恒复投资：知行合一 做投资长路的修行者

　　君子立身得其恒久之道，故不改易其方。价值投资亦如君子立身，同样也需要持之以恒，需要敏锐的商业洞察力、更需要知行合一地践行价值投资理念。恒复投资成立于2008年，从零到十亿，十年间砥砺前行，始终践行在价值投资这条道路上，而“好生意、好公司、好价格”一直以来是其奉行价值投资的三条准则。

　　恒复投资总经理、投资总监刘强先生同样在十年间穿越两轮牛熊，先后获得了2013年中国阳光私募基金投资业绩第5名、2015年福布斯中国最佳私募基金经理第4名、2015年三年期私募金牛投资基金经理奖这三大业界殊荣。其中，成立于2009年1月的恒复趋势1号至今已成功运行9年，并维持9年的年均复合收益率20%的好成绩，亦是公司“最长寿”产品。

　　近期，私募排排网“春瑜会客厅”邀请到了价值投资的践行者之一――恒复投资总经理、投资总监刘强，为大家揭秘10年穿越牛熊，9年年复收益20%的投资哲学。

　　谈投资经历：央企转战私募，投资就是我生命的一部分

　　“我1994年从上海财大毕业，就去了三峡，在三峡一干就是八年。那时主要的工作是以融资为主，发行三峡企业债去融资。1997年，三峡又成立了财务公司，而那时我主要的工作是融资，另外一部分就是投资了，其中投资主要以债券为主，因为我们要保证资金的绝对安全。但我因为是科班出身，一毕业后我就开始了我个人的股票投资。然后2003年到2008年，我在通用技术集团投资管理公司主管投资研究。因此就我的经历来说，我算是一位稳健和保守的投资者了。”

　　从央企到私募，如此的大跨越也让我们对于刘强先生的投资经历多了些神秘感。刘强说，因为央企追求资金的绝对安全，每年会给你的投资定一个年度利润目标，而那个目标其实跟我们现在做私募非常相像，因为现在私募追求就是绝对回报。所以我在央企的经历对我做投资来说也是有一定帮助的。

　　“总体上说，我是觉得我做私募还是在追寻自己内心的一个想法。我去了三峡，可能那时候只是因为想到一个大央企的平台，或者说是某种理想和情怀。但后来我会发现，在投资方面它有些更专业的东西好像不能提供给我，而我在那时候也发现我很喜欢投资。”

　　“因此2008年出来，我就想去做价值投资，想去做一个我自己想做的公司。在那时候创业，没有比理财市场更大、机会更多的行业了。最重要的是，我喜欢做投资，对我来讲，投资就像我的生命一部分，每天看看公告，看看一些商业变化，然后再去看看你的商业判断是否正确，对我来讲是一件非常非常愉快的事情。如果你愿意花一年、十年，甚至一辈子去做这事情，而且面对任何困难也不会觉得有烦恼时，我觉得那就是你的爱好，那就是你的兴趣。对我来讲，我最大的愉悦不是说我挣了多少钱，而是我做每一项商业的判断，每一项投资决策到后来被证明是正确的，且我们有能力去做正确的判断，这个对我意义更大。”

　　四大前景板块的投资哲学

　　“我们这么多年一直都是很坚定的去做一个价值投资践行者，因此我们的投资方向自成立以来一直都聚焦在消费、医药、高端装备和环保这四大较有前景的板块。而我们的策略也是一直聚焦在某几个特别有前景的行业当中去，然后拓展我们的能力圈，持续挖掘其中的重大机会。”

　　医药

　　“常识告诉我们，医药在中国未来蕴含着巨大的机会。当前，整个医药产业占中国GDP比重为5%多一点的水平，西方成熟的发达国家都会在8~10%，像美国是在12%。显然，中国的GDP增长还有往上成长的空间，那么这也就意味着医药产业链在未来仍有非常大的机会。”

　　刘强先生如是说，其实大家简单思考一下，当中国老百姓(行情603883,诊股)生活水平提高后，有什么东西会让他更愿意花钱呢?相信没有什么比提高他生命质量和健康水平更重要的了。所以消费者或者居民收入会加大在这方面的花费，而且随着老龄化的逐步加深，这一部分钱也是未来国家需要承担的大方向。

　　“如果你从数据上解析的话，医药行业里，尽管2007年那时恒瑞的估值已然非常高，但是后来到了2011年、2012年的时候依然增长了好多倍，这与医药增长的大背景密不可分。如果从大背景去看医药的话，整个行业的增长差不多都在20-30%。到现在2016年、2017年，行业增长也有10%左右。因此在未来，中国的医疗政策改变以后，会更加有利于行业的创新发展，中国医药(行情600056,诊股)行业还会迎来更大的发展机会。

