跌以后的一次估值修复行情。

　　很重要的一点是，从2015年“股灾”结束以后，A股逐渐进入机构投资者占主导地位的市场。我们可以看到，从2016年到现在，市场只有一条主线，就是公司价值、白马蓝筹。当然中间也会有噪音，但是现在市场中机构投资者、外资的钱，理性的资金越来越多，他们推崇选择优质白马蓝筹股，2016年是酝酿，2017年走到了极致，2018年有震荡，现在有修复。市场越来越机构化，我们可以看到虽然去年市场跌得很厉害，但是很多优质蓝筹股跌幅很少，包括白酒、银行、保险等。

　　詹凌蔚：春节以来的市场表现超出大部分参与者的预期。众多利好的叠加对于这轮行情的发展确有催化作用。我们认为投资者预期已经抢跑，风险偏好和估值修复已经从价格上反映了社融数据超预期的大部分影响，因此股票市场短期将难再有大幅系统性上攻的动力，市场行情将在此位置转入结构分化、指数震荡格局。

　　金斌：从2018年11月份开始，我们就觉得市场见底了。虽然比市场真正见底早了2个月，但我们当时的逻辑和现在是一致的：核心原因还是便宜的估值，叠加宏观政策转向。很多人往往纠结于经济及企业盈利暂时还没有明确一个向上的趋势。但如果你一定要等到布谷鸟叫，可能会错过最好的时机。因为如果等到一切都非常明朗了，股票价格可能会比现在贵很多。

　　杨玲：春节以来这轮行情的发生主要在于2018年压制市场的五大利空因素转为利好，包括中美贸易关系紧张转向缓和、去杠杆转向稳杠杆、民企信心极度悲观转向逐步乐观、美联储加息节奏转向放缓、股权质押爆仓风险转向缓解。

　　这五大因素与市场去年的一致预期存在巨大差异，所以带来了市场的急涨。由于上涨速度较快，短期或有盘整的可能性，但在盘整之后，其核心逻辑仍然能够支持市场持续回暖。目前来看，我们认为长期复兴牛市已经在酝酿。

　　基金君：实际上从今年1月初以来，A股便主要呈上涨态势，2月之后行情更是明显转暖，主要受哪些因素驱动？

　　张益驰：去年11月份以来政策暖风频吹，A股市场估值也已降到历史底部区域，系统性风险得到控制。1月的上涨主要来自外资在年初配置调整下的集中流入，今年以来北上资金流入规模已经超过1200亿人民币，1月A股行情也表现为北上资金偏好的个股上涨。外资流入促进了上证50为代表的价值股回升，企稳回升的市场进而带动国内资金情绪修复，2月之后行情主要表现为国内资金流入，行情结构也表现为内资相对偏好的成长股走强。

　　王晓明：主要原因在于去杠杆的政策有所改变，变成“稳杠杆”；社融增速在今年1月开始迅速回暖。我觉得不管是股票市场还是实体经济，在社融增速下降的过程中不会有很好的表现，但今年1月社融数据出来，市场就燃爆了，因为本身股票也跌得多。我认为市场短期是修复行情，修复完了以后，中国股票市场的价值重估还需要时间，没有那么快。

　　詹凌蔚：2019年以来行情的发展，1月份主要是外资长线资金推动，主要标的是家电、白酒以及TMT等行业中的部分龙头股；春节后的上涨，主要推动力量则明显来自国内资金，券商、养殖、光伏、电子等几个行业成为资金流入的主要方向。驱动因素上看，1月份的信贷和社融数据大超预期、各项政策全面转向、中美贸易协议达成希望大增、金融供给侧结构性改革等，对于市场风险偏好的提升有很大的促进作用。

　　金斌：第一，2018年底时，市场的悲观气氛非常浓厚，股票价格反映了极度悲观的经济及企业盈利预期。只要真实情况没有想象中的差，股票价格本身就会有修复的动力。随着中国宏观政策的调整，投资者会慢慢修正对中国经济的悲观预期，这会带动市场走强。

　　第二，从股票、债券、房地产这几个大类资产的潜在回报比较来看，由于2018年的熊市调整，股票的吸引力明显在加大。

　　第三，目前A股很多股票的估值水平，比美国、欧洲、日本等发达市场便宜，比同时印度的新兴市场便宜差不多一半，随着MSCI等国际大型指数公司逐步上调A股的纳入权重，A股会吸引越来越多的海外资金。

