赋能“新经济” 券商PE大有可为

私募股权投资(简称PE)作为一种新的投资工具，是实体经济和资本市场发展到一定程度的必然产物。

从全球来看，PE最早诞生于美国。经过七十多年的发展历程，对美国实体经济的繁荣发展起到了至关重要的作用：苹果、谷歌、微软、思科、甲骨文等都是通过PE基金的培育和支持而迅速成长为国际知名企业。

二十年前，黑石、凯雷、KKR、TPG等国际知名PE机构纷纷进驻中国市场，中国本土的PE机构逐渐从无到有、从小到大。尤其是随着中国经济的高速发展，高净值群体财富的持续增长，多层次资本市场体系的不断完善，多项扶持政策的接连出台，以及创业板的扩容和“双创”的驱动，项目来源更加丰富，退出渠道更加多元，中国私募股权投资行业迎来了飞速发展时期。

截至2017年末，在中国基金业协会登记的PE基金管理人已达13200家，管理正在运作的基金28465只，管理规模7.1万亿元。与此同时，一大批类似BATJ的中国高科技企业在PE投资的支持下逐步成长，并一举登上世界的舞台。

自2007年证券公司直投业务试点破冰以来，券商系PE已走过十个年头。2009年进一步扩大券商直投业务试点范围以及后续出台的一系列制度规范等政策，让券商系PE如沐春风、异军突起，成为私募股权投资行业一股不可小觑的力量。

据不完全统计，截至2017年末，已有近70家券商获批并成立直投公司，注册资本逾700亿元，管理基金总规模逾4000亿元。过去十年，券商PE业务累计投资企业突破2000家，所投企业中包含了诸如滴滴出行、美团点评、华云数据、魅族科技、沪江教育、蚂蚁金服、大疆科技、博纳影业、商汤科技、WiFi万能钥匙等30余家独角兽企业，先后共有300余家被投企业通过IPO、借壳或重组方式在沪深交易所上市。

毋容置疑，在服务实体经济，推进国家经济转型及产业结构调整等方面，券商系PE功不可没。

虽然起步较晚，但其成就有目共睹，同其他类型的股权投资机构相比，券商系PE的优势主要体现在以下四个方面：一是合规风控的意识较强：证券公司完善的风险管理制度、先进的风险管理系统以及高效的风险应对机制，为券商系PE的风险管理工作提供了一道天然的风险防护屏障;二是对资本市场的深刻理解：凭借证券公司内部的资源优势，券商系PE在项目投资、分析、执行及退出等方面具有多元化的比较优势;三是对科技创新的敏锐判断：证券公司具有强大的行业研究力量，能够敏锐把握世界科技创新发展趋势，擅于抓住新兴产业和新兴业态的历史机遇;四是全方位的金融服务：券商系PE不仅可以为企业提供大量资金支持，还可以借助于证券公司在投资银行、债券融资、并购重组等多领域的业务优势，通过公司治理、业务方向、财务规范等多种投后管理方式助推企业做大做强。

伴随着中国经济步入结构调整阶段，私募股权投资行业同步发生变化，券商系PE面临着诸多挑战，例如，同业机构愈加成熟且专业能力越来越高，大量机构尤其是政府产业基金的成立引发日趋激烈的竞争，市场上先进的激励机制造成券商系PE的人才流失，一级市场估值持续水涨船高，成熟项目的减少要求机构具备更高的专业能力，券商系PE的管理规模和影响力仍有较大提升空间。

当新一轮行业洗牌渐行渐近，如何在当前复杂的环境中立于不败之地?笔者认为，券商系PE的关键是构筑强有力的竞争优势，拓宽护城河。

首先，要充分发挥券商系PE的四大优势。强化合规风控、资本运作和洞察新经济趋势的能力，积极提升团队的专业水平，进一步在战略规划、后续融资、外部业务网络、治理结构促进等方面加大投入，全力支持被投企业，切实提供全方位的金融增值服务。

其次，要健全和完善市场化的激励机制。从薪酬体系、项目收益分成和公司股权等三个层面保障管理团队的利益，并根据市场变化及时调整至富有竞争力的水准，进而有效调动全员的积极性，稳定核心团队，提高运营效率。

再次，要大力开展并购投资业务。并购投资代表着股权投资的未来发展方向，对投资机构的背景平台、资金实力和专业能力等要求较高，而这正是券商系PE的优势所在。面对未来市场存量企业并购重组的广阔空间，券商系PE可以通过并购投资促进企业股权结构的重组，理顺企业控制权，实现组织管理体系的重建。对于母公司设有海外机构的券商系PE，可以积极开展境外投资业务，通过兼并收购，将欧美先进技术企业整合至国内的产业链中。

私募股权投资，尤其是券商PE的价值驱动与资源辐射能力，更是无可替代。一方面作为重要的直接融资工具，担负起了支持实体经济转型、升级和创新的重任;另一方面作为供给侧结构性改革的重要抓手，有利于降低企业杠杆水平，提升资源整合效率。

新时代背景下，券商系PE有能力、更有义务进一步抓住经济转型、结构调整、技术创新、制度变革中的历史机遇，在新经济领域积极寻求重点突破，不断提升投资品质，为推动实体经济和股权投资的深度融合发挥更为长久深远的作用。

张向阳：海通开元投资有限公司董事长。现任中国证券业协会直接投资业务专业委员会主任，上海股权投资协会副会长。