少数派投资周良：私募创业要计划周密更要百折不挠

　　新浪财经讯 3月31日 由新浪财经和东方证券联手打造的“东方证券杯”私募梦想创业营在上海举行启动仪式，致力于寻找私募行业未来生力军。少数派投资创始人、投资总监周良表示，私募创业要计划周密，但是更要做到百折不挠。前者属于技术层面，后者则属于精神层面。做私募创业，技术层面的问题固然重要，但是决定创业是否成功更关键的是后者。

　　以下为发言实录：

　　周良：谢谢主持人的介绍。刚刚听了主办方东方证券和新浪财经对整个活动的介绍，我也很想参加，我们以前做私募的时候，我2013年离开证券行业做私募基金，我觉得没有一个人来指引我们，我们走了很多弯路，现在私募梦想创业营的活动既有一个标准的评判标准，又有一些创业导师的指引，还有东方证券的种子基金白名单给大家做投资，这是一个很好的机会。其实我们少数派投资也是私募创业道路上的一员，我们只是早走了几年，2013年到现在将近5年了，但是我们依然是私募创业道路上的一员。主办方选了我们这样一家机构来做这样一次发言，我想说明我们有一定的典型意义吧。我是2013年离开证券公司自己处理做私募基金的，应该说2013年的时候，因为我们不是从一个明星基金经理岗位上下来的，没有这个光环，只是默默无闻的一员，从一个产品默默做起来的。经历了4年完整的牛熊循环，从市场低迷、走强，高潮，股灾，都经历过了，慢慢发展起来，从一个产品做到了30几个产品，最早从3500万元一直到现在的50亿元，我们的经验和教训值得和大家分享。

　　我们公司的名字叫少数派，这是一个辨识度很高的名字，更重要的是他是我们的一个投资理念。私募基金很多，现在基金业协会备案的有上万家，证券投资的好几千家，我们要做特色化和差异化，哪怕你做的是最最普通的，最最大陆的股票型的主动管理，我们做的就是这个产品。80%的人都在做这个东西。我们依然要做出特色化和差异化，在什么地方？在你的投资理念和方法之上。大家知道，股票市场上能够真正长期赚到钱的人一定不是大多数人，一定是少部分人。但是为什么赚钱的是少部分人而不是大多数呢？大家有没有考虑过这个问题？读过投资的人都学过有效市场理论，市场股价反映了大多数人所能获得的信息，大多数人所做的分析研究，大多数人对于价格的心理预期，股票市场其实对大多数人来讲是有效的，大多数人要赚到超额收益，长期赚到钱是不容易的，我们就动脑筋了，既然是这样，如果你的投资行为模式和大多数的人是一样的话，那么你的投资结果和大多数人也会是这样的。我们的投资行为模式往往和大多数人不一样。在传统的股票分析研究的基础之上，我们的研究重点是什么？不是行业强弱、宏观经济，甚至不是个股基本面或者技术形态。我们的重点是寻找那些大多数人的认识、判断的误区，这才是我们的重点的研究工作。你能找到这些市场上大多数人的投资判断的误区，他才是我们主要的超额收益的来源。这是我们少数派名字的由来。

　　在过去的4年多的时间里面，我们经历了一个初创的时期，从一个默默无名的行业新手，新创业者，慢慢发展起来，到目前为止我们还幸存下来了，在市场的风风雨雨当中我们还幸存了下来，有几个比较关键的时刻和案例值得跟大家做一个分享。我今天的演讲的主题叫私募创业，你要计划的周密，但是更要做到百折不挠。前者讲的是技术层面的话题，做投资就要考虑周密，后半句讲的是精神层面的话题，我觉得我们做私募创业，技术层面的问题固然是重要的，你要解决好了，但是决定你的人生走向的，决定你创业是否成功的更关键的是你的精神层面的问题，所以我取了这样一个标题。回想我离开证券公司，我高中毕业就开始炒股了，91年开始到现在21年了，大学学的就是金融投资，毕业之后一直在证券公司工作，内资外资都去过，2013年我自己出来做私募基金，当时我觉得我计划的非常周密，既在行业里面锻炼了这么多年，做过投资，做过研究，做过散户，做过机构，出来之后还找到了一笔资金，有一个大客户让我出来做，投了我几千万，我想这是好事情啊，还没有创业资金已经来了几千万了，至少给我保底了，在这样周密的计划下我就出来做了，等我公司名字取好，注册下来了，那个客户说不投资了，我当时闷了，所以说周密的话是需要的，周密计划能够避开很多困难，避开很多坑，但是往往事情的发展比计划来的快，还有很多东西你计划不到，还有坑也避免不了。资金没有了，好在当时我在证券公司做了很多时间了，也做了很多资产管理计划，有很多熟悉我的客户和营业部，当时我们一个老同事帮我发行了第一个产品，当时是2013年，市场行情当时怎么样？上证指数有多少点？才200点左右。我们选了一个市场最最低迷的时候出来做私募。其实公募基金高潮往往是在一个牛市的高潮期，容易募集资金。我们也周密计划了一下，选了一个市场最低迷的时间出来做。我做过一段时间基金的研究，专门研究了公奔私的基金，虽然牛市的高潮做基金很容易，但是随后马上就会到熊市。所以我想我们就要从熊市的低潮，虽然募集资金很艰难，但是你可以想象的是你的路会越走越宽广。第一批客户一定会赚到钱，你的声誉和品牌就更容易建立起来。这几年的趋势也证明了我们的这种判断。我们2000点上下就出来做私募了，第一个产品募集完了，看似很顺利，但是大家没有料到的是，我们第一个产品上来就亏钱。亏了多久？整整9个月，2013年的9月份一直亏到2014年6月底，为什么会这样？当时我们觉得股票很便宜。2013年9月份，上汽集团分红收益率将近10%，10块的股票分红现金就有1块。我们觉得往下的空间已经很小了，上涨的可能是1—2倍。这是我们很喜欢的潜在风险小，潜在收益高的，收益风险比很好的机会，我们就大胆买入，而且高仓位持有，但是市场变换，很多短期波动是随机和偶然的，市场整整9个月没有起来，还在往下跌，最多的时候我们一个产品亏了10%，大家可以想象客户对你的质疑，这是我们做的第一个产品。很多人质疑你离开了原来的平台是不是做的好。特别是13—14年的时候很多种小仓的股票做的还不错，人家都在赚钱，你反而亏欠，你熬1、2个月是容易的，熬9个月是不容易的。但是虽然没有赚钱，我们做了和客户、渠道的沟通工作，大部分的客户都坚持下来了，等到2014年下半年开始，整个市场开始越走越强了，很快就扭亏为盈了。这是第一个故事。

