星石投资：受春节“错月”影响，通胀短期显著回升

【事件】

国家统计局数据显示，2月份CPI同比上涨2.9%，前值1.5%，预期值2.5%，环比上涨1.2%;11月份PPI同比上涨3.7%，前值4.3%，预期值3.8%，环比下降0.1%。

【星石的观点】

本月CPI数据出现了超预期的上涨，市场对通胀的压力也较为关心。

本月CPI环比上涨1.2%，较1月有较大的上涨，主要原因在于春节的“季节效应”。春节对CPI的影响主要在于三点：1、春节期间对畜肉类、水产品、鲜菜、鲜果等的需求大幅增加，带动食品价格大幅上涨;2、受春运、外出旅游等因素影响，春节期间飞机票、长途汽车票、旅行社收费、宾馆住宿等价格大幅上涨;3、春节期间城市务工人员集中返乡，使得城市劳动力出现短暂的短缺，车辆修理与保养、理发、家庭服务等人工费出现明显上涨。

本月CPI同比上涨2.9%，超出市场预期，这主要是受到春节“错月”的影响。2017年春节在1月份，因此2017年1月份CPI较高，而2月份CPI则比较低;2018年春节在2月份，而去年2月份的基数较低，使得本次CPI出现了明显的高增。因此，本次CPI的超预期更多的是季节性上涨，从全年的角度看，未来CPI可能出现趋势性回落，政府工作报告中3%的通胀目标完成压力不大。

对于资本市场而言，股市仍然向好，债市有交易性机会。从全年角度看，通胀的压力是比较温和的，央行在2月份完全可以通过其他手段对冲通胀上行的影响，货币全面收紧的可能性并不大。当然，受美联储3月加息的影响，央行可能在近期调高逆回购利率5BP，但是这并不影响稳健中性+宏观审慎管理的双支柱大框架。因此，股市的基本逻辑仍然没有变，企业盈利回升+流动性稳健+海外风险将带来A股的宽幅震荡上行;对于债市而言，预计未来CPI将出现趋势性回落，因此债市也存在一定的交易性机会。

本月的具体分项数据如下：

CPI方面，2月份CPI同比上涨2.9%，其中翘尾因素占1.1%，新涨价因素占1.8%。从环比看，CPI环比上涨1.2%，其中食品价格上涨4.4%，非食品价格上涨2.5%。食品方面，鲜菜和鲜果价格分别上涨18.1%和6.4%，水产品和畜肉类价格分别上涨8.0%和2.0%;非食品方面，飞机票和长途汽车票价格分别上涨19.7%和5.8%，旅行社收费和宾馆住宿价格分别上涨12.2%和2.9%，车辆修理与保养、理发和家庭服务价格分别上涨9.9%、5.5%和3.5%。

PPI方面，2月份PPI同比上涨3.7%，其中翘尾因素占3.5%，新涨价因素占0.2%。从环比看，PPI环比下降0.1%，其中生产资料价格下降0.1%，生活资料价格持平。分行业看，由升转降的有燃气生产和供应业、有色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业，分别下降0.9%、0.8%和0.4%;涨幅回落的有石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业，分别上涨0.4%、0.2%;涨幅扩大的有煤炭开采和洗选业、水的生产和供应业，分别上涨1.2%、0.5%。

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