医药行业确定性最大的机会在中药

在近期医药股大调整后，医药股还是防御性投资品种吗?中药龙头的投资大逻辑到底是什么?

优先关注具有定价权中药标的

《红周刊》：2019年医药股的走势可谓“先扬后抑”，对于2019年的医药板块，各位如何看?

阳勇(云溪基金创始人)：我是学医药出身，在医药企业做了八年的销售，所以对医药有点了解。总体来说，今年医药股在上半年表现比较好，主要是受两个原因影响：一是机构扎堆，因为没什么可买的就都砸在医药上了;二是每次行情的末端都是“吃药喝酒”行情，行情之后，大盘可能就扛不住了。

现在我们也不知道大盘会到哪里，如果说大盘跌到2000点，没有一个板块会好。另外从医药细分来说，各行各业也都是“雷”。如为推动药品降价，现在就有“两票制”“集采”等政策，这些未来可能也会波及到医疗器械行业，所以现在化学药杀完估值后，明年医疗器械会不会遇到同样问题?这都需要重点关注。另外，疫苗也可能会降价，从而波及疫苗股。

我觉得医药里面唯一的避风港就是林园总一直强调的具有核心定价权的公司。因为我们投资最终的核心是抗通胀，而真正抗通胀的核心是涨价。那么有哪些产品涨价呢?白酒和日常消费品，如食品饮料、中药都是涨价的。而西药和汽车则都是降价的，包括电子消费品，所以这些行业在明年的投资机会就不太明确。例如，以恒瑞医药为代表的创新药龙头，也将面临公司仿制药降价、拖累公司业绩增长的问题，在此背景下，这些龙头50、60倍的估值显然偏高，近期杀估值也是正常的。

就投资机会而言，中药拥有稳定的现金流，拥有品牌优势，但是它的增长空间不会像化药一样——只要研发出新药就会出现爆发性增长。因此，中药短时间内很难大爆发，部分公司可能会走出慢牛形态。

因此，我认为，医药股在1~2年后利空政策全部出尽后才有望见底。但5年后随着专利药到期面临降价的压力，投资难度也将加大，比较好的策略就是投资龙头公司。对于创新药，还是非常看好，香港有几家纯创新药公司，暂时没有降价的问题，长期值得关注。

陈理(上海实力资产CEO)：我觉得医药行业最确定的机会在中药。评估中药，有四大战略制高点，第一，它有深厚的历史文化，实际上占据了消费者心智，培育了消费习惯。第二个是拥有一种很确定的经典名方，而且是国家级保密配方，这是千百年的发展形成的经典，从而确保了它的疗效。第三，拥有高品质的道地药材;第四，拥有保密的古法炮制的工艺。我最近在《红周刊》也发表了分析中药股的投资文章，我认为中药股有五重护城河，我从巴菲特的角度来理解中药企业的经营优势，以及如何保证它的基业常青。

中药无可替代

杜可君(北京格雷资产副总经理)：想向陈理总请教。前段时间云南白药牙膏中检测出西药成分，传统医药市场普遍担心，如果中药找到了相应的有效成分，中药是否会被用更廉价的药品所替代，这是否会对中药带来冲击?

陈理(上海实力资产CEO)：功能性的东西往往会有替代，这是中药的弱点之一。但是作为我们华人千百年形成的这种文化和消费习惯，我觉得这本身就是护城河。其次，中药都有保密配方，现在很多包括云南白药、片仔癀配方都是绝密的，长期甚至永久性保密配方，别人是研究不出来，广誉远也拥有两项国家级保密配方。所以有的中药是“黑科技”、有钱也做不出来，即使掌握了中药成分和配方，但中药还有不可复制的古法炮制的工艺。中医是“内求”的方法，向内探索;西医是“外求”的方法，向外探索，是两个方向，也许最终会殊途同归，但是长期来看应该是并存的。

我认为，几家中药龙头企业在多重护城河的护佑下完全可以做到基业常青，未来成长空间都是非常大的。随着当前化学药的杀跌，中药的竞争优势将进一步凸显，对于中药的未来我觉得是非常确定的。

马曼然(北京曼然资管CEO)：医药是我投资10多年来一直坚守的能力圈，我赞同陈理总的观点。中药作为中国特色，在国内是NO.1，那在全球也就是NO.1，具有很强的垄断性。此外，我们也不能简单套用西方科研逻辑来衡量中医药企业，因为中医一方面是对中国传统文化的传承，另一方面，中药并不仅是用于治病，还有一个很大的特点是预防或者改善人的身体状态。例如，有一定资金实力的中青年人群，越来越注重养生，这个群体的消费支付能力是远超五六十岁的人。例如，片仔癀这类药品因为定价比较贵，类似于高端消费品，受到养生人群的追捧。未来随着老龄化，需求一定是持续提升的。

具体来看，因为片仔癀麝香的资源是有限的，片仔癀一年的消费人群供给量大约为16万人，而这其中有一半消费者在东南亚国家。这意味着国内消费者只能满足8万人，超过8万人将供不应求，如果需求端出现80万人，那收入和股价空间将非常可期。

东阿阿胶虽然没有片仔癀垄断性那么强，但它也是行业老大，这与东阿产地以及品牌有一定关系。未来20年还很难有企业敢说可以超越它。据我们测算，东阿阿胶的受众是200万人，但其潜在受众远不止200万人，随着未来老龄化社会的来临，不用担心产品出现供大于求的问题。

中药饮片和配方颗粒值得关注

《红周刊》：除了上述提到的中药股投资机会，各位还有其他补充的观点吗?

荣令睿(北京睿道投资总经理)：各位对独家配方的中药有很好的预期，我觉得是非常有道理的。我想谈一谈中药饮片和配方颗粒，它是另外一个纬度。中药饮片行业因为历史形成原因，行业种植、加工、渠道等比较分散，现在监管部门和资本力量推动下，这个2500多亿的行业开始加速集中，孕育投资机会。另外，医药工业里有个增速最快的细分市场——中药配方颗粒，2017年整体规模110亿元左右，预计未来行业增速很快，5年后行业规模达到300亿元甚至400亿元以上，占饮片的比例较快提升，这在日本、台湾、香港等地的市场有案例可循。中药配方颗粒，是中药饮片的另外一种形式，免去了煎煮过程，更符合现代人快节奏的用药习惯。

你们讲的独家配方甚至保密配方带来的垄断，我是很认同的。中药配方颗粒，我个人认为带来的是商业模式方面的相对垄断，这个行业，越大的公司越有优势。首先，中药配方颗粒由于品类众多甚至700个以上，生产和管理都很复杂，国家制定非常高的标准，内在要求具有全产业链能力的企业才能进入。其次，中药配方颗粒主流供应室采用配药机的模式，具有较强的客户黏性，配药机不兼容多家产品，就算兼用医院也不愿意混用多家公司产品，因为出了问题难追究厂家责任等，没有特殊情况医院根本不会更改供应商。再次，中药配方颗粒做的是整个药房的供应，一个大型三甲中医院每年收入可以是几千万甚至到亿元，小型中医院或者综合医院的中药房也有几百万到千万级别的收入，我喜欢这种大单品的生意模式。另外，中药配方颗粒，对渠道的供应时效有很高的要求，短缺几味关键的颗粒，整个药房都得罢工。以上种种，都利于整个行业的大公司抢占市场，做大做强，并保持较好的盈利水平，也属于挺好的投资方向。