对大消费不离不弃 私募布局路径浮出水面

“三季报正在陆续披露，我们每天都在关注机构持仓变动。”谈及私募基金的持仓动向时，北京一家私募基金经理告诉记者，“这的确是一项参考指标。上周五(20日)中材科技几乎打上涨停，一方面当然是三季报业绩好看，另一方面则是因为淡水泉等机构的增持很受市场关注。”

中材科技三季报显示，明星私募淡水泉继续增持该股。记者通过梳理发现，今年一季度末淡水泉精选1期持有中材科技196.8万股，二季度增持至245.29万股，三季度再度增持至367.04万股。截至10月20日收盘，中材科技涨9.86%至27.52元，创历史新高。

其实，随着调仓换股路径的逐渐明晰，私募证券基金的偏好或引领新一轮投资风向。数据显示，9月私募证券基金增持了房地产、食品饮料、有色金属、电子、信息设备等板块，减持了医药生物、金融服务、黑色金属、机械设备、采掘等板块。

私募加速调仓换股

中国证券投资基金业协会(以下简称“协会”)提供的最新数据显示，截至2017年9月底，协会已登记私募基金管理人21216家，已备案私募基金61522只，管理基金规模10.32万亿元。

作为A股市场的重要力量，私募证券基金的动向无疑具有风向标意义。据Wind统计，截至10月21日，共有315家上市公司公布了三季报。其中，电子、信息设备等板块受到私募基金的追捧。例如，除了中材科技，淡水泉投资旗下的投资精英之淡水泉证券投资信托和淡水泉精选一期证券投资信托三季度均继续持有歌尔股份，淡水泉精选一期还持有光迅科技260.88万股，进入前十大股东。同时，高维优选配置1号私募投资基金三季度末持有科大讯飞579.79万股，持股市值3.11亿元，首次进入前十大股东。瑞华定增对冲基金2号信托持有证通电子666.67万股，持股市值0.88亿元，也进入前十大股东。

此外，部分私募基金继续看好有色、建材板块。例如，辉煌23号单一资金信托和辉煌3号单一资金信托在三季度末继续持有盛屯矿业共计3375万股，而道冲多策略轮动5号基金三季末持有33.06万股建研集团，鲸品优选13号私募基金持有464.90万股三峡新材，三者均跻身前十大股东。

数据还显示，私募证券基金9月份进行了较大幅度的调仓换股。按照资金流向来看，华润信托提供的数据显示，9月私募证券基金增持的板块包括房地产、食品饮料、有色金属、电子、信息设备等，减持的板块则有医药生物、金融服务、黑色金属、机械设备、采掘等。

从市值分布来看，华润信托进一步指出，9月末全体投顾对大盘股的平均配置比例最高，达到55.1%;对小盘股平均配置比例最低，仅有13.9%;中盘股平均配置比例为28.4%。而前6个月累计收益排名前25%的投顾(以下简称Top25%)对大盘股的平均配置比例高达70.8%，小盘股平均配置比例为7.7%，中盘股平均配置比例为18.7%。

从行业配置来看，全体投顾平均仓位增幅较大的行业是房地产，上升了1.5%;平均仓位降幅较大的行业是医药生物，下降2.6%。Top25%的投顾平均仓位增幅较大行业是有色金属，上升2.1%;平均仓位降幅较大行业同样是医药生物，下降3.8%。

“私募调仓换股是很正常的现象，原因可能是因为行业逻辑变化，可能是因为获利了结需求，也可能是因为业绩不及预期。在观察基金公司持仓时，不仅要关注流量数据，还需要观察存量数据。”星石投资表示。

