富善投资CTA策略展望：商品价格重心下移，危机配置CTA意义显现

2018年是非常规的一年，不同于股市的单边下跌，商品市场在面对各种外部刺激时的走势跌宕起伏。上半年开始有中美贸易战的利空情绪冲击，有中国去杠杆带来的资金端影响，但是都难敌国内经济强劲韧性，工业各环节供应增量有限，然而需求增速不减，这共同拉升商品价格震荡走高。3季度，商品价格强势出现了阶段性的白热化，同时我国原材料进口为主的现实，因为人民币汇率大幅贬值又成为商品价格的新利多。然而随着贸易战的利空慢慢落实，一些建设周期较短的产业产能开始释放，加上对未来的悲观预期4季度商品又震荡回落。

——2018年期货市场回顾——

1、期货市场国际化

2018年3月26日，原油期货在上海国际能源交易中心挂牌上市，2018成为了中国期货国际化的元年。截止2018年12月，从日均成交量来看，原油期货已成为亚洲交易量最大的原油期货合约，仅次于美国纽约WTI和英国布伦特原油期货，跻身全球交易量前三名。2018年5月，铁矿石期货引入境外交易者业务;11月，我国第一个化工品种PTA期货引入境外交易者启动仪式在郑商所举行。

2、新生期货品种引人注目

2018年下半年，短短五个月时间，连续上市了3个新的期货品种。2018年8月17日，2年期国债期货正式在中金所挂牌交易;2018年11月27日，纸浆期货在上海期货交易所顺利挂牌上市;2018年12月10日，乙二醇期货品种在大商所上市交易。市场需求不断升级，我国期货市场也正逐步完善。

3、首个工业品期货期权上市

2018年9月21日，铜期权作为国内首个工业品期货期权，在上海期货交易所正式挂牌交易。证监会副主席方星海9月21日表示：“铜期货是我国期货市场最为成熟的品种之一，铜期权的推出，对提高铜产业企业风险管理水平、促进场内场外市场协调发展、提升我国铜期货市场定价影响力具有重要意义，有助于进一步夯实上期所在全球三大铜定价中心的地位。”

4、股指期货继续松绑

2018年12月2日，股指迎来了2017年来第三次松绑。中金所发布公告称，经中国证监会同意，在综合评估市场风险、积极完善监管制度的基础上，将稳妥有序调整股指期货交易安排，本次调整主要涉及保证金、合约手数以及平仓手续费等三方面。

——2019年商品期货市场展望——

回首2018，市场虽然跌宕起伏，但不乏精彩与充实。展望2019，我们认为商品市场价格重心将逐步下移，最大的利空来自需求端，无论是房地产，还是汽车、家电等制造业，以及出口等都面临不同程度的下行压力。另一方面，2016-2018年的景气高峰时建设的新产能将在2019年陆续释放，尤其是2019年下半年。期间各品种需求的淡旺季，国家的宏观政策的变动，中美贸易战的动向等都会成为价格小波段的扰动，但大势还是向下的。

01

能化版块

能化板块2019年压力重重，但是价格的走势也并不会是一蹴而就的。考虑到2019年能化品种的扩产都发生在下半年，我们认为2019年上半年整体能化品种都可能走出一波上涨行情，但是难以达到2018年的高点。2019年下半年随着各品种产能的释放，其中包括原油在内，即使各品种的需求增速不变，也将因为供应过剩而出现利润压缩，绝对价格下跌。另一方面，经过2016-2018年连续三年的需求高增长，中间环节的库存累积，2019年需求增速下滑的概率较大。整体看2019年能化品种会先涨后跌，价格重心下移。

02

有色版块

2018年，锌和镍领跌，其他金属表现滞跌;预估2019年金属仍以偏弱为主，重点关注锌、铜机会。锌，随着国内外矿山逐渐复产，锌矿加工费企稳回升，锌锭短缺现状有望扭转，锌价中期或易跌难涨，建议中线维持空头配置。铜方面，冶炼产能整体增量以及复产的量2019年比较多，加上铜精矿存在弹性，因此，整体偏空。镍方面预估继续受到镍铁增量的压力，但因湿法镍投放存在不确定性，因此，预估镍价格波动较大。铝则受到整体成本支撑，预估下方空间有限。

