基岩资本：中概股冰火两重天 赴美上市热潮VS私有化回归大军

近日，趣店、搜狗、瑞图等一批国内优秀企业相继选择登陆美国资本市场，成为美股中概股大军中的一员，也暗示着又一轮赴美上市热潮已经悄然来临。但是，在阿里巴巴、百度、好未来等巨头在美股市场混得风生水起之时，市场上却还没有一份系统性盘点分析中概股的研究报告。

2017年，距离第一家国内企业成功出海已有超过二十年的时间。值此之际，专注于美国中概股投资，多次作为国内企业基石投资者出现在美国资本市场上的私募基金公司广州基岩资产管理有限公司(简称“基岩资本”)联合投中研究院共同发布了《2017年中概股报告》，填补了市场的空白。

赴美上市热潮：TMT企业是主流

在2017年以前，美国资本市场已经经历了两次中国企业赴美上市的浪潮。其中，第一次，中国移动(1997年上市)、中国电信(2002年上市)等企业的上市是国有大型企业海外上市的产物，目的在于吸引更多的外资流入中国，其背后是国家政策在推动;第二次，百度(2005年上市)、京东(2014年上市)等互联网巨头的扎堆赴美则是2000年后获得美元基金投资的互联网企业代表，在过往美元基金退出需求的推动下，通过美股上市来实现它们的合理价格退出。

在这两次浪潮之后，TMT企业无疑成了美股中概股市场的中流砥柱。统计显示，美股中概股中有38%的股票集中于TMT行业。从股票市值的分布中还可以进一步的发现，TMT行业市值占据了全部美股中概股的64.4%之多。

但这并不是说其他的企业在美股市场就无法获得关注。北京时间2017年11月29日晚，由基岩资本作为基石投资者护航的环保企业——瑞图生态股份公司正式登陆美国纳斯达克，上市代码“RETO”。上市当天，瑞图生态股份公司股价收于10.57美元，较IPO发行价5美元上涨111.4%。

在阿里巴巴、百度、好未来等巨头在美股市场混得风生水起的同时，有关数据表明，2017年以来，在多重利好的共同影响下中国企业赴境外上市热情高涨，已有近百家企业进入赴美上市流程，摩根士丹利、德意志银行、汇财证券等承销商首次出现了中概股的IPO积压现象。在趣店、搜狗、瑞图等一批国内优秀企业相继于今年成功登陆美国资本市场的同时，豆瓣、爱奇艺等企业也传出了意欲赴美上市的消息。种种迹象表明，新一轮的赴美上市浪潮已经悄然来临。

在一轮又一轮的赴美上市浪潮的背后，是美国相比于中国更为宽松的上市环境。相比于美国，中国A股市场在盈利能力、资产负债等财务指标上对拟上市企业提出了更高的要求。这也就意味着很多急需融资的企业在美国上市相比国内要更为容易，且能更快速的满足需求。对于处于扩张期、销售收入增加迅速但尚未盈利的企业，美国资本市场的吸引力不容置疑。

例如京东于2014年5月份上市美国纳斯达克时，在招股书内公布的第一季度净亏损为37.95亿元，这一财务数据显然不能满足国内主板上市的财务指标要求。类似于京东，TMT、消费等轻资产行业在目前国家脱虚向实的大政策背景环境下也难以登陆国内A股市场，它们也将把美股市场当做下一步筹资的目的地，如2017年10月和11月上市的趣店和搜狗均选择了美股上市，一方面避开了国内审批制的漫长等待，另一方面能够在扩张期内加快筹资步伐。

而在美国上市相比于国内还有另一个显著的不同之处。美国三大证券交易所之一的纳斯达克的上市审批是很容易通过的，但是能够通过美国证监会审批的企业却未必能够成功通过市场的检验。如果市场最终不认可这家企业，没有足够的机构来认购企业的新股，那么它即便是过了美国证监会那一关，也还是无法成功上市。

在这样的市场机制下，企业需要优秀的基石投资者为企业背书，帮助企业得到市场的认可，助力企业成功上市。此次《2017年中概股报告》的发布方之一基岩资本，就曾多次作为国内企业的基石投资者在美国资本市场上出现，为国内企业的成功上市保驾护航。

私有化回归：博取更高的溢价回报

统计显示，在成功登陆美国资本市场的中概股中，于企业上市前就已入局的VC/PE机构大多拥有美元基金的背景，比如较知名的DCM、IDG资本和红杉中国，其最初均为美元基金。在它们的推动下，百度、京东等互联网巨头扎推奔赴美国，登陆美国资本市场。时至今日，美元基金的退出需求仍然是目前国内TMT企业将海外上市作为选择之一的重要原因。

然而，待国内企业成功在美国上市以后，此前参与企业股权投资的VC/PE机构们成功退出，此时，美元基金的退出需求便不再存在。随着时间的推移，在国内经济腾飞的大背景下，企业借力美国资本市场实现自身的发展壮大，国内的上市审批要求于它们而言便已不再是难题。这些已经满足国内上市条件的中概股企业，自然会选择适当的时机回归国内市场，享受国内A股相对较高的溢价回报。

2015年，A股的火爆便曾催生出了优质中概股私有化回归的大趋势，包括欢聚时代、奇虎360在内的一批企业发出了私有化申请。伴随着2017年11月中概股回归国内A股的标志性事件——360公司“借壳”的实质推进，以及证监会在2017年11月3日对中概股私有化借壳回归A股市场做出的原则性表态，即“重点支持符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模的优质境外上市中资企业参与A股公司并购重组，并对其中的重组上市交易进一步严格要求”，预计在未来，将推动中国满足国内A股上市条件的中概股企业，特别是TMT企业，更多的转向私有化借壳，进入国内资本市场。

可以预见的是，在未来，如生物医药、人工智能等技术科学为导向的行业领域中，会出现一批优质的且有相当规模的中概股企业回归国内资本市场上市;而企业结构混乱、在财务、或过往信息披露中出现虚假报告或不符合相关监管政策的其他要求，且不具备核心竞争力的非技术驱动型企业，将不会赶上此次“借壳”资源放开的浪潮实现顺利回归。

未来：中概股市场的资金体量将进一步扩大

随着私有化回归的中概股企业的增多，是否意味着美股中概股市场将逐渐萎缩?事实上，由于2014年以来国内资本市场重组新规的出台，中概股公司的私有化进程出现放缓，导致很多中概股企业暂缓了回归国内的计划。这在整体上维持了中概股数量上的稳定。

与此同时，鉴于国内相关政策和监管规定在近期内无法出现大的变革，美股市场预计未来仍将和A股市场各具短长。对于国内处于发展扩张期，收入迅猛增长但盈利水平欠佳的大消费、TMT行业的企业来说，出于对上市条件的满足情况、成功上市的可能性、上市进程所需时间成本以及对估值、收益率等方面的考虑，中概股市场仍然是这类企业上市的首要选项。

而在国内人口红利减少的宏观背景下，技术对劳动生产率的贡献正在逐渐增加，技术驱动、商业模式变革取代低成本劳动力和出口拉动，成为未来中国经济发展的新驱动力。适逢其会，中概股企业的行业分布恰恰能够反映国内技术和商业模式变革的最新进展，未来中概股市场的资金体量仍存在明显的放大空间。

因此，在数目稳定的情况下，行业的细分龙头进一步加入中概股板块，势必将推动整个板块资金量的增长。未来，中概股板块将呈现数量上稳定和质量上提高并存的两大趋势，进一步扩大板块的资金体量。