　　第二个案例发生在2015年2季度，这是上一轮牛市的高潮期，特别是中小创的高潮期。很多人在2015年上半年赚了很多钱，那时候接到一个客户的电话。买了我们的产品。客户说他自己买了一个创业板股票，连着三个涨停板，当时的情况就是这样，很多创业板连着几个涨停板，甚至复牌的股票连着8—10个涨停板，他说你做的这个少数派涨了3个百分点都不到，这种水平还能出来做私募吗？他的语气很客气，的确是这样，很多人能够看到的都是我们眼前的一些东西。跟我们从心理学上来讲的，跟我们大脑的本能是有关系的。大脑的本能是希望尽早脱离一些焦虑或者琢磨，买了一个股票，套牢了，一定是焦虑的，一定是琢磨的，买了股票马上就赚钱一定是快乐、享受的，大脑的本能决定了一定要尽早脱离这种焦虑，尽早享乐，所以往往很多人做股票的时候看的都是短时期的东西，看的都是眼前的东西，2015年上半年就是这样，买一个中小创股票很容易赚钱，大脑的本能就促使你钻进去了，回头来看，大家都知道，平均130倍的市盈率是很疯狂的事情，风险极大，但是当时就是有那么多人沉浸在里面，我们也感受到很大的压力，2015年上半年慢慢减仓了创业板中小创，到后来大蓝筹都拿不住，后来我们整整一个季度，指数在涨，我们就不太涨，包括渠道、客户对我们都有质疑声，我们觉得虽然股票市场是一个很情绪化的市场，影响你的情绪，影响你客户的情绪，但是要做好投资一定要用自己理性的判断克服情绪对我们的影响。当时我们给客户做了一下解释。其实很难解释的通，别人在赚钱买了一个股票，三个涨停板，你做的基金涨了3个百分点不到，还来教育我吗？客户想不通，那个客户后来就赎回了，但是我们说我们要避免这些客户，这些市场情绪对于你的影响，所有的投资决策都要建立在理性客观、实事求是的基础上，很多人说我的判断是有依据的，是理性客观的，我们要反问自己这些判断真的是逻辑严密的吗？真正是彻底的理性客观，实事求是的吗？往往不是这样。这是我们的第二个案例。

　　第三个案例，发生在2015年四季度，市场经历了第一轮和第二轮的股灾之后，出现了一波持续4个月的反弹，其实时间蛮长的。我们当时觉得市场进入了一个熊市期了，我们采用的方法叫长时间的空仓，短时间的做调整反弹，我们很好的躲过了第一和第二轮的股灾，别人都在亏钱，反而我们在逆市盈利。但是之后出现了连续4个月的反弹，又有一些客户打电话给我了，质疑我们的操作了，别人都在赚钱，你们为什么不赚钱？

　　这是特别难回答的一个问题。因为你在替别人理财，而不是自己做股票，你自己做股票无论盈亏你自己知道，你替别人理财，你的净值每天都要股票，所以为什么别人赚钱，你们就不赚钱？这个问题很难回答，这是最早一批，2013年支持信任我们的客户，也带给我们很大的压力。2015年圣诞节前夕，我们专门跟客户开电话会讨论这个事情，很多客户有质疑，开完这个电话会之后我也开始怀疑我自己了，是不是这个市场的确是机会蛮好的，别人都在赚钱，我们空仓。其实空仓是不容易的，股票市场上不要说100%空仓，很多投资者哪怕有10%的现金都要变成股票，所以非常不容易。当时我们找不到一个好的收益风险比高的投资机会，所以我们空仓了，客户对你是有压力，有影响的。那次交流之后我又开始怀疑自己了，圣诞前前夕，我记得是周四还是周五，我常识性的买入了20%的仓位，然后就过周末了，在周末里面我反复考虑，我觉得有点睡不着觉了，我觉得我们做投资是承受极大的压力，大家做好准备，私募创业营的创业者一定会经历长时间凌晨3、4点从恶梦中醒来再也难以入睡的压力，我考虑来考虑去，觉得还是不对，在一个市场资金不断离场的情况下，反弹是暂时的，长期离开，价格还是会往下压，我们找到了一些判断依据，保证金存款2015年1月份是3点5万亿，到了12月份只有1点5万亿了，在市场资金不断离场的情况下，我们认为即使有反弹，但是并不是长期的趋势，然后到了周一，我马上就把剩下的2成股票都抛掉。接下来发生了什么事情？两次熔断！我们很幸运的躲过了第三轮的股灾。

　　虽然我们在过去的几年时间里面，在很多关键时间点上比较幸运，判断正确，但是做私募基金，不仅仅是一个技术层面上的问题，当你碰到一些东西的时候你要有一颗坚强的心，所以百折不挠才是关键点，以上就是我的分享，谢谢大家！

责任编辑：曹婕