朴石投资：A股具备长期投资价值

宏观及市场回顾

本月A股市场整体上区间震荡，月初市场在等待美国中期选举结果，投资者观望情绪浓重;随后在管理层讲话“科创板和注册制一定要搞成”的刺激下，壳资源、创投等概念股走出了一波反弹行情;但随着政策驱动效应逐步减弱，本月下旬，在外围市场波动比较明显以及美国拟出台针对中国的关键技术出口限制的背景下，市场避险情绪上行，叠加月末中美首脑G20会晤事项的扰动，A股市场震荡回调，整月维持区间震荡。

图1：本月A股市场总体表现

细分到行业上，本月申万一级行业中涨幅居前的板块分别是综合、电气设备、传媒、房地产等;跌幅居前的板块主要是钢铁、采掘、银行、化工等。

图2：本月A股市场申万一级行业表现

宏观经济方面，10月份经济运行总体平稳、稳中有进，国民经济长期向好的态势没有改变。同时也要看到，外部不稳定不确定因素仍然较多，经济运行稳中有缓、稳中存忧，仍面临下行压力。

图3：10月主要宏观经济数据

货币政策方面，本月央行报告：稳健的货币政策要保持中性，根据形势变化及时动态预调微调。发挥多渠道融资功能，进一步改善民营企业和小微企业的金融服务。今年以来投放的资金基本上全部传导到了实体经济。中国人民银行货币政策委员会委员马骏表示，当前之际，推行“稳健中性”的货币政策，核心的内容是稳杠杆，不能让杠杆率快速上升，但也不追求在短期内快速的降杠杆。

消息面上， 证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，《意见》主要内容包括：一是依法支持各类上市公司回购股份用于实施股权激励及员工持股计划。二是鼓励运用其他市场工具为股份回购提供融资等支持。继续支持上市公司通过发行优先股、可转债等多种方式，为回购本公司股份筹集资金。支持实施股份回购的上市公司依法以简便快捷方式进行再融资。上市公司实施股份回购后申请再融资的，在一定规模内取消再融资间隔期限制，审核中给予优先支持。上市公司以现金为对价，采用要约或集中竞价方式回购股份的，视同上市公司现金分红，纳入现金分红的相关比例计算。三是简化实施回购的程序。上市公司股价低于其每股净资产，或者20个交易日内股价跌幅累计达到30%的，可以为维护公司价值及股东权益进行股份回购。

下一阶段操作思路

2018年以来至今，美股与去年相比大致持平，而大盘指数却下跌了20%左右。究其原因，不乏中美贸易战摩擦，宏观经济下滑，上市公司增速放缓等影响。接下来，我们认为中美贸易摩擦短期内未必会升级，在美国经济周期加快见顶回落，美股持续回调的背景下双方重启谈判的可能性在增加，但争取协调和解决双边争端的过程是曲折的，仍然具有长期性和复杂性。基于现在的A股市场，我们判断国内多方管理层的一系列政策将加大对股市的支持力度，监管层将更多的发挥支持实体经济的融资功能。在当前国内经济破旧立新的过程中，那些真正具有自主创新能力的企业将会脱颖而出;在全面降税减费的大趋势下，消费潜能也有望得到提振，从而市场活力也有望提升。基于此，我们判断医药大健康、大消费领域存在长期持续性的投资机会;同时，那些具有自主创新能力的科技企业，尤其是具有核心竞争力的TMT科技公司未来的发展空间巨大，在精选的基础上未来存在非常好的配置价值;而优秀制造业龙头、优秀金融行业龙头(譬如保险)，长期也值得重点关注。随着美国长期利率上行，接下来美国股市的波动幅度可能会进一步加大。在外部市场动荡加剧的背景下，当前A股的整体低估值将会越来越具有吸引力，更具备长期投资价值，而那些业绩不受宏观经济影响的优质龙头企业会率先反弹，并有望走出长期性的结构牛市。

在宏观经济下行压力仍存的背景下，中美贸易战摩擦的不确定性将持续影响A股市场，其结果需要到明年一季度甚至上半年才可能有具体体现，因此宏观经济仍然存在一个探底过程，A股市场目前还不具备走出牛市的条件，更多的是一个反复盘底的过程，期间结构性风险较大，因此，我们仍然采取主动防守策略，坚持我们优中选优的投资理念，选取优质龙头企业，等待内外环境明朗，等待市场机会的真正来临，保持净值的稳定。请投资者一如既往放心地将资产交给我们，长期我们一定会给广大投资者带来稳健优良的投资回报。