常青树获奖私募专访之星石投资：奔私十年，策略如一

2007年的大牛市催生了第一批“公奔私”热潮，曾任职华夏基金、工银瑞信基金、湘财荷银基金的老公募人士江晖也在这一年选择“奔私”，成立北京市星石投资管理有限公司。无论是曾经在公募行业，还是如今在私募行业，江晖主导的产品长期业绩排名始终名列行业前茅。

2017年12月23日，在第六届中国对冲基金年会上，私募排排网为表彰产品业绩出色、能够持续稳定为客户带来回报的私募公司，特颁发“常青树”奖项，以激励私募基金管理人百舸争流、勇往直前，为私募基金行业健康发展起到标杆作用。星石投资凭借优异的业绩与稳定的投资风格，再次荣膺“常青树私募”大奖。

从1.0到2.0，十年专注同一个策略

从2007年到2017年，十年时间，几轮牛熊轮回。尽管星石投资的管理规模早已突破百亿，管理的产品数量也超过百只，但所有产品均自于同一策略，那就是星石投资一直潜心钻研与不断完善的纯多头股票策略。

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星石投资秉持“中长期趋势投资理念”，以追求“中长期绝对回报”为目标，只抓中长期投资机会，通过研究类别层面、行业层面、公司层面的中长期驱动因素，根据三个层面驱动因素协同向上的原则，寻找确定性强的投资机会。

l十年里，根据产品周期和对市场的长期判断，星石投资始终在对策略进行升级完善。其策略可分为两个阶段，即“1.0版本”与“2.0版本”，每一个版本几乎都沿用五年左右时间。

“1.0版本的策略稳健偏保守，主要目的是要控制回撤，也就是净值上涨稳健，回撤小。这一阶段，公司旗下产品回撤率远低于业内平均水平，近似债券型基金。”

在第一个五年的实践中，星石投资意识到这种操作会让一类客户非常喜欢，因为绝对回报更稳当、安全;但也有一些客户非常不喜欢，因为收益太稳。如果客户分成“喜欢”和“不喜欢”队列鲜明的两类，那这很难说是一个好产品。自2012年开始，星石投资花了三年时间升级进入“2.0版本”，目标是让更多客户都满意。

“2.0版本则稳健偏积极，不再要求时时刻刻不回撤，而是允许回撤、承受波动，但要在一定时间内净值能够回去且创出新高。因为大部分客户投资是为了赚钱，而并非仅是不赔钱。”

星石投资认为在成熟市场，收益和风险是对称的，但在中国这个非成熟市场，两者之间并不对称，过于控制风险会损失掉更多收益，要规避一单位风险，收益可能会损失两个单位，甚至更多。

方法升级之后，正值星石投资判断市场进入长期向好的区间，此后其始终保持满仓操作，在2014年底到2015年上半年的9个月时间里，星石投资产品表现较好。从2013年到2017年6月份方法升级之后，在夏普比率几乎没有变化的前提下，产品的复合回报率较之前大幅提升。

策略迭代升级带来的成绩喜人，但星石投资仍然谨慎地认为目前年限短，尚不能推测客户已经满意了，因为私募行业客户体验期是五年。未来，星石投资也将继续用心浇灌这一策略。

投研先行，团队实力远超当下管理规模

在私募行业，投研能力是唯一的“硬通货”。

星石十年来不仅专注于同一个投资策略，也专注于自主培养投研团队，投研团队实力布局始终超过管理规模。据私募排排网了解，星石投资几乎全部投研人员均为自主培养，在“传帮带”的体系下，成员之间配合默契、融合度高，荣誉共享、风险同担;在“类真空”的投研环境中，星石投资采取“能上能下”的制度，保证了团队的进取心与活力。

对于私募基金来说，良好的投资业绩和可持续的稳健收益是公司长远发展的支撑，投研能力则是私募生存的核心竞争力。目前，星石投资已拥有9位基金经理、以及近50人的投研团队。

