圆桌对话一：资管大时代——对冲基金发展趋势探讨

第六届中国对冲基金年会

圆桌对话一

资管大时代，对冲基金发展趋势探讨

对话嘉宾

景林资产管理有限公司董事总经理 田峰 先生

上海证大投资管理有限公司总裁 姜榕 先生

北京星石投资管理有限公司公司助理总经理、首席策略师 刘可 先生

北京源乐晟资产管理有限公司合伙人、基金经理 杨建海 先生

上海泓信投资管理有限公司合伙人 潘乐 先生

2017年12月23日，由私募排排网、广发证券和永安期货联袂主办的2017年第六届中国对冲基金年会在上海金茂君悦大酒店拉开帷幕。

会上就“资管大时代，对冲基金发展趋势探讨”的话题进行了圆桌对话,《看财经》主持人周媛主持了本次对话。

以下为本次圆桌对话的精彩内容摘录。

主持人：这组的嘉宾，因为有好几位刚才已经获得了常青树奖项，我想先请问一下刚才获得这个奖项几位嘉宾，如果你获得这个奖项肯定代表你们公司经营业绩非常出色，想问一下如何保持业绩持续这么出色，分享一下心得。

景林资产管理有限公司田峰：最主要还是坚持我们一直做的事，我们一直都在坚持做一件事情。首先我们相信中国资产在全球范围内看，肯定是未来增长最快资产，这是我们非常坚信，投资范围来讲，标的来讲，我们从公司创立到现在一直坚持，我们相信过去十年这么做，未来十年还会这样做下去。第二点是我们一直坚持做价值投资，看基本面。我们认为通过坚持做这一件事情，可以给投资人取得相对不错回报，过去十几年年化25%的收益，即使在2015年之前，可能海外机构认为中国的A股市场可能没有价值投资土壤，我们过去十几年坚持做这件事情，也还是取得不错收益。

上海证大投资管理有限公司姜榕：一是坚持一种主流行情、主流板块，我们还是在不同时间发掘新的机会，这可能是我们公司特色。第二，我们一直说我们是一个学习型的私募基金，我们在历史上都是学习海外一些经验，海外经历过的一些事情，刚刚开始把量化的知识引入到我们团队里面。

(上海证大投资管理有限公司总裁 姜榕)

北京星石投资管理有限公司刘可：第一，我们星石投资最擅长于中长期基本面分析跟研究。第二，我们是特别专注，像星石投资，我们完全集中于二级市场投资，没有开一级市场业务线。第三点，团队稳定性，和大家共同理念，我们更像私募基金行业里面的华为公司，越中长期跑，可能各方面越显示出好一些。

北京源乐晟资产管理有限公司杨建海：第一、进攻，怎么样保证整个组合进攻能力，我觉得长期来看主要依靠这个团队学习能力，只有不断地学习，才能保证组合进攻能力。第二、除了进攻以外，另外很重要的地方是防守，有时候防守可能比进攻来得更重要。第三，不断地坚持下去。

主持人：去年是遭遇到了私募历史上最严监管年，对于很多中小私募来说日子不太好过，几位有没有实在的经验或者什么建议给中小投资者分享一下?

景林资产管理有限公司田峰：监管其实是一个方面，加上市场结构本身的变化，这些对于中小投资者参与A股市场可能会带来一些困扰。比如说过去十几年做投资的，做A股市场的经验，可能在最近这两年不太好用。大家所期待的这种风格的转换，重组股、垃圾股炒做，类似这样的今年比较少。有一些股票不断地创新低，面对这种情况，我觉得不仅仅是监管的问题，是市场发展到了一个阶段，所必然产生的情况。

(景林资产管理有限公司董事总经理 田峰)

上海证大投资管理有限公司姜榕： A股市场一直是非有效市场，我们A股是在一个非成熟市场向成熟市场靠拢的阶段。最终考验的是每一家公司投研能力以及对未来判断的问题，所以我想2017年其实是一个转折的过程，不论公司还是投资者都会向更透明化、更加符合目前监管的方向发展。

上海泓信投资管理有限公司潘乐：第一，因为术业有专攻，中小投资者有自己工作，未来美国市场的变化，建议中小投资者未来逐渐放弃自己投资想法，转而选择专业机构，把自己财产资金委托给专业机构，购买产品，由专业机构帮助他们投资，比如说要买私募可以选择私募排排网。第二建议中小投资者，如果你选择购买产品，更要坚持长期投资理念。最后，建议大家把投资眼光放得更宽泛一些，建议从资产配置方面进行投资。

主持人：明年2018年整个A股市场行情怎么样，有哪些看好的机会?

