听说乐视都准备复牌了！准备好了吗…收割还是重生？

　　作者 | 李思谊 邬川

　　原标题：乐视网(行情300104,诊股)已准备在近期复牌 屠戮还是重生将见分晓

　　今天看到乐视网准备复牌的消息，于是，将棱镜的这篇分析报道分享给诸位。关于乐视复牌，不知道你们怎么看，到底是会引起屠戮还是荣耀重生呢？我们观望下。毕竟，过去那么长时间，“乐视”这个字眼，时不时就跑进我们视线…现在，似乎终于有了一个看似终点的时刻。

　　2018年1月15日，腾讯《棱镜》从多个独立信源处获悉，乐视网目前已经做好了复牌的准备工作，复牌公告发出的时间将在近期。但不排除受突发因素影响，复牌时间再度延后。

　　其中一位信源表示，复牌公告发出的次日可能不会立即复牌，而是在此后数日，且在正式复牌之前做一个线上说明会。

　　另一位信源称按原计划上周（1月8日至1月12日）复牌，但是因一些其他因素暂缓。

　　“具体何时复牌，要等监管层面的通知。”一位乐视网内部人士称，复牌的准备工作已经有一段时间，目前基本准备就绪。

　　乐视网官方回复腾讯《棱镜》就此事的问询时称“请以公司公告为准”。

　　乐视网处于停牌状态已有八个月之久。2017年4月16日晚间，乐视网发布公告称，拟调整收购乐视影业方案，股票自4月17日上市开始起停牌。乐视网前一个交易日（2017年4月14日）的收盘价为30.68元/股。

　　根据深圳证券交易所2016年5月27日发布《中小企业板信息披露业务备忘录第 14 号：上市公司停复牌业务》中指出，公司筹划各类事项连续停牌时间自停牌之日起不得超过6个月。

　　在乐视网停牌接近6个月时，2017年10月10日，乐视网以“本次重大资产重组涉及重大无先例事项”为由继续停牌。此前的9月27日晚间，乐视网发布公告称，将拟更名为“新乐视”。

　　2017年12月25日，乐视网发布公告称，乐视影业方面拟进行股权调整。融创中国（1918.HK）实际控制公司天津嘉睿汇鑫企业管理有限公司拟对乐视影业进行增资。

　　增资完成后，天津嘉睿持有乐视影业40.75%股权，为第一大股东；乐视控股（北京）有限公司持有乐视影业16.3592%股权，为第二大股东。

　　早在2017年12月14日，落款为深圳某券商经纪事业部的一则通知显示，要做好乐视网复牌前后的各项准备工作。

　　多家公募基金下调乐视估值

　　已经更名为新乐视的乐视网复牌在即，二级市场的投资者将如何选择去留？持有乐视网的个人投资者焦虑不安，期盼早日复牌，而机构投资者早已通过下调估值表明了立场与态度。

　　自乐视网停牌以来，诸多持有乐视网的公募基金下调乐视网估值。仅2017年11月15日至18日，有至少26家机构宣布调降乐视网的估值，随之而来的是，重仓持有乐视网的基金产品净值大跌。

　　2017年7月8日，中邮基金、嘉实基金下调乐视网估值价格为22.37元/股；易方达基金对乐视网的股票价格下调至22.05元。紧接着，7月10日，国泰基金、工银瑞信基金也宣布对乐视网按照22.37元/股进行估值。

　　2017年8月25日，乐视网向全体股东每10股派发现金红利0.28元并转赠10股。转增完成后，乐视网除权价变为15.33元/股，总股本由19.95亿股增加一倍，至39.89亿股。

　　这一轮转增股本后，10月28日至31日，中邮基金、嘉实基金、天弘基金等超过20家基金公司集体下调乐视网股票估值。其中，大部分基金将乐视网的估值下调为7.82元/股。

　　2017年11月15日，财通基金、嘉实基金、易方达基金宣布，将自11月14日起对乐视网按照3.91元/股进行估值；多只产品重仓乐视网的中邮基金宣布，将乐视网按照3.92元/股进行估值。