　　杨玲：我们认为主要在于2018年压制市场的五大利空因素转为利好：

　　一是美联储加息节奏转向放缓。1月份美联储议息会议态度开始转向鸽派，会议声明中删除了渐进式加息的表述，对经济的表述从“强劲增长”改为“平稳”，且对缩表的态度也更加灵活，不排除调整的可能。由此减轻了中国货币政策的掣肘。

　　二是去杠杆转向稳杠杆。2019年以来，去杠杆转向稳杠杆，财政政策更加积极，地方债和减税同步发力；货币政策上，在去年4次降准的基础上，2019年开年又全面降准1%，并且推出货币政策新工具TMLF进行定向降息。从1月份社融数据的超预期增长来看，“融资底”已经基本确立，去杠杆转向稳杠杆。

　　三是民企信心极度悲观转向逐步乐观。2018年在去杠杆和中美贸易摩擦的背景下，融资环境恶化，信用评级较低的民企遭到歧视，资金链紧张，民企退场论盛行。2018年10月民营企业座谈会召开之后，一系列支持民营企业的政策出台，民企困境逐步解决，信心逐步修复。

　　四是中美贸易关系紧张转向缓和。1月，中美双方在阿根廷会晤重要共识的指引下，再次进行了四轮谈判。从2月25日发表的声明来看，双方在技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、服务业、农业以及汇率等方面的具体问题上取得了具体的进展，特朗普宣布推迟原3月1日上调关税的计划。贸易谈判取得一定进展大大提振了市场情绪。

　　五是股权质押爆仓风险转向缓解。在市场上涨和纾困基金的共同作用下，股权质押的风险也有所缓解。

　　整体仓位稳中有升

　　动态调整

　　基金君：您近期仓位如何，是否根据行情做一些调整？今年计划如何管理仓位？当前机构操作现分歧，有的保守，认为短期反弹，谨慎加仓；有的觉得小牛市来了，大举加仓，您怎么看？

　　张益驰：我们自去年底判断政策措施下A股系统性风险得到有效控制后已经提升仓位，在近期判断市场资金面改善后仓位进一步提升。经历了去年市场的持续下行后，今年的市场环境好于去年，整体上今年的仓位也需要高于2018年。市场是否演进为牛市还需要结合观察经济基本面的改善是否提供持续支持，但就资金面而言，增量资金的进入无疑对A股是积极正面因素。市场上还有不少存在股价修复空间的优质个股，市场资金活跃度的增加，有利于更多的结构性机会反应。

　　王晓明：我们在投资上主要是自下而上、选择个股的策略，近期我们有一些增加仓位。私募基金相对来说之前仓位较低，所以目前维持在中性仓位，今年基本上比较平稳。这波基于资金性质推动的行情到底能走多远，我个人看法是市场在3000-3200点之间可能有很大压力，一是反弹比较快，二是在这个位置历史上盘踞的筹码比较多，三是市场涨到这个位置去年初买产品的客户也有不错收益，市场可能有获利回吐的压力。

　　詹凌蔚：目前我们仓位以百分之六十为中枢，上下波动不超过十个点，择时持有一些空头头寸。

　　金斌：我们从去年11月份开始，就开始逐步增加股票的仓位，目前在相对较高的水平，未来我们会根据市场的变化动态调整我们的投资组合。虽然短期市场快速上涨，不排除近期会有些小波动，但我们认为市场不会重新回到2018年那种单边下跌的状态。总的说来，我们认为2019年的市场，投资者应该提高风险偏好，更加积极的寻找投资机会。

　　杨玲：我们认为长期复兴牛市已经在酝酿，原因在于这轮行情的逻辑是利空因素的反转，而不仅仅是市场情绪的修复。

　　基金君：您今年的投资策略是怎么样的？目前主要配置在哪些行业和板块，以及相关的细分领域，具体理由是什么？

　　张益驰：远策投资的风格属于均衡型选手，所以在配置上会价值和成长兼顾，在增量资金流入的环境下，市场轮动也会较多，均衡风格可以更全面的应对。主要配置会关注三类方向，一是成熟类行业中已经奠定行业优势的头部公司，二是估值合理并且具有较长成长时间窗口的成长股，三是已经呈现底部钝化特征的价值股。