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钢铁版块

2016年-2018年，钢铁行业化解钢铁产能接近1.5亿吨，全面取缔了1.4亿吨的地条钢，直至4季度确定环保限产不“一刀切”为止，我国钢铁行业供给侧改革基本完成。与此同时，我们预计2019年,房地产市场销售数据负增长,制造业增速下滑,消费下滑成定势。而钢价在经过了3年的上涨后处于相对高位，钢材市场由牛转熊，价格将逐步下跌。双焦的供应同样受供给侧影响，它们作为钢材的原料，很难走出独立的行情，将跟随钢价波动。铁矿石的供应增速下降，且钢厂利润下滑有利于它的结构性需求，它是黑色中基本面最好的品种。

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农产品版块

2019年农产品市场走势分化，根据各自品种不同的基本面而出现不同的价格演化。豆类主产国美国18/19年度大丰收，面积第二高，单产水平历史最高;库消比指标是美国历史第三高，全球历史最高。中美贸易战会带来扰动，但是改变不了过剩的大势，豆类甚至要测试种植成本。软商品中的棉花难出现单边的大涨行情，国内供应充足，进口预期增加，即使无抛储，社会库存也近小幅去化。白糖2019年则将进入震荡市，19/20年度甚至可能进入偏紧短缺市，这是经过了3-4年熊市周期后供应端逐步收缩的结果。

——2019年量化CTA策略展望——

1、 商品波动率筑底反弹，不确定性增大带来机会

从历史数据看，商品各板块波动率在2018年均有筑底反弹的过程，考虑到2019宏观环境整体疲软，经济上行承压，全球各类资产波动性都显著提升，预计2019商品整体波动性相比2018年增大，工业品受需求端影响较大，行情可能伴随供给与需求不断变化而有所反复，被动持有各类资产风险增大，配置类似CTA等避险资产以及其他具有crisis alpha 或者对冲系统风险的绝对收益策略可能成为收益来源。

CTA策略与传统资产呈低相关性，在屡次的股市危机极端行情中，收益突出，将CTA和权益资产混合后的组合表现更加稳健，夏普比率大大提高，组合的最大回撤得到有效控制。

2、震荡反复的行情下，多策略配置是王道

我们对2019年整体判断是商品震荡下行，波动率较2018年显著提升，行情受需求驱动为主，但是供给的紧张会使得行情有所反复。如果单纯配置纯趋势类策略，很容易在震荡行情下多空双杀。通过配置趋势策略捕捉趋势行情，加上基本面策略应对由供需驱动的行情反复，则可以达到对不同行情适应性更强的效果。

3、新的机会

股指期货有望在2019年继续开放，随着权益类衍生品的不断丰富，流动性进一步提升，中短周期的权益衍生品策略将会重新进入到组合当中。对CTA策略组合整体而言，获利来源与风险分散性均有大幅度提升，预计权益衍生品在2019年CTA策略组合将带来一定贡献。

此外，证监会还将积极推进红枣、20号胶、尿素、生猪等商品期货，以及天然橡胶、棉花、玉米等商品期权上市工作，国内“多层次”衍生品市场的体系将更加完善，利好量化CTA策略。

公司简介

上海富善投资有限公司(简称“富善投资”)由国内量化金融投资领域资深专业人士和具有多年私募行业投资研究和管理经验的人士共同发起成立，是基金业协会专业委员会单位之一，基金业协会金融科技专业委员会会员单位，上海市高新技术企业。具备中国证券业协会会员资格和中国证券基金业协会批准的私募证券投资基金管理人资格。

公司成立以来，始终以为客户创造持续稳定的绝对收益为己任，专注量化投资，注重研发及风控。公司成立至今，产品业绩优秀，连续三年荣获中证报“金牛私募管理公司奖”、以及蝉联三届上证报“金阳光奖”、21世纪经济报道“最佳量化对冲私募基金管理公司”，第一财经“年度私募基金公司”等在内的多项行业奖项。