富善投资：斯事可为，难测其患：短期谨慎，中长期乐观

在2019年年度策略《这是最坏的时刻也是最好的时刻》中，我们认为2019年将站在一轮周期下行的尾部，但也是下一个新周期的起点，同时指出对19年股票市场并不悲观，尤其是估值调整十分充分的成长类股票。而1月底市场出现了集中披露商誉减值引发的调整，对于基本面扎实的个股，正是阶段性最后一跌。

随着2月中美贸易摩擦持续释放利好进展，社融数据的改善，市场风险偏好继续回升，各指数均出现了较大程度反弹，而绩优成长股也如期展现了显著的超额收益。

Figure1:今年以来各指数涨跌

Figure 2：今年以来各行业涨跌表现

站在当前的时点，我们仍延续前期判断， 2019年市场将是危机转换的时刻，将处于熊尾牛初的阶段，但短期市场风险已经在逐步积累，后续将有调整需求。对于2019全年，我们仍维持市场将呈现N字型走势的观点。

量化情绪模型显示：1，2月市场处于情绪钟摆的极值区间。期初投资人普遍担心经济失速、担心社会经济发展模式退步、担心中美贸易摩擦扩大、担心疲弱的情绪拖累指数到更低点位。而经历了2月大反弹后，朋友圈担心国运的人没有了，忧虑经济前景的言论不见了。A股情绪起伏之大在这两个月中得到完美演绎。当前市场情绪已经迅速突破上轨，这也往往意味着风险在临近。

Figure 3：我们所跟踪的情绪指标数据显示情绪迅速从下沿攀升至上轨。

19年以来上证指数已上涨了24%，而纵观历史上多次牛熊转换初期阶段，该涨幅已经基本到位，且历史上经历了牛市转换初期的短期大幅上涨后，也均会出现一定程度的调整。05年6月至12月，上证指数上涨了22.6%，而后出现12.5%的回调;08年10月至08年12月，上证指数上涨了26.2%，而后回调了15.8%;13年6月至14年3月，上证指数上涨了22.8%，而后回调了15%。

我们认为，前期大幅上涨主要是估值修复的原因，而短期延续快速上涨的基础并不牢靠。当前领先指标显示，宏观经济的改善并不显著，二月份信贷数据也已经开始收缩，投资人对“大放水”的预期也在逐步调整。海外方面，美国经济增速的放缓以及下半年重新开始货币紧缩的风险预期也将制约市场。

Figure 4：GDP在19年上半年仍处于寻底阶段

Figure 5：社会融资总额同比增速触底回升，M1同比增速创新低，M2同比增速小幅回升。

而本轮市场上涨的一个主要逻辑是超跌，而近期随着市场的回暖，原本属于超跌属性的个股均有了较大反弹，当前上证指数的估值也基本接近历史中位数，我们统计的股票预期股息率与国债收益的差值也在快速的收敛，因此短期内超跌逻辑也不再成立。

Figure 6：股票股息率与国债收益差迅速收敛

近期市场中减持公告大幅增加，当前由于处于年报静默期，真金白银的减持都还未开始，考虑当前股价位置以及部分大股东急需资金去解质押，因此后续随着静默期的结束，这些减持将进一步压制市场。近期市场的上涨是以一些投机性个股的极端上涨为主，更多的是一种踏空后的追涨心态，而对于长期机构资金来说的挣钱效应已经有所降低。

综上所述，我们认为当前市场短期经历了短期大幅上涨，而后续支撑其延续上涨的动力仍未出现，而短期一些风险迹象也逐步显现，我们开始对市场谨慎。尽管我们对市场长期仍维持乐观的预判，但短期只有经过一定幅度调整才会让投机资金换手出局，投资人回归理性，等到资金面与基本面共振之时，那投资机会将再次开启。

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