　　王晓明：今年我们对两端都比较看重：一端是长期增长的消费、医药等行业；另一端是社融宽松以后对实体经济有传导，一些周期性的行业有机会。从大方向上来说，消费、科技、金融等都是我们比较关注的领域。

　　我们认为，现在社融数据超预期，基建项目上得比较快，导致水泥、建材等股票一季度的业绩可能比大家想象得乐观，可以支撑股票有不错表现；同时，长期中国的消费可能比周期更有稳定性，增长的空间更大，但消费也要区分看，不是所有都有机会；医药行业去年出现很多负面因素，需要回避一些短期存在不确定性的公司，比如受“4+7带量采购”政策影响的，我们主要配置在医药商业零售领域，比如创新仿制药，还有血制品、疫苗等也很关注。

　　詹凌蔚：我们投资组合一直围绕先进制造、创新发展、优质发展的思路去构建，现在方向已经明确，我们需要做的是在资本市场上找到有潜力的优质企业，主要布局在工业自动化、人工智能、云计算、电动车、创新药和服务提供商、新材料方面，另外负责为创新发展提供资源的券商，特别是头部券商也应该持续纳入组合之中。

　　金斌：我们认为市场已经过了底部区域，2019年要提高风险偏好，更加积极的寻找投资机会。目前我们重点配置在大金融、基建相关、部分消费品及创新相关的资产类别。我们认为在这些领域里可以找到比较多的预期差，投资者过于悲观，股票价格并没有反应其真实的基本面。

　　杨玲：2019年我们更加看好以科技类别为核心的成长股，将沿四条主线配置：一是已经具备全球竞争优势的先进制造业，比如新能源汽车产业链。经过多年研发投入与市场洗礼，一部分先进制造业已经建立起全球优势，投资机会将出现在进口替代、甚至进军国际市场的过程中。新能源汽车产业链受益于需求端去燃油化、智能化大趋势，正进入快速普及期，需求处于爆发前夜。无论是产业链完整度还是各主要环节上的市场份额，中国都处于全球领先地位。

　　二是受益于制造业转型升级的智能制造，比如工业机器人、云计算、人工智能、5G等。制造业向自动化、智能化、信息化升级是确定性趋势，传统制造业中存在着巨大的设备更新改造、技术升级的机会，以技术升级替代产能扩张。中国当前的投资重心正逐步移向以智能化及信息化为主的先进制造部分，高技术、新型基础设施或将成为未来的重点投资方向。

　　三是兼具消费属性和科技属性的行业，比如医药生物。医药行业是一个兼具科技属性和消费属性的行业，作为必选消费品，医药行业在经济放缓过程中表现出较强的稳定性，而作为知识密集型行业，优秀的研发企业往往具有较强的成长性，是价值成长股的典型代表。我们主要看好医疗服务、高端仿制药和创新药三个细分领域。

　　四是其他弱周期成长股。自下而上地看，一些周期相关性较弱、成长性较强的细分子行业也具备较高的配置价值，比如扩张能力较强的新零售企业以及竞争格局好、品牌号召力强、定价权高的大众消费品等。

　　选股更多关注公司价值

　　基金君：不少机构认为2019年A股或走出分化行情，您怎么看？大蓝筹和中小盘股谁更有机会？这些判断背后逻辑是什么？

　　张益驰：目前看市场主要还是受资金改善的推动，从资金来源看，外资和内资均有所改善，因此市场表现为价值和成长的轮动现象。但如果经济改善迟迟不能得到验证，对传统上大蓝筹的负面影响要比科技、医疗等成长股更大。另一个角度来看，经济中各领域优势向头部企业集中的现象，以及市场监管对于过去违规成本偏低的重视和纠偏，都不利于过去一些小盘股的炒作，因此投资还是要向各领域的优质头部公司靠拢。

　　王晓明：从2016年以后市场主线没有大的改变，所以不能简单用大股票和小股票来区分，价值的衡量越来越掌握在一些长期的资金和理性的资金手上。

　　今年市场会出现分化和波动，市场阶段性能否表现更好不敢说，但至少市场反弹到今天的位置上，我相信代表主流的白马蓝筹股票可能还可以看高一线，另外小股票有可能比较活跃，但是板块效应不明显。