景林资产管理有限公司田峰：我对A股市场2018年包括未来，最主要的估值不贵，这是很重要一条。这个时候你找企业，能够成长的公司，2015年为什么有泡沫，2015年所有的A股股票加在一起，而2015年一年企业盈利只增长1.4，基本上没增长。今年开始，2016年到现在，企业盈利增长已经进入了两位数增长。我们拆分一下，所谓大家觉得今年涨得很多的龙头股，腾讯、白酒、家电，这些公司你把盈利增长这一部分摘掉，你会发现通过估值提升带来的股价上涨只有百分之二三十，泡泡不大。所以我还是觉得，现在是比较理想的投资蜜月期。

上海证大投资管理有限公司姜榕：一些新兴行业，比如说原来短板的一些行业，这个标的虽然少，但是像5G发展，包括电动车发展，过程中间有一些原来专注在行业里面做配套的企业，包括汽车零部件企业，都是在一个竞争已经到了尾声，进入寡头阶段，但是还没有完成寡头的过程，我想他们慢慢会体现出来。企业竞争经常讲价格竞争，向高端发展，必然是科研投入，就看每家企业科研增长速度，这几年都是持续投入过程当中，这里面就需要深入发展。

北京星石投资管理有限公司刘可：在2018年投资的时候，可能面临着未来整个五年经济增长预期和政策预期提前反应。这样来看，我们应该是面对比较好的环境，尤其是到2018年三月份之后。未来市场可能是一个强者恒强的市场，尤其在各个行业供给侧改革前提下，很多无效的供给逐渐出清，剩下的市场份额，其实都是被各个行业龙头公司瓜分。因为在2015年、16年、17年做投资的时候，不需要考虑政策预期影响，但是在2018年的时候要把这个作为特别重要的指标，我们在18年可能会是一个特别好的环境。

（北京星石投资管理有限公司公司助理总经理、首席策略师 刘可）

北京源乐晟资产管理有限公司杨建海：原来A股市场往往由估值驱动，在未来比较长时间里面，我们认为市场未来的方向，更多是由盈利来驱动。我们总体上来看，把A股市场3500支股票分成四类，一类大消费，一类周期，一类成长，还有一类价值股票，总体来看我们对于价值股票，未来流动性不够，第四类股票占比可能也不少，所以我们主要是把精力集中在前面三个板块，消费、成长、周期，在这三个里面，我们会比较各个板块相对性价比，我们觉得可能目前来说，我们认为性价比最高的应该还是大消费，是最主要的。另外在周期里面，因为明年需求，虽然整个经济波动下来了，但是明年需求现在有些不确定性，我们在周期股里面，对于价格驱动的周期还是比较偏谨慎，但是我们会投一些数量驱动的周期股。

上海泓信投资管理有限公司潘乐：因为我们在A股主要通过量化实现，就是围绕着指数做文章，期待值通过量化模型选出一揽子股票，对标选择的指数有超额收益。从指数角度来讲，我们觉得明年A股整体风格还会是延续今年的情况，整个市场资金由于监管引导依然还是会流向龙头企业，我们还是看好比较大指数。

(上海泓信投资管理有限公司合伙人 潘乐)

主持人：我们知道2017年美股、港股都进行了海外布局，2018年你们觉得从全球市场角度来讲，哪一个市场会看得更多?

上海证大投资管理有限公司姜榕：2017年在美股方面，我们还会跟做一些我们看好行业的投资，我们主要还是集中在这个行业，就是美国公司和中国公司。至于未来，我觉得从产业逻辑来说，这些公司可能还都在美国多一些，其实我们还会看好一些香港的公司。原来低估值的恢复，香港其实两块权重比较大，因为目前来看整个指数级别上面，其实表现并不是特别多。香港这一块，包括中资企业里面的高增长企业，低估值主要还是国内金融行业，这块估值其实在历史上来说并不是特别贵。所以这块在海外市场，我们还会选择香港金融行业的企业，还有一些可以挖掘的地方。

北京源乐晟资产管理有限公司杨建海：因为人总是有能力边界的，我们还是以跟踪中国公司为主，肯定A股配置最多，港股了解一些，美股那边知道一点点。因为我也有这方面一些体会，我觉得像香港市场包括美国市场特点很明显，哪怕说他是在一个牛市市场氛围，因为这个市场都是机构专业投资人，这个行业如果趋势出了问题，照样也会，或者割股出了问题，照样也会跌很多，所以其实可能在那些成熟市场上还是要更多落实到具体行业。从个股来看，你只看一个指数并不代表下面有投资机会，我觉得还是要扎根在自下而上看。然后美股和港股，像今年之前涨幅很大，但是最近这段时间市场出现一些调整，有很多个股也出现不小调整幅度，在调整完了之后，确实还是有不少的个股性价比开始出现了。之前可能因为各式各样交易因素导致出现调整，然后它的性价比开始出现了，我觉得还有一些行业板块和公司，已经纳入到重点跟踪的范围之内。

  （北京源乐晟资产管理有限公司合伙人、基金经理 杨建海）