信托业将回归本源

日前，央行等五部委联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，其中明确金融机构不得为其他机构的资管产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务，信托通道业务因此压力倍增。分析人士指出，在此背景下，信托公司将不得不开始割舍占据信托产品半壁江山的通道业务，信托业或将告别高速增长期，回归本源。

限制通道加剧行业分化

截至2017年上半年，信托资产管理规模达到23.14万亿元，在整个资产管理行业中排名第二，而在2007年，信托资管规模仅为0.95万亿元。方正证券首席经济学家任泽平认为，信托规模的飞跃式发展得益于“银信合作”模式，通道业务绕过监管，为房地产和基建项目融资，同时也带来了逃避监管和绕开信贷政策限制的隐患。

在此背景下，近年来监管层频频限制资管通道业务的扩张。根据中国信托业协会数据，截至2017年二季度末，全国68家信托公司受托资产达到23.14万亿元。从季度环比增速来看，2016年四季度环比增速为11.29%，2017年一季度环比增速为8.65%，二季度环比增长5.33%。业内认为，规模增速放缓的部分原因或由于上半年银监会对套利、不当行为的清理整治。

11月17日资管新规征求意见稿出台，釜底抽薪般全面禁止通道与嵌套业务。海通证券非银分析师孙婷预计，目前信托规模约23万亿元，其中单一资金信托占48%。若按照新规要求全面禁止通道，预计信托收入将减少100亿元，约占目前信托总收入的10%。因此，对于通道业务占比很高的公司来说，资管新规的出台将影响巨大，行业分化可能会由此加剧。

孙婷认为，资管新规最主要的影响在于打破刚性兑付及限制信托通道业务。打破刚性兑付后，信托将更为强调尽职免责，对投资者的风险识别能力要求更高，反而有利于信托业发展。而此次提出消除通道业务、多层嵌套等问题，并未将信托排除在外，或对信托通道业务产生长远的影响。

谋求转型回归资管本质

兴业证券分析师吴畏表示，2016年年中以来，资管行业面临严格的政策监管，在统一监管、去杠杆、去通道背景下，通道回流信托效应明显，信托规模增速探底回升，规模呈现快速增长。然而，虽然近几年信托资产和固有资产规模保持了较快的增速，但收入和利润增速明显回落。这一现象一方面由于固有业务投资收益波动幅度较大，另一方面也显示出信托行业的规模增长更多还是来自于通道业务驱动，主动管理业务规模增长动力尚嫌不足。

天风证券分析师陆韵婷并不担心资管新规会对信托业造成巨大压力。她指出，信托行业资产规模、营业收入、净利润增速自2016年三季度开始触底回升，2017年半年末资产规模同比增速达到33.68%，但在本轮信托资产增加过程中，主动管理型业务占主导地位，2017年上半年同比增速达到51%，远高于代表通道业务的单一信托规模14%的增速。而且资管新规还明确了新老划断原则，因此通道业务的有序退出对行业营收和利润影响有限。

有分析指出，新规之后，信托业应充分利用自身的综合金融优势，以及信托架构的独特性，积极探索未来转型方向。事实上，翻阅信托公司2016年报可以发现，越来越多的信托公司开始规划未来转型的方向，资产证券化、家族信托和PPP已成为关注度较高的热点业务。除此之外，其它转型方向如产业基金、QDII、慈善信托、集团联动、产融结合等也被频频提及。

方正证券指出，随着监管规则的逐步细化，资管行业竞争的日益激烈，以及风险因素的前后叠加，信托业发展面临新的机遇和挑战。从中长期看，信托业应以提升受托管理能力为转型方向，明确行业定位，重点开展符合本源定位、体现受托管理能力的业务。未来继续看好信托行业的核心在于融资需求仍旺盛，行业集中度的变化和股债结合的主动管理。