　　詹凌蔚：我们认为股票市场短期将难再有大幅系统性上攻的动力，市场行情将在此位置转入结构分化、指数震荡格局。

　　近期中央政治局集体学习会议上，最高层明确提出金融领域供给侧结构性改革的提法。我们认为中央希望理顺国内实体经济、房地产、金融领域的关系，希望资源能够流向创新领域、优质制造领域、科技领域，而不是再流向房地产以推高土地要素价格，希望通过金融领域供给侧结构性改革提升全要素生产率，让实体行业企业个体能够有合理回报率。因此，今年最重要的结构性中观数据依旧是关注制造业投资以及房地产投资两个数据走向。

　　今年预计大小盘股票风格将呈现均值回归特点，全面而言，中盘成长风格可能会有胜出机会。

　　金斌：我们认为2019年市场的分化可能不会像前几年那么明显，经过前几年的市场调整和分化，各个风格的资产可能都会有比较多阿尔法的机会。我们建议投资者不要把精力聚焦于市场风格，而应该花更多精力去研究企业本身的价值。股票有没有投资价值，不会因为你是大盘股还是小盘股，而是看股票价格对基本面反应到一个什么程度。

　　杨玲：我们认为中国经济正处于产业升级，新旧动能转换的阶段。庞大的工程师红利为产业升级和经济动能切换提供了基础，我国专利、科研论文的数量和质量都在提升，世界排名仅次于美国。从微观案例来看，中国在通信、互联网、高铁、新能源汽车、电子信息等高科技领域，已经达到或接近世界先进水平。

　　复盘A股市场二十几年的走势，我们可以发现每次确定性最强的大行情，都是来自于经济动能的切换。从1990s消费制造的纺织家电、2000s工业制造的地产链、再到2010s信息时代的移动互联网，每一次具有时代意义的牛股都是产生于当时支撑经济增长的产业和行业。

　　综合当下人口、技术、政策等因素，代表未来经济新动能的行业将主要集中在先进制造、新兴消费和现代服务业，尤其是以技术驱动的高端先进制造业或将成为高质量经济增长的主要基石。未来最好的投资机会大概率也将产生在这些领域。

　　对今年“两会”最关注

　　减税降费政策落地

　　基金君：您对今年两会有哪些关注点？在政策方面有哪些期待？

　　张益驰：去年底的一系列政策表述对经济、改革、民企信心等领域都有关注，期待今年两会为落实这些政策提供具体指引，其中对于企业减税降费的政策是市场和企业凝聚改革发展信心的关键，期待能够看到两会上有更明确的政策表述出来。

　　王晓明：我们会比较关注两个重大的主题：一是两会对股票市场的表述，从之前高层表态来看，可能是股票市场活跃，经济就活跃，比较重视资本市场的作用；另外一个重点是科创板。

　　在政策方面，市场更多期待的是减税降费，财经领域重要财税政策改革，激发市场活力。在这样的基调下，我估计今年两会整体基调是偏暖的，可能进一步提升市场热情。

　　詹凌蔚：对于今年两会，我们比较关注：如何进一步深化生产要素配置的市场化改革，再平衡各要素间的关系；在新的科技革命到来前夕，如何保证新旧增长动能间的平稳交接；创新领域、优质制造领域、科技领域的指向性策略；当前实体经济困局与房地产领域的再定位；减税降费的力度和具体实施方案等。

　　金斌：政策本身其实是一个滞后指标，政策制定者的世界观及国际国内政治经济形势的变化，更值得研究和关注，但这个滞后指标可以用来检验市场之前的预判。就目前而言，我们比较关注各种市场化的改革措施和力度；另外，我们也比较关注财政政策及货币政策的变化趋势及方向。

　　杨玲：对于两会，我们比较关注3月5日的政府工作报告就GDP、M2、财政赤字率等提出的目标，地方政府债务的具体规模，以及减税等逆周期调控政策是否有望继续出台。

　　除了宏观政策方面的关注点之外，历来两会都会就发展战略相关话题给出方向性的指导。随着中国经济从高速增长过度到高质量增长阶段，战略新兴产业的相关政策也值得期待，例如近期热议的金融供给侧改革，就是要优化简洁融资结构，提升直接融资的比例，最终加大金融对新经济及小微企业的支持力度。

　

责任编辑：常福强