　　消费

　　在谈到消费时，刘强先生介绍道，投资消费行业的道理也是一样简单。我们去挣钱，我们去努力工作，我们最终是为了什么?是更好的消费。

　　“当前整个消费品零售总额(占GDP比重)差不多保持在10%左右的水平，从品牌消费方面来看，美国的人均消费和中国人均消费差距是很大的。所以从这点来说，未来消费的潜力是非常大的，因为最终的消费和需求会转化成GDP的增长。在西方，在很长时间里我们会发现，大牛股都会出现在医药、消费行业中。”

　　说起消费，就不得不说在中国资本市场的明星酒企――茅台。刘强对其给出了独特的见解。“其实这十几年，白酒整个行业的消费需求并没有增长多少，但是品牌化消费的过程会让这个行业的定价能力不断上升，从而使得市场的空间会越来越大，龙头公司受益程度越来越高。茅台之所以涨了这么多，这与消费升级这样的大环境是密切相关的。”

　　高端装备

　　刘强先生认为，改革开放之初，中国的制造行业从来料加工、低端制造起家，经过近四十年的发展，目前已经是拥有全产业链的一个制造大国。在这期间，中国诞生了一批有梦想的企业家，他们积聚了技术、资金，同时又有庞大的市场需求。所以中国将来一定会从制造业大国向制造业强国转型。

　　“至于低端制造业，它们在中国更多的是在往下走，随着产业转移和中国的成本优势逐步丧失，低端制造会转移到东南亚，东欧等地。”

　　环保

　　伴随着中国粗放式制造业扩张达到极限，中国的世界工厂地位奠定。然而，中国同时也进入了环境压力高峰。2012年入冬以来的全国性雾霾天气，再清楚不过地揭露了中国环境污染的严重程度和生态的极端脆弱性。当清新的空气、洁净的水源、蓝色的天空都成为民众的奢望之时，我国环境污染问题之严重就可想而知了。

　　“中国在过去追求经济发展的同时，制造了很多外部成本，而环境污染就是外部成本之一。现在中国已经到了要为过去的污染买单的时候，所以我们需要重新去投资把这块补上去，从而提高整个环境的质量。”

　　“环保其实我们在数据上也研究过，像美国、欧洲、日本他们曾经都经过这样(粗放式经济导致的环境污染)的过程，而环境治理也花了二三十年，是一个非常漫长的过程。环保行业中很多公司未来的空间是非常大的，因为国家需要治理污染，因此这方面的投资一定会下去，同时治理污染的客观需求也是存在的，这样一来环保的很多公司就会从中受益。”

　　投资心态，是优秀投资人的必备条件

　　冰冻三尺非一日之寒，良好的投资心态亦需要长期的沉淀。因此在刘强看来，他并不担心盘面情况，更不关心各种的热点和题材炒作。

　　“从2012年(我们的投资组合)完全调整到价值投资方向上来，我们基本上都是接近满仓，而且集中持股。截至目前的投资组合里，每只产品还从未超过10支股票，只是在2015年底因为申购等因素导致仓位短期降到70%左右。根据‘三好’的准则，我们仓位高低其实是根据股票池内标的状况进行的自然选择，并没有刻意追求。我们其实是用实业的思维在做投资，买的是一家企业，而不是一个股票。”

　　在谈到投资需要培养什么样的心态时，刘强如是说：“首先我个人的性格比较客观理性，所以我一直会遵循客观规律，认定了就不会受到其他的这种干扰。其次就是长期的锻造。我们认为培养一个基金经理，可能需要8到10年时间。因为你经历过很长时间的投资洗礼之后，你的心态才会很稳定，这也是一位优秀投资人能够走得远的必备条件，而且这也是最难超越的。”

　　“价值投资需要两个核心能力，一个是商业洞察能力，另一个是你的心态，这两点很重要。心态不能管好的话，其实投资是很难走得远的。经过非常长期的锻造后，让我的心态很稳定，我也经历了牛熊，投资就是对你心智的一个极大挑战，你很多时候是要做到逆向投资的，是要在别人贪婪的时候你要恐惧，在别人恐惧的时候你要贪婪。”

