常青树私募之朱雀投资：百亿私募的长线投资路

人生一定要看长线，只有做到“长线投资”，才能真正实现“长线人生”。朱雀投资十年征程，见证了中国私募行业的发展历程，践行价值投资，挖掘那些真正优质的公司，与其共同成长，朱雀投资身体力行!

在中国传统文化的语境中，朱雀是生生不息的灵兽，是降福人间的祥瑞。朱雀投资因之而名，希冀伴随中国资本市场的发展走向强盛。朱雀投资成立于2007年7月，是上海首家有限合伙企业，早已位于百亿规模私募之列。朱雀投资倡导“透明、信任、激情”的价值观，秉承“保守、专注、创新、思辨”的投资理念，践行“做行业专家，像内部人一样理解公司”的投资实践。

一家私募基金公司能够长期地在市场上屹立不倒，稳定优异的业绩一定是最根本的原因。2017年12月23日，在第六届中国对冲基金年会上，朱雀投资凭借长期以来持续优异的业绩，以及持续为投资者创造收益，荣膺“常青树” 奖项。

朱雀投资投研团队具有良好的教育背景，经历过完整的牛熊市考验，有着丰富的从业经验，研究范围覆盖国民经济各主要产业链的上、中、下游。敢于在变幻莫测的市场中坚守自己的投资风格，力争在中长期为持有人创造出色的投资回报。自成立以来，朱雀投资旗下产品业绩优异且稳定，严格风控，净值波动率小，风格稳健且不乏进取。

自上而下，价值投资

朱雀投资是价值投资的践行者，但并不是简单看PE或者PB这种估值方法来确定是否有价值，而是结合产业的生命周期，以及企业在这个产业的竞争地位来进行动态评估，然后看它的价值是被低估还是高估，最终来确定这家公司未来的市值和成长空间。这就是朱雀投资完整的价值投资理念。

具体到投资策略上，朱雀投资采取自上而下的角度，需要明确的是国家在不同的发展阶段，它的支柱型产业，或者说有很大发展空间的行业都是不同的。

“在一个工业化国家发展早期，重化工业的投资一般来说占比是比较大的，不管是中国还是之前的日本、欧洲或者美国都有这种情况。比如说房地产，是支柱型的产业，包括产业链的变化，其实在国民经济中占的比重是比较大的。随着经济结构的变迁，房地产产业链衍生的消费升级或者说制造升级，将有望成为经济新的增长动力。所以产业的研究是非常重要的。” 朱雀投资投资副总监黄振表示。

在朱雀内部的投资策略中，做研究最重要的一点是方向不能看错，如果一旦看错方向，很有可能会造成灭顶之灾。“这个行业可能会不断地消亡，或者说是被其他行业所填补掉。比如智能手机对于传统手机的替代，诺基亚就消亡了，这是一个例子。”

如何做到不把方向看错?朱雀投资提出，一方面可以借鉴发达国家的发展历史，因为中国现在走的工业化、城市化道路，其实很多海外国家都已经走过一轮，所以可以通过研究发达国家的历史经济结构变迁，为我们的产业研究提供方向。另一方面也需要结合现阶段的实际国情。在明确了产业格局，国家经济结构调整过程的变化之后，从这个角度去寻找这些重点方向和重点行业的投资机会，就是自上而下。

四维度分析，寻找优质公司

在明确了自上而下的方向之后，在寻找优质公司进行投资的方法上，朱雀投资比较重视四个维度的分析。

第一个维度是行业景气度的变化，这涉及到行业供需格局的整体分析。

第二个维度是公司的核心竞争力。比如说制造业，你能否做到人无我有，或者说是人有我优这种性价比更为突出的产品。

第三个维度是对管理层能力的持续跟踪与验证。包括对行业的前瞻性判断、诚信度，都是对管理层能力评估的一部分。

最后一个维度是公司的价值评估。

在完成了以上分析之后，再根据投资性价比对重点公司进行投资。

投资重在选股，适度把握时机

朱雀投资的投资理念都建立在价值投资，也就是企业的价值评估基础之上，这种投资理念决定投资股票的真谛其实就是分享企业成长所带来的收益。

“如果你买股票或者买公司买贵了，导致短期的亏损，那我觉得只要没有把行业和企业未来的发展空间看错，赚钱的机会只会迟到，不会缺席。但是如果你一旦把整个行业或者公司分析错、看错的话，即使你短期选时能选对，但是你中长期可能会造成比较大的损失。”

