星石投资：2018年开局稳健向好 结构分化持续强者恒强

【数据】国内一季度经济数据公布。其中：GDP同比增长6.8%，预期及前值均为6.8%。规模以上工业增加值同比增长6.8%，预期6.9%，1-2月增速为7.2%。社会消费品零售总额同比增长9.8%，预期9.7%，1-2月增速9.7%。固定资产投资同比增长7.5%，预期7.7%，1-2月累计同比7.9%。房地产开发投资同比增长10.4%，创三年新高，1-2月增速为9.9%。

【星石投资合伙人、首席策略师刘可观点】

受益于消费稳健增长、进出口增速保持平稳、地产投资不弱，一季度经济维持稳健增长，国内经济开局情况良好。生产、投资结构继续优化，企业盈利情况保持良好，大型企业表现更佳，继续印证了我们对于经济底部趋稳、结构分化强者恒强的判断。

从生产端来看，工业增加值略低于预期，但结构继续优化。一季度工业增加值与去年同期基本持平，较1-2月有所回落，主要是受春节后复工较晚以及持续回落的PPI的影响。从所有制结构上看，国有控股企业继续占据优势，工业增加值累计同比7.9%，较去年同期上升1.7%。从产品结构看，新经济产业迅速发展，高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长11.9%和8.8%，集成电路产量同比增长15.2%，新能源汽车增长139.4%，工业机器人增长29.6%。规模以上工业企业产销率达到97.9%，比上年同期提高0.3个百分点。

从消费端看，整体增速维持平稳态势。一季度社会消费品零售总额略超预期，网络零售继续保持30%以上的增速，就品类来看化妆品(16.10%)、日用品(12.30%)、家用电器和音像器材类(11.40%)有较为明显的增速，家居类(9.30%)、建筑及装潢(8.00%)受制于商品房销售增速的持续下滑，其增速也出现了一定下滑。汽车消费受去年高基数影响，增速下行至3.5%，前值9.7%。

投资方面，基建和制造业投资增速均低于去年同期、地产投资带来了较大的支持作用。一季度固定资产投资累计同比增速+7.5%，其中制造业投资累计同比+3.8%(增速较去年同期降低2%)，随着地方债务整顿继续深化和PPP加强规范，资金约束下基建投资(统计局口径)累计同比+13%(增速比去年同期下降4.28%)。但民间投资增长8.9%，释放出良好信号。

房地产投资超预期，意味着房企依然在调控周期积极补库存，可能与三四线城市房地产市场景气度延续相关。一季度地产投资累计同比+10.4%(增速较去年同期提升1.1%)，新开工面积也出现较高增速，与2017年以来高速增长的土地购置费相印证。但住宅竣工面积大幅下滑(-14%)，销售面积同比增速2.5%，在房地产调控延续的基调下，年内房地产投资增速或将前高后低。

综合考虑春节的季节性因素、环保政策等影响，我们认为当前经济整体运行稳中有进，结构优化，2018年开局良好，为实现更进一步高质量发展奠定了良好的基础。