严重资产荒：私募疯抢热门分级B 险资

“嗅觉灵敏”的资金总是善于发现机会。证监会暂缓注册新分级基金后，现存的172只分级基金成为稀罕的杠杆品种，存量阶段私募大笔杀入热门分级B。

而随着信用债违约风险的上升，具备债券属性且无违约风险的分级A，也成为各路机构资金追捧的对象。

分级基金是指在一个基金投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级(或多级)风险收益表现有一定差异化份额的基金品种。分级基金分为母基金份额、A份额(又称稳健份额)以及B份额(又称杠杆或者进取份额)。

目前市面上的分级基金母基金只存在一级市场，只能申购赎回，而只有母基金拆分成A级、B级子基金后，才能在二级市场买卖。分级基金的杠杆来源于——A级把资金借给了B级，只享受利息(就是上述的具备债券属性)，因此B级拥有了杠杆，可以获取高收益，也可能造成高损失。

证监会暂缓新分级基金注册 私募基金哄抢热门分级B

8月19日，证监会在新闻发布会上表示，考虑到分级基金比较复杂，投资者难以理解，证监会暂停了分级基金的注册工作。 目前正在研究完善分级基金的监管安排。

“自去年8月开始至目前，分级基金已经进入存量阶段，而暂停新的分级基金注册让一些布局较早的机构形成了先发优势。”每日经济新闻援引业内人士指出。

据东方财富Choice数据统计，截至2016年8月30日，市场上共有172只分级基金，总规模约2200亿元。其中，指数型占比最多，达到87.42%，共有131只，总规模1800亿元左右。

基金二季报数据显示，在部分成交量活跃的分级B前十大持有人之中，险资、公募、资管、私募等机构赫然在列，对部分热门分级B品种，机构资金同样表现激进，部分分级B甚至是机构资金扎堆持有的品种。每日经济新闻统计，二季度末机构资金偏爱的分级B品种，几乎涵盖了当前市场上的所有热门主题分级基金，其中主要以军工、房地产、创业板、有色、券商、国企改革等成交量活跃的品种为主。

信用违约风险上升 分级A成香饽饽

金融市场高收益资产供给不断减少，隐含收益率偏高的分级A，无疑成了资金追捧的对象。而随着信用债违约风险上升，具备债券属性且无违约风险的分级A，更是令各路机构资金青睐有加。

过去半年间，保险“大鳄”成为分级A最大的买方。与此同时，各类资管计划、私募产品、基金专户甚至量化对冲基金均大手笔布局分级A，部分分级A几乎被机构投资者“完全控盘”。

据天相数据统计，多达62只分级A上半年末的机构投资者份额占比超过了80%，其中，29只分级A在上半年末的机构投资者份额占比超过了90%。信诚800金融A、商品A以及房地产A等分级基金几乎被机构投资者“完全控盘”，占比分别高达98.93%、98.55%和97.62%。

以机构持有占比最高的信诚800金融A为例，该只基金前十大持有人中，保险资金占据了7席。其中，工银安盛人寿保险有限公司所持份额占上市总份额比例高达14.61%，此外还有3家险资所持份额占上市总份额比例均超过10%。

此外，目前规模最大的券商A，在半年时间内，机构投资者的持有比例从72.23%进一步上升至84.53%。

随着各类资金持续涌入，分级A今年来二级市场表现十分亮眼，价格大幅上行。截至8月29日，今年以来分级A份额二级市场价格平均上涨5.46%，其中，多达31只分级A涨幅超过10%，二级市场表现最好的一只分级A涨幅达到了14.89%。

上海证券报援引业内人士预期，分级A或将进入全面溢价的新时代，这意味着，A份额曾经“引以为傲”的下折保护将成为风险。事实上，近期多位业内人士频频提示分级A所暗藏的投资风险。他认为未来的风险值得关注：

1、目前大多数分级A处于溢价状态，一旦股市大幅下挫，在负期权价值的作用下，A份额曾经“引以为傲”的下折保护将成为风险;

2、一旦股市出现趋势性上涨行情，投资者追捧分级B造成母基金出现持续整体溢价，那么，溢价套利盘将会对分级A的市场表现造成打压。

报道援引华创证券分析师称，在近期路演中，许多保险机构对于分级基金监管可能趋严对分级A的影响进行了讨论，经过分析认为，如果在分级基金中引入合格投资者机制，购买分级基金投资需要一定资产门槛的话，对于分级A的影响恐将短多长空。

在其看来，就短期而言，设立准入门槛会使得分级B的折价率有望进一步提升，这样将会形成整体折价套利机会，进一步推升分级A 的溢价率，短期对于分级A起到利好效果;但是对于长期而言，提高准入门槛会使得分级A的流动性进一步下降，甚至有可能最终导致分级基金规模大幅度缩水，转为LOF基金，在这样一个过程中，由于转化将按照净值进行结算，对于现在处在全面溢价状态的分级A而言，会使得分级A投资者遭遇亏损。