汐泰投资：面板打响电子反弹的第一枪

回溯市场，2016年底至今以京东方为代表的一批面板企业经历了一轮周期，2019年2月11日，折叠屏导火索，又始了新的一轮周期上涨。回顾过去3年面板的大幅波动，行业的涨跌与行业基本面高度相关。

一方面,LCD行业成熟受到供需和价格的影响,具有周期的属性，但随着竞争格局改善，以及中国高世代线投产，自身份额和话语权提升，周期波动会逐渐减弱;另一方面,以OLED为代表的新应用渗透，从0到普及的过程，意味着市场蛋糕向新应用转移，且享受更高价格，为面板行业带来想象空间和估值提升。

第一阶段：LCD价格回升提振盈利，OLED梦想照进现实拉升估值

2015年中开始，市场开始陆续出现三星和LG关闭LCD7代以下产线的新闻。三星等日韩面板企业均表示，面对大陆业者竞争高世代线LCD产线，老旧的LCD产线已不存在优势，未来暂停LCD的投资计划，全部转为投资OLED。其中，三星计划关闭的G7，占总体供给的5%。伴随陆续产能出清，面板价格逐渐止跌，开始回正。京东方经营利润，在2016年3季度首次出现盈利，这也标志着上一轮面板周期启动的开始。伴随板面价格一路走高，京东方的经营利润也逐季度走高，2017年前三季度都维持在单季度盈利25亿以上，同比达到300%以上的增长,年化经营利润100亿。

2017年5月11日，京东方宣布OLED成都线正式投产则是为面板行业的估值插上了想象的翅膀。紧接着下半年苹果确定新机型采用OLED显示屏，一方面意味着苹果背后每年2亿部手机的需求支撑，另一方面意味着更大数量的其他智能手机的跟进，由此OLED的投资热情推向高潮。

当时根据UBI Research的数据，“智能手机市场OLED面板的渗透率将从2016年的16%增长到2021年的62%，用于智能手机的AMOLED面板在2020年增长到14亿片，年均增长率达41%。”市场传出各家面板厂对于OLED的投产计划，无论面板厂还是资本市场都在为OLED这个高速发展的行业心潮澎湃。京东方的股价也振翅高飞，Q3短期内京东方的股价上涨50%，来到了年内最高点。

第二阶段：LCD需求疲软出清不足，OLED高价导致需求折断，戴维斯双杀

2017年4季度开始，整个电子板块的狂欢被金立手机的破产当头一喝，紧接着是国产手机销量下滑，和iPhoneX销量不及预期导致供应链遭砍单的新闻让狂热的火苗终被浇熄。市场意识到，高价的OLED手机并未迎来市场的追捧，反而由于过高的价格和”一般“的用户体验致使需求折断，销量大幅低于市场预期。随后出现，三星A4 OLED产线由于需求平淡投产延迟的新闻。对OLED的狂热被现实无情打脸。

同时，LCD市场也未按照“落后产线陆续退出，高世代线切割提升盈利"的剧本演绎。相反的，由于价格回升，三星和LG原计划逐渐关停的亏损的低世代线延后关闭，随着高世代线的投产(京东方10.52018年Q2投产)，供给产能溢出，价格又开始回落。2017年四季度作为京东方重要的业绩拐点，经营性业绩环比下滑，最终以10亿经营利润为2017年面板盈利修复画下句点。2018年全年面板价格，除了三季度因二季度世界杯销量旺盛导致季节性补库存价格上扬以外，价格持续稳定下降，伴随京东方的EPS的持续下探。 一轮面板周期落下帷幕。

图：32寸面板价格走势(来源：IHS)

图：京东方LCD面板涨跌周期(来源：京东方公告)

图：京东方历史股价走势(来源：WIND)

新周期起点：供需格局改善，OLED兑现

2019年2月11日，春节后第一天京东方气势如虹，开启了两周强力反弹。除了折叠屏催化以外，行业也出现几个明显的变化。

在LCD方面，供需格局不可逆转的改善。

供给方面：三星显示器预计在2019年中旬开始，将L8产能转作QD-OLED，公司LCD产能去化25%，全球大尺寸去产能近4%类似于16年G7关闭的体量，供过于求即将再次发生边际变化。

需求方面：工信部推广“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线，大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。4K电视将会引领消费市场推65”及以上电视，加速中尺寸电视需求往大尺寸电视转移。 2019年电视机出货结构，电视机厂商将降低32“43”两个尺寸的出货比例。加速中小尺寸往大尺寸转移，提供消纳产能的基础。12年家电下乡政策推动平板电视入户刚好进入报废期，为电视机出货量的需求再添一把火。在理想情况下，电视尺寸每增加一英寸约消耗1.26座8.5代线产能。供需剪刀差有望在经济复苏政策的干扰下超预期收敛。

根据群智咨询的预测3月开始中尺寸的面板价格已经出现上。

长期看，韩系面板企业已将重心转移至OLED面板，后续不会再进行LCD投资。台系面板厂已无力跟随高世代线的产能投资。未来LCD面板行业将会由10.5代线主导，未来，大陆LCD面板企业统领行业地位，带来议价能力提升，有助于改善行业盈利周期，龙头将享受行业红利从而提升行业地位进而影响资产定价。

图：面板企业的市占率统计：京东市占率持续提升，韩台下滑

OLED侧，折叠屏引起了市场极大的兴趣。三星垄断导致的OLED高价即将被京东方打破。良性竞争有利于成本降低用量增长。根据IHS的预测，2019年使用柔性OLED的智能机将达到2.5亿部，未来两年增速都维持在35%以上。另外，UDC(美国OLED材料公司)2019年业绩指引也给出了30+%的预期，佐证了OLED高景气的观点。

图：IHS柔性OLED手机销量预测(来源：IHS)

OLED行业高速成长，其上游材料和设备也会显著收益。但三星为控制自己的垄断地位，一直在为京东方制造障碍。2018年12月，据韩媒《BusinessKorea》报道，韩国政府拟限制 OLED 生产设备的出口， 计划将 OLED 设备指定为“国家核心技术”。这为国产材料和设备创造了绝佳的上场机会，伴随行业的高速成长。

回溯3年的面板行情，情绪也许会过会过度反应，但基本面很诚实，每一个阶段的均有基本面逻辑的反应和对行业未来发展的判断。展望今年面板产业链的的投资主线：一是观察新一轮的LCD价格触底反弹后，带来面板行业盈利的回暖和业绩的反转，叠加面板龙头企业加入OLED战场享受快速渗透的甜蜜期带来的业绩兑现。二是，在OLED行业快速发展的背景下，韩国OLED设备禁运事件和中兴事件警钟之后，国产化OLED设备材料的加速兑现逻辑。