百亿外资大撤退 私募却说稳住别下车!

　　随着一季度接近尾声，上市公司2018年报也纷纷得以公布，A股一改前期的猛烈上攻态势，开始出现宽幅震荡。

　　上周五，三个月期美国国债收益率与10年期美国国债收益率出现倒挂，引发市场恐慌并抛售美股，导致美股遭遇重挫，三大股指跳空大跌，标普500创年初以来最大单日跌幅。美股大跌引发全球市场联动效应，A股周一开盘即遭遇调整。虽然盘中一度翻红，但午后再度走弱，沪指跌幅近2%，大盘失守3100。

　　在此轮调整中，银行、保险、证券等权重股集体大幅下跌，外资大举出逃引发市场关注。外资被视为是砸盘的重要力量，当日上证指数下跌1.97%，而QFII重仓指数暴跌2.81%，远高于市场跌幅。此外深受外资亲睐的中国平安(行情601318,诊股)、贵州茅台(行情600519,诊股)、美的集团(行情000333,诊股)跌幅也是明显高于大盘。

　　据统计，25日北上资金净流出金额高达103.86亿元，仅次于2015年7月6日股灾。百亿外资出逃，向来被视为市场波动加剧的信号，这次是是阶段情行情的告一段落，还是短期盘整回调？多空激辩后市。

　　反弹格局已定，企业盈利改善提升催生大牛市

　　在第十三届中国（深圳）私募基金高峰论坛上，元葵资产董事长施振星出席2016--2018年“三年期宏观策略私募冠军”主题报告会，通过回顾自己从业以来经历的三个阶段，施振星认为作为从业者，必须要有开放的胸怀，理解资本市场的前进步伐，要有进化的能力。

　　现场有投资者提问今年的投资机会、投资方向是乐观的还是纵观还是悲观的？施振星表示判断一个市场的状况，可以简化为一个公式，股票市场的价格，等于分子企业的盈利跟分母估值之间的关系。

　　今年怎么看？先看企业的盈利分子端的表现。主流的预测是今年的增长可能是0附近，正负5%，企业的盈利是下行的，至少上半年。分母端在年初逆周期调控和中美缓和背景下，风险偏好得到提升，现在就处于估值提升的阶段。

　　什么是大牛市？大牛市就是企业的盈利上升、估值也提升的时候。现在是在分子端（企业的盈利）下行的，分母端（估值）是上行的，两个方向是反的。所以从大的角度来判断，这是反弹的格局。

　　为什么市场对整个上行有牛市的期望？其实市场会慢慢到一个边界，随着估值的提升，希望看到企业的盈利是否能从亏损收敛回来。如果能收敛回来，市场可以乐观一点；如果亏损减小并且转向盈利上升的时候，牛市的时间就会出现，现在市场在等待。第一步等待亏损是否超预期，第二步等待亏损收敛，第三步等待出现盈利。市场最乐观也只能看到第二步。

　　4大利空转6大利好，科技引领的复兴牛正酝酿

　　成立于2007年的星石投资，是国内最早成立的阳光私募公司之一，星石投资专注于A股投资，专注打磨一个投资策略和方法，早在2018年，星石投资就多次看好科技类股票的投资机会，星石投资今年以来策略收益21.27%，在百亿私募中名列前茅。

　　星石投资副总经理兼首席策略投资官万凯航在出席第十三届中国（深圳）私募基金高峰论坛时表示，股票市场今年会得到轮动，不能确定是1月份还是3月份，能确定的是今年大概率能够得到轮动。在万凯航看来，估值修复接近尾声，科技引领的复兴牛正酝酿。

　　万凯航认为未来的核心驱动力一定是业绩，估值修复已经接近尾声，货币不可能放特别多，衰退型的宽松在资本市场的预期打得比较充分，要关注的是未来几年到底有什么行业能够持续贡献业绩。做出以下判断主要是基于4大利空已转为6大利好，

　　万凯航指出，单看一季度，A股是牛市，单看过去一年A股是振荡市，振荡市意味着利多和利空之间发生了变化。2018年有几大利空，现在看已经发生反转。

　　第一是从去杠杆到稳杠杆。去杠杆本质没有错，但是像环保一刀切一样猛烈去杠杆容易造成信用危机，进而导致系统性风险。去杠杆什么时候变成稳杠杆？去年7、8月份基调有变化，四季度基调完全发生变化。

　　第二是美联储加息缩表。美国正值壮年，去年加了四次息，背景是特朗普减税，所得税35降到15个点，企业利润大幅回升。美国去年的牛市很大部分是因为减税造成的，反过来看今年，3月22日美股又跌了，看美国的加息点阵图，不是停止加息，是12月份有降息概率达到54%，1月份降息概率达到62%。去年2年期、10年期曲线倒挂，昨天发生3个月的曲线和10年期倒挂。美国在往下走，从欧洲、法国的指标看，也再往下走，现在是全球同步衰退，全部同步衰退，战术上应该休息。

　　第三，今年经贸问题的缓和是必然的，美联储加息的缓和，降息明年看起来是一个开始。美联储的降息，另外一个侧面反映经济真的是往下走了。纯粹从经济逻辑找投资机会很难，应该更多从产业逻辑找。

　　第四个是民企丧失信心，这与去杠杆有关，不再多说。

　　再看另外两个利好。

　　2018年国家开始减税降费，以往财政刺激总是走基建。2015、2016年鼓励三去一降一补，2018年不一样，比如今年两会说赤字率上升0.2个百分点，还要减税，国家只能压缩自己的开支，不光是政府一般性开支，还要想方设法把各种开支降下来。我们不再依赖于基建和地产，依赖的是市场经济，但怎么搞市场经济？一定是制度上配合。

　　万凯航还表示，今年2月份提出“金融供给侧改革”，要为高质量经济发展做服务，未来几年会发现，所有的政策都会往这方面倾斜，科创板仅仅是第一步。未来几年，房产税的落地、证券法的修改，是必然的，今年整个市场的导向会往好的方向走。

　　行情有望继续走强，私募看好成长股

　　根据华润信托近期发布的数据，私募普遍表示市场最坏的时候大概率已经过去，短期内市场格局不会改变。在操作上，有的私募明确表示会延续高仓位的配置风格，主动进攻；也有的表示会采用对冲手段，做好风险控制。

　　但近期美股三大股指年类收益已经出现亏损，A股连续震荡，不少投资者开始对行情的可持续性表示担忧。对此，基岩资本岑赛铟认为，当前市场的部分担忧并不具备导致市场发生大幅调整的压力，部分是市场化行为，与市场长期趋势相关性不强。虽然从年初到现在已经有了20%多的涨幅，但是指数仍然处在近几年的低位区间，后续还有不小的上涨空间。

　　基岩资本副总裁岑赛铟在第十三届中国（深圳）私募基金高峰论坛上表示，现在股市的估值仍然位于底部区间，具备牛市的基本条件，叠加政策的频繁吹暖风，投资者情绪得到了修复，A股已经步入了上涨通道。成长股可能在未来几年会是最有机会的。第一，成长股当前的估值水平低，创业板目前估值才30多倍，处于历史较低水平。第二，经过前一轮的业绩暴雷潮，市场风险充分释放之后，成长股很可能会迎来新的牛市起点。