　　相较于10月份的估值，这一轮下调价接近腰斩，这意味着按照上述机构的估值体系，乐视网的估值仅为160亿元。而停牌前其总市值为612亿元。

　　一位大型公募基金投资总监表示，公募对于乐视网的估值下调，是为了应对乐视网复牌后的补跌。

　　一般而言，如果重仓股复牌后补跌，基金在停牌期间一直未进行估值调整，那么按照复牌后的最近交易价格计算，基金净值会出现大幅下跌，给流动性带来极大冲击。

　　“提前下调乐视网估值，也就是下调基金净值。”如果不下调净值，那么基金投资者会担心复牌后净值下跌而提前挤兑赎回基金，引起流动性恐慌。

　　截至2017年9月30日，从基金三季报来看，持有乐视网的基金达64家，持股总数为1.9亿股，持仓占流通股比为7.4%，总持股市值为21亿元；其中共有34只基金重仓持有，持股总数为1.23亿股，占乐视网流通股比例为4.84%，持股总市值为14.07亿元。

　　由此可见，乐视网的基金持股集中度较高，复牌后，公募的羊群效应将更加明显。

　　上述投资总监称，乐视网2017年大概率是亏损收尾，如果能在2018年扭亏为盈，那么4元钱的估值确实有点低。

　　“加上重组的成功，连续跌停后的股价确实存在企稳回升的可能。”但他同时提醒，投资者需要做好爆仓踩踏的准备。

　　私募与大户或进行抄底

　　根据腾讯《棱镜》从多家私募处了解到，不乏一些私募与大户摩拳擦掌，准备资金抄底新乐视，他们都想复制当年徐翔撬开重庆啤酒(行情600132,诊股)的连续跌停操作。"当负面情绪极端一致的时候，就是反转的时机。”一位宁波的操盘手分析，大概6、7个跌停板就会有游资尝试撬板。

　　“但是抄底盘面临的，是严格止损的融资平仓盘，以及大股东的股权质押平仓盘。”上述投资总监分析，因此抄底乐视网无异于火中取栗，操作难度极大，如果是杠杆资金抄底，很有可能自己也得跟着平仓。

　　截至2017年10月30日，乐视网融资余额仍高达32.97亿元。即便此后仍有融资投资者进行现金还款，按照先前的融资余额减少速度，估计乐视网当前的融资余额仍会超过30亿元。

　　对于融资负债，融资投资者有两种方式还债，一是卖券还款，二是现金还款。在停牌期间，由于无法卖出乐视网，只能采取现金还款，但一旦复牌，会有投资者不计成本卖出乐视网股票还款，但恐怕卖盘过大，承接盘太少，卖出者寥寥无几，只能触发券商自动平仓机制，连续挂跌停板价格，不计成本卖出。

　　“跌停价挂单平仓，买盘太少无法卖出，下一个交易日继续跌停价挂单平仓。”成为恶性循环，这还没有算上大股东贾跃亭的股权质押平仓盘。

　　贾跃亭所持股票存在平仓风险

　　根据乐视网公布的第三季度财报，目前第一大股东贾跃亭所持股数量为10.24亿股，占比25.67%。其中，质押数量为10.20亿股，占贾跃亭所持股份的99.54%。同时，贾跃亭所持乐视网股份全部被冻结。

　　以乐视网停牌前的收盘价15.33元/股计算，贾跃亭质押的乐视网股份市值达到156亿元。若以多家公募给出的最新估值3.91元/股计算，贾跃亭的质押股权账面价值仅为40.04亿元。

　　一位券商经纪业务负责人向腾讯《棱镜》透露，券商会不会不计成本将贾跃亭的质押股票平仓仍不确定，如果能通过其他途径让贾跃亭还清本金和利息，那么也就不用连续挂跌停价清仓所持股票。“不到万不得已，券商不会去平仓贾跃亭的质押股票。”

　　贾跃亭的股权质押中，有4.67亿股限售股，在2019年之前都不会解禁。对于以平仓线来管理风险的质权方而言，限售股质押的风控难点在于标的难以处置。因此，由于限售股在一定期限内无法转让，一旦被质押的乐视网在锁定期内暴跌并跌穿平仓线，质权方无法立即在二级市场处置股票止损。

　　上述经纪业务责任人表示，如果贾跃亭无法追加质押物，那么质权方会找一个三方担保人增加贾跃亭的质押担保，很有可能是融创中国。如果融创中国不愿意担保，那么会在市场上寻找一个协议成交的大买家，也有可能是融创中国关联的资金方。

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