星石投资：出口增速大幅低于预期，罪魁祸首不是贸易摩擦！

【事件】 4月13日中国海关总署公布3月进出口贸易数据，3月出口同比-2.7%，预期 11.8%，前值 44.5%;中国3月进口同比 +14.4%，预期 12%，前值 6.3%。

【星石投资合伙人、首席策略师刘可观点】

本月进出口数据波动较大，尤其是出口同比数据大幅低于预期，引发市场对于贸易战的担忧。我们认为，本月的出口增速回落主要由季节性因素和人民币升值引起，从绝对金额上看出口数据正常，出口回落的主要原因或由美日欧外需趋弱的影响;进口数据超预期，工业品进口增速平稳，意味着国内需求仍然表现良好。虽然当前中美贸易摩擦仍面临一定的不确定性，但双方仍未出台实质性的对抗措施，因此中长期而言对于进出口的影响有限。

1、 出口增速回落更多的是受季节性因素影响，而非贸易摩擦的负面冲击

回顾最近5年以来进出口增速数据可以发现，历年春节之后的一个月都会出现出口增速的低点：例如2017年2月(1-3月出口增速6.54%/-2.42%/15.42%)、2016年2月(1-3月出口增速-15.25%/-27.96%/7.53%)、2015年3月(1-3月出口同比48.13%/-15.16%/-6.66%)、2014年2月(1-3月出口同比10.54%/-18.13%/-6.64%)、2013年3月(2-4月出口同比增速21.76%/9.98%/14.59%)。

从绝对金额来看，2018年3月当月出口金额1741.21亿美元，与近十年来的数据相比处于正常水平，同比增速的回落更多的是受高基数效应及2月份出口大增提前透支的影响。目前美方的“301”清单还在公示期并没有实施，后续影响有待观察，但不是造成本月出口增速不及预期的核心因素。

从贸易结构来看，欧美日一季度经济扩张放缓可能是外需回落的主要原因。3月我国向美、日、欧盟出口同比增速由正转负，分别为-5.62%、-6.98%、-3.7%，与欧美日制造业PMI回落印证。

2、 增速不达预期但结构在继续优化，高新技术产品出口大增

虽然出口总量增速不及预期，但出口结构优化仍在延续。自2017年以来，我国高新技术产品出口金额增速由负转正，而2018年，该类出口金额增速大幅提升，2018年1-3月的高新技术产品累计同比增速为20.5%，而2017年1季度仅为8%(全年10.6%)。反观技术劳动密集型的产品，如纺织品、服装、鞋类、玩具、家具、灯具等出口当月同比增速分别下滑23%、34%、35%、19%、25%、27%，可能是拖累本月出口的主要因素。

3、 进口数据超预期，说明实体经济内需不差

进口方面，3月我国对主要发达国家进口增速均出现显著回升，一方面与国内主动扩大进口有关，一方面则来源于节后复工带来的内需相关。进口金额同比上涨14.4%，从主要进口商品来看，塑料制品、金属机床进口增速大幅提升，其他工业品如原油、钢材、铜材的增速相对平稳。总体而言实体经济内需不弱。

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