星石表示未来将继续培养自己的投研团队，打磨研究方法，在市场震荡与变换中寻求确定性强的投资机会，以匠心精神做高投资性价比的产品，在做好投资的前提下完善公司架构，以高标准的合规风控体系要求自己，积极为行业的发展贡献自己的力量。

定量定性与择时，三部曲助力筛选优质私募产品

单纯看排名和收益并不能选出优质的私募产品，因为数字往往仅是一种手段，并不能说明一切。如何选择适合的私募产品进行投资，星石投资给出了定量分析、定性分析与择时三者相结合的系统化筛选方法。

首先，量化指标提供基础参考。一看产品的风险收益情况，主要是收益率、风险与业绩评价这三类风险收益评估指标。二看私募公司的专业评价机构排名，辅助投资人对私募基金产品进行横向比较。星石投资提醒投资者，在参考第三方排名时，不要仅着眼于短期的排名，长期、稳定的业绩排名才是投资业绩稳健的私募公司的重要特征。

其次，定性分析是最终决策的核心依据。一是分析公司的团队构成，在筛选好的私募基金时，需要从“人”的角度入手进行两个维度的考量，看投资团队是否稳定，内部分工是否明确。二是探究投资业绩的成因。投资方法是判断一家私募是否可以获得持续稳健业绩的重要的手段：通过数据分析业绩背后的组成，探究收益是否来源于企业的真实成长，而非炒作、故事、泡沫。同时还要考虑这家公司是否做到了知行合一，因为任何策略和方法都不是全能型的，关键在面临极端情况时，投资管理人是否会仅仅为了迎合市场而改变初心，这点影响着公司的投资稳定性，这对于投资者来说也是十分重要的。三是分析公司的制度架构。完善的架构制度是保障投资的纯粹、投研团队稳定进取的重要因素，也是保障公司良好的投资业绩在较长的周期内持续的关键。

展望2018：A股新周期已经开启，慢牛延续

历史数据和海外经验均表明影响股市的主要变量是ROE，而非GDP数据，支撑A股慢牛的核心驱动力在于上市公司ROE的复兴。以美国为例，过去8年，美国GDP一直在低位徘徊，但是美国上市公司ROE出现了连续的改善，尽管偶尔有些年份略有回落，并没有妨碍美国走出长达8年的慢牛。星石投资判断未来在A股投资者结构持续改善、投资理念逐步成熟、监管制度不断完善、上市公司ROE继续回升等各种因素的共振下，A股长期慢牛格局将会逐步达到共识。

星石投资同时认为2018年可选择的投资机会将会明显多于2017年，但依旧会延续基本面选股的思路。从投资风格来看，白马有望扩散，成长股渐好。从投资方向来看，星石投资预测消费股仍然是主线，科技股的配置价值提升，周期股伴随宏观震荡波动，将以阶段性行情为主。

结语：

十载私募风云路，业绩长青绝非唯一的目标。经营长青、合规长青方能在私募行业大发展的浪潮中立足，才能为投资者提供长期、持续、稳定的投资体验。

十载赤诚私募魂，坚守能力圈，专注打磨一个策略，专注培养一个团队，十年如一日的坚持与专注是星石最好的注解。

十年长青并非星石的终点而是起点，星石将继续为投资者带来良好的投资体验，同时为私募行业的发展贡献自己的力量。

公司介绍：

北京市星石投资管理有限公司成立于2007年，是中国第一批阳光私募基金公司，也是中国证券投资基金业协会首批特别会员。董事长江晖是基金业协会旗下私募证券投资基金专业委员会委员，有超过20年的基金投资研究管理经验，是中国第一批公募基金经理，也是第一批“公奔私”的基金经理。星石投资专注于A股，其投资管理实行“投资决策委员会领导下的多基金经理负责制”，每只基金由多名基金经理进行投资决策，执行“复制投资策略”，即股票多头策略基金采用同一投资策略进行投资。

人物介绍：

江 晖，星石投资董事长、投资决策委员会主席、中国证券投资基金业协会私募证券投资基金专业委员会委员