证监会发养老目标基金指引养老金和FOF相互成就

3月2日，证监会正式发布《养老目标证券投资基金指引(试行)》(简称《指引》，下同)，自发布之日起正式施行。作为未来养老第三支柱的重要组成部分，养老目标基金为投资者提供了养老金投资的一站式解决方案。养老目标基金发展初期主要采用基金中基金的方式运作，采用成熟的投资策略，力争长期收益;设置封闭期或最短持有期限，避免短期频繁申购赎回;鼓励基金管理人设置优惠费率让利于民，支持长期投资。

华夏基金表示，借鉴发达国家的经验，作为对接“第三支柱”的养老目标基金，有望成为支持个人养老的重要力量。汇添富基金副总经理娄焱分析称，通过研究海外的个人养老第三支柱的国际先进经验，可以发现个人养老金具有长期性、稳健性和生命周期性这3个属性，这几个属性跟公募基金特别契合，可以说是相辅相成、相互促进。

指引发布具有里程碑意义

多家基金公司均表示，证监会此次《指引》的发布和实施具有里程碑式的意义。中欧基金表示，作为未来养老第三支柱的重要组成部分，养老目标基金为投资者提供了养老金投资的一站式解决方案，《指引》的发布更是基金行业服务于个人养老金的里程碑。

鹏华基金认为，《指引》作为养老金融领域的重磅文件将产生非常深远的意义和影响。它一方面为公募基金服务于第三支柱养老金投资管理提供了依据，有利于发挥公募基金专业理财在居民养老投资中的作用;另一方面为公募基金如何开展养老目标基金业务提出了高标准、严要求。

除此之外，《指引》在资产的配置比例、产品的设计、产品的运作形式、管理人的参与门槛、费率等都给予明确的规定，也为养老目标公募基金 “平稳起步、规则明确、稳妥推进、控制风险”奠定了坚实基础。

华夏基金表示，《指引》的实施是“第三支柱”建设的有力前瞻性尝试和开拓，可为未来“第三支柱”的落地奠定基础。公募基金行业作为普惠金融的主力军，正蓄势待发，积极准备养老目标产品，培育社会的“养老投资”意识，为广大群众的养老保障需求服务。

博时基金表示，这一重磅《指引》的发布是基金行业服务个人养老金的里程碑。养老目标基金根据投资者的目标日期和风险水平动态调整基金的资产配置，能够满足养老金投资需求，让参与人选对、好选，减少选择困难，提高积极性。博时基金表示，公募基金以规范的制度设计和优异的投资业绩，已成为养老金投资管理的主力军。对于建设养老金第三支柱、开发符合中国市场特征的养老金融产品，公募基金大有可为。

养老目标基金

采用FOF形式

中欧基金认为，养老目标基金初期主要采用基金中基金形式运作，有助于基金经理通过大类资产配置的方式，实现产品的养老投资目标。而股票、债券等具体品种的投资则通过投资于公募基金地途径，将具体品种投资交由更具专业性的基金经理完成，更充分的发挥资产配置与品种投资各自的专业优势，从而在严格把握和实现产品投资目标的前提下，提高产品的收益水平，真正服务于投资者的养老投资需求。

养老目标证券投资基金发展初期主要为基金中基金(FOF)形式，吸取了境外特别是美国第二支柱的经验。美国的默认模式(QDIA)中，主要用于养老的目标日期基金和目标风险策略基金绝大多数为基金中基金。基金中基金具有双重分散风险的作用，由管理人进行专业的资产配置、组合风险动态调整以及基金筛选，更充分地发挥其专业优势，进而更高效地把握和实现投资目标。减少了投资者从众多基金中挑选的复杂程度，有效解决投资者“选基难”的困境。投资者只需要明确退休年龄、风险偏好、收入水平等因素，与之匹配的养老目标基金就可以为其提供“一站式”的便捷服务，虽然当前国内还没有类似美国QDIA的制度性安排，但是这种“量体裁衣”式的服务能够优化投资者的体验，提高其参与的积极性，从而帮助更多老百姓解决养老的问题。

泰达宏利基金也分析称，目标日期策略和目标风险策略是海外养老金产品使用最多的投资策略，具备很强的借鉴意义。其中，目标日期策略是根据退休时间来规划资产配置的投资策略，这类产品把人的一生分为几个阶段，每个阶段的风险偏好有差异，年轻时更适合追求高收益高风险的权益类资产，随着年龄的增长会更偏向于稳健的固定收益类资产，养老产品会根据投资人年龄阶段的变化设计不同的大类资产配置比例。

而目标风险策略则是根据投资者的风险承受度去设计产品，这类产品把波动率作为首要的风险控制目标。比如投资者年轻时会更偏向于波动率较高的产品，随着年龄和财富的增长就会偏向于波动率比较低的产品。资产管理人通过提供差异化的波动率产品，为投资人不同阶段的理财需求服务。 

汇添富基金副总经理娄焱分析称，养老金投资一个核心是资产配置，我们的各类资产，包括股票、债券任何单一资产都有牛熊市的周期，通过资产配置可以降低组合之间的相关性，从而降低波动、提高收益。而FOF，就跟这几个特点特别契合，他进一步解释道：“因为FOF这种形式实际上首先是资产配置，第二层次又对子基金进行了一个分散投资，所以它实际上是个双重保险，双重的风险管理，通过这两层的风险管理，FOF可以降低波动性，然后提供比较稳健的收益。这也是为什么美国会用FOF这种形式在养老金投资中发挥特别重要作用的原因。”

从美国FOF的数据来看，从1990起到2016年年底，FOF的数量从20只增加到1445只，而其中目标日期和目标风险两类FOF的规模达到1.26万亿元，占比达到70%左右。另外从资金来源来看，有88%的目标日期FOF和43%目标风险FOF的资金来源都是养老金账户。娄焱表示，养老金和FOF其实是相辅相成的，FOF成就了养老金投资，养老金投资也成就了FOF的成长。