从申万宏源策略会看2019：A股“磨底年”的机会与挑战

2018年是“快跌寻底年”，2019年则是市场快速回落后的“磨底年”。

“世界终将属于乐观者”，分析师团队对2019年的坚定，贯穿了11月21日举行的申万宏源2019资本市场年会整场。探路收费制的第一年，申万宏源年会仍然非常受欢迎，据了解今年年会报名的核心机构客户超过1000人，上市公司代表有150多家。

第一财经记者在年会上看到，现场虽然没有像往年部分机构策略会听众排队到门口那样的火爆，但上午主会场依然是座无虚席。

申万宏源研究所首席经济学家杨成长基于对2018年的观察得出三点启示：彻底惊醒、深感转型艰难、充满信心。他认为今年市场暴露出来的一系列问题让我们意识到现在还没有度过转型的艰难期，“但问题暴露出来是好事，也对2019年解决问题充满信心”。

申万宏源策略资深高级分析师傅静涛展望2019年A股策略市场认为，2019之于2018相当于2012之于2011，如果说2018年是“快跌寻底年”，2019年则是市场快速回落后的“磨底年”，A股市场结构性机会有所增加。

A股市场结构性机会增加

回顾2018年资本市场，申万宏源认为业绩增长和无风险利率对收益都是11%的正贡献，而风险偏好回落是主要亏损来源，回落高达41%。

展望2019年A股策略市场，申万宏源认为2018年是“快跌寻底年”，2019年则是市场快速回落后的“磨底年”，市场回落的幅度小于2018年，结构性机会相比2018也会有所增加，神似2011年之后的2012年。

“政策底预期”支撑风险偏好是2019年3月“两会”之前的主要矛盾，之后主要矛盾将重回基本面趋势，届时市场波动率可能上行。从基本面来看，申万宏源认为趋势依然向下，但下行幅度可控。同时，利润流向下游是最大的基本面趋势。申万宏源的预测是2019非金融石油石化的归母净利润同比将下降1.5%，节奏上前低后高，全年低点出现在二季度，单季同比将下降8.8%。

傅静涛表示2019年二季度见到季度低点后，未来仍然担心两件事：一是2020年房地产刺激红利或将消退，二是资管新规也将在2020年完成过渡。他也提示，2019下半年基数原因带来的盈利改善未必就是“业绩底”，后续基本面继续改善的逻辑形成是确认“业绩底”的必要条件。

建立“大资本市场观”

回顾2018年，杨成长认为2018年的艰难主要是四个方面的问题：一是外部环境发生重大变化，与西方国家的矛盾显现;二是在以消费和服务为核心动力的发展时代，过去集中资源办大事的优势可能难以发挥;三是高债务和房地产成为发展沉重的负担;四是新型的企业重视技术、人才、资本、数据，但地方政府还没有很好地适应以引领新型企业的发展。

杨成长强调，问题暴露出来是好事，并提出三个方面的建议：第一还是要坚持走市场经济道路，尊重市场规则但不要机械地遵守，发展质量和速度都要重视;第二要重视人力、技术、信息、资本等动产要素的定价，健全人才制度;第三要建立大资本市场观，既要服务好企业，也要服务小企业、差企业。

展望2019年，申万宏源认为三条主线将影响我国GDP增长的变化路径：一是外需变化;二是宏观去杠杆进程与基建稳增长政策的平衡;三是结构性减税政策与消费结构的变化。总体来说，预计2019年全年GDP实际同比增长6.4%，较18年回落0.3个百分点。

(申万宏源2019年主要宏观经济指标季度预测)

申万宏源宏观高级分析师秦泰在作2019年宏观经济展望报告时表示，外部环境上发达经济体内需增速趋缓，美国等发达国家开始激进争夺海外市场，全球贸易进入“存量博弈”。

申万宏源认为，中国经济在当前的高杠杆阶段，再度遭遇较为严峻的外部冲击，发展模式亟待第三次转型，应转向内需拉动制造业部门的发展模式，才有望实现稳增长和去杠杆、降风险并举的更为稳健的经济增长。

如何扩大消费品市场?申万宏源认为，增值税税率的结构性调整或是最为直接、见效最快的政策选项。财政政策方面，申万宏源认为2019年或实施向制造业倾斜的增值税结构性减税等政策，政府财政赤字预计将有所扩大。

在经济下行压力之下，申万宏源预计中央政府或将在2019年采取更为积极的财政政策，预计基建投资增速较2018年小幅回升;在地产需求周期性回落背景下，预计松地产仍是最后政策选项，不会优先使用。综合分析，预计2019年固定资产投资增速5.2%，其中PPI回落对名义增速形成显著下拉，投资对实际GDP增长的贡献则基本与2018年持平。