在黄振看来，看清楚产业的生命周期、位置和企业的成长空间，这才是最重要的，也就是选股的重要性大于择时。

“选对好的行业、好的公司是一方面，但另一方面在合适的时机进行配置也很重要，朱雀投资更倾向于在市场预期悲观的时候介入之前有过深度研究的个股，但如果市场对行业或者公司过度乐观，我们会选择耐心等待。”

两大招式，挑到好私募

目前市场上的私募产品数量已经远超股票数量，毫不夸张地说，选私募的难度不亚于炒股。如何挑选适合的私募进行投资?作为国内最早成立的阳光私募公司，朱雀投资也给出了中肯的建议。

首先需要关注这家私募公司的投资理念与风格，以及它的投资周期是短期还是中长期。投资者还需要考虑私募的投资理念是否与自己的投资周期、投资认知相匹配。如果相匹配的话，一般而言两者更容易形成共振，这个产品的投资回报能符合你的预期，甚至超出你的预期，同时你也能容忍短期的波动。

其次，选择存续时间较长的公司或产品。如果这家公司或产品能经历较长时间的考验，可信度会更高。

看好国企改革机会

2018年是改革开放40周年，将会有哪些投资机会?黄振在接受私募排排网采访时表示，2016年国家就已经提出了在包括电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工这些重点行业，选择试点企业进行改革的尝试。从朱雀投资的跟踪来讲，国家在重点行业的改革力度比较大，在部分领域和部分重点公司层面上，已经看到了一定程度的改善。所以朱雀投资认为国企改革在2018年会是比较明确的、值得重点关注的方向。

2018投资主线来自基本面的改善

从目前的角度考虑，朱雀投资认为2018年股市主要面临三方面的风险。

第一个是目前中国延续了金融严监管和去杠杆的政策，在执行过程中可能会存在短期的节奏失控风险。第二个是包括油价和农产品在内的一些大宗价格开始出现上涨，如果涨幅超出预期的话，可能会带来通胀加剧的风险。第三个风险是海外市场的波动，美股市场已经连续走了几年的牛市，后续如果美股出现大幅的波动，也会对全球市场产生一定程度的扰动。

2017年朱雀投资重点布局了四个领域，分别是大金融、消费医疗、新能源和TMT，这也是朱雀投资2017年绝对收益的主要来源。展望2018，黄振认为投资主线还将来自上市公司基本面的改善，或者说业绩的持续增长。并且举例从三个重点方向进行说明。

首先，2018年蓝筹白马大概率会出现分化，2018年蓝筹白马的市值增长将来自于业绩的增长，而且主要的投资机会来自于业绩超预期的增长。

第二个方向是周期板块。尽管市场短期对于周期这块比较热，但黄振认为除了考虑短期的涨价因素之外，还需要考虑的是现在很多强周期板块的竞争格局已经发生了比较明显的变化。行业龙头企业的市场份额正在快速提升，行业集中度的提升将会带来领先企业定价权的提升，进而在一定程度上降低他们的周期属性，导致行情的延续周期会比较长，但是背后的变化依然来自于基本面，也就是竞争格局的变化。

第三个方向是成长股。尽管2018年流动性会出现边际改善，但是很难出现全面宽松的状态，所以成长股也很难出现百花齐放的行情。朱雀投资认为更确定的投资机会还是来自于分化，而这种分化背后还是需要寻找具备业绩增长以及估值匹配双重属性的成长股。

结语：

在投资过程中寻找世界冠军和中国之最，通过二级市场分享中国企业的成长，在过去的十年，朱雀投资不负投资者重托，创造出了优异而稳定的业绩。未来，朱雀投资也将在变幻莫测的市场中坚守自己的投资风格，力争在中长期为持有人提供持续稳定的绝对收益回报!

人物介绍：

黄振，朱雀投资合伙人，投资副总监。武汉大学金融学硕士、北京工业大学机械及自动化专业学士。历任长江证券机械行业高级研究员、华宝兴业基金机械行业高级研究员、工银瑞信基金机械行业高级研究员，2012年加入朱雀投资。