　　而此次之所以要为投资者送出这本《维摩诘经》，是因为佛经里面有大智慧。佛本身的意思是觉者。商业中有很多东西与你的觉知和悟性有直接的关系。像《维摩诘经》里面讲的不二法门，很多时候你会发现你分别了上和下，仅知其一面，如果你要了解事物全貌的话，只有泯灭二元对立，才能接近真理。

　　价值投资，知行合一是关键

　　就像刘强先生所说：很多人并不是输在价值投资的认知，而是输在行动。“有将近99%甚至更高比例的人，都应该是输在行动上，而不是输在认知上。在现实当中，能真正做到知行合一，很难。你可以坚持一段时间，但某些时候还会动摇。我认为我们必须持久秉持一份探求真理的信念，这种信念才会让你在长期投资行为中知行合一。”

　　金融巨头利润占比过高，房地产行业龙头企业更受益

　　近期房地产和大金融板块的火热，让市场似乎又重新嗅到了大蓝筹的气息。对此，刘强认为：首先，从整个竞争环境来讲，从2011年到2016年，整个的金融部门占所有A股上市公司总利润的比重从50%上升到最高的59%，尽管最近比例有所下降，但依然超过50%。从长远来看，中国金融部门过高的利润占比，损害了实体经济部门的利益。从某种意义上说，这是不能持续的。而就中国金融行业的核心竞争力而言，创新、风控和服务都还有需要加强和提升的空间。

　　而地产方面，最近地产股都在往上走，但这时正处于房地产行业严调控之际，而前几年都是涨价，地产股价却没怎么涨。关于这个问题，刘强解释道，这与其基本面有关系，短期股价的涨跌与基本面未必一定同步。

　　“至于房地产，从我个人的角度上讲，我觉得它是一个趋近非常成熟的行业。”刘强总结说，“2017年的股票市场以及房地产市场都出现了两极分化的现象，加上一直以来的调控，在这种趋势下，龙头的企业更受益。其实这在中国很多产业都有这种现象，包括美的和格力一样的，产业里竞争者的减少，竞争格局的改善，对于他们盈利的提升有很大的帮助。房地产方面的话，像万科也一直向好，实现了增长，盈利也不错，但那可能是伴随着很多的中小房企退出这个市场的情况下。

　　线下超市行业

　　刘强认为，在国内，线下超市行业可以概括为空间大，增速高，生命周期比较好，但是线下超市的定价能力不太高。从定价能力角度上讲，这个生意从我们好生意的角度去衡量是次之的，因为超市一般的毛利就20%左右，净利的话像成熟的阶段就是3%左右。但就我们的生意角度而言，它的变异性比较小，因此线下生鲜超市是一个可以接受，可以考虑的生意。

　　识别自身风险偏好，切忌产品错配

　　资本市场风云变幻，普通投资者如何能在投资大潮中分得一杯羹呢?刘强先生给出了如下建议：

　　第一、尽量将投资交给专业的机构。

　　如果你不是特别能够长期去洞察商业，去管好自己的心态，去超越人性的话，我的建议是投资者就不要自己做投资，一定要将投资交给专业的机构。术业有专攻，投资的事情是一个对心智挑战很大的事情，一定是要交给专业机构去做。

　　第二、识别自身的风险偏好。

　　你投资什么样的产品，其实跟你的风险偏好有直接的关系。对你来讲，你选择什么样的投资品种，最重要的是你的内心，而不是别人跟你怎么说。你要去识别你的风险偏好，如果你的风险偏好比较激进，那你就选择权益类的;如果你风险偏好低，那你就选择偏定息的投资标的，切忌不要产品错配。

　　第三、以良好的心态接受风险。

　　当你做任何一笔投资都必定跟风险相关，当你发生风险的时候怎么能够去坦然接受风险，我觉得很重要。投资永远是有风险的，要想清楚自己该去做什么样的投资，然后去挑选风险跟自己相匹配的投资标的，才是关键。

　　大道至简，万法归一。恒久之道，复归其本。刘强先生的投资逻辑似乎很简单，但往往很多人忘记了这些最朴素的道理，在资本市场拼杀，然而最终却片甲不留。恒复投资一直秉持投资回报率与风险相匹配的原则，将年化期望回报率设在15%-20%的合理水平，这不仅是恒复投资追求的长期目标，即不论市场表现如何，都期望能为客户带来合理的复合净值增长，也是践行价值投资，远离投机的重要执行表现之一。

　　恒复投资从零到十亿，从2008年9月公司成立到2017年6月恒复利弘成立，每一步的投资经历亦证明，恒久复利，力量巨大，价值投资贵在坚持、赢在长远。