“根据华润信托的统计，截至9月底，私募基金重仓的前五大行业为医药生物、金融服务、食品饮料、有色金属、电子。”星石投资进一步分析，将流量数据与存量数据结合来看可以发现：首先，市场仍然最看好大消费板块，一方面是因为宏观的消费升级带动消费端需求强劲，另一方面是行业出清带来微观的企业盈利状况不断改善。其次，市场对成长板块的偏好出现了回升，一些业绩良好、估值偏低的行业和个股已经到了配置的时机。最后，受益于周期股上半年涨势较好与经济数据表现不差，市场对周期股的热情仍然没有减退。但是随着供给侧改革和三四线城市棚改货币化目标的超预期完成，周期股的行情驱动力有所减弱，未来主要以阶段性行情为主。

高仓位运作的底气

虽然出现调仓换股，但私募总体仓位仍维持高位。入选华润信托中国对冲基金指数的211只开放式证券投资私募产品9月末全体投顾平均股票仓位比例为82.4%，较上月末下降2%;Top25%的投顾平均股票仓位比例为92.7%，较上月末上升6.5%，比全部私募平均仓位高出逾10个百分点。

私募排排网调查数据也显示，过去一个月内私募整体仓位仍在继续增加，高仓位已成私募机构主流。当前私募机构平均仓位水平在七成左右，半仓以上的私募机构在接受调查者中占比近90%，达到今年以来最高水平。

与私募高仓位运作相互佐证的是，2017年三季度，市场整体震荡上行。截至9月29日，上证综指累计上涨4.9%，同时中小板指涨幅更是达到8.86%。从行业板块来看，一方面，以有色金属、钢铁等为代表的周期品种受益于价格上行带来的企业盈利改善;另一方面，银行等板块受益于资产质量改善带来的PB估值修复，在期间均有较好的表现。

北京和聚投资分析，随着中报盈利预期的逐步兑现，上市公司业绩分化成为三季度市场结构性行情的主要驱动因素。同时，供给侧改革加上环保限产导致部分商品供给端的去化程度大于需求回落预期的影响，将引发阶段性的周期行情。随着市场对去化政策执行力预期差的逐步修复，供给侧改革涉及的钢铁、电解铝，以及各个地方环保督查限产涉及的相关品种都有不错表现。

“随着指数震荡上涨，在赚钱效应影响下，仓位自然会加上去。”某私募基金人士表示，预计未来回调幅度不会很大，所以有好股票就拿一拿。

不过值得注意的是，也有私募基金经理表示，如果私募普遍处于高仓位状态，这反倒是需要谨慎的时候。

结构性机会为主

10月19日，国家统计局发布的国民经济运行成绩单显示，2017年前三季度我国GDP增速为6.9%，增速与上半年持平，比2016年同期加快0.2个百分点。其中，三季度国内生产总值同比增长6.8%，经济连续9个季度运行在6.7%至6.9%的区间。

富善投资认为，从宏观层面来看，经济整体增速略有放缓但幅度不大，工业企业利润进一步超预期，得益于工业品价格上升和生产成本下降。虽然受到环保限产的压力，但工业生产仍超预期反弹。“目前，我们依然倾向于认为当前的震荡市格局并未改变，市场仍将维持‘结构重于大势’的状态。”富善投资表示。

北京和聚投资也认为，资本市场存量博弈下宜关注结构性机会，行业层面可以关注产业转型、技术及消费升级。首先，在政策监管及行业自发出清的双重作用下，过去3-5年，不少传统制造业领域先后从产能扩张过剩的状态迎来了行业周期复苏的拐点，如造纸、化工、维生素等。其次，产业技术升级革新带来行业格局重塑，如煤化工领域，工艺革新带来对低阶褐煤利用率的高效提升，将颠覆万亿能源化工市场格局。再次，消费升级拉动新增需求，包括5G、新能源汽车、高铁领域等，其未来产业链相关子领域的需求也有望实现爆发式增长，如陶瓷器材、碳纤维复合材料、信号系统等。

朱雀投资则认为，短期来看，A股结构性行情没有发生变化，蓝筹及优质资产的向上趋势非常明显。A股近期三轮牛市的启动特征是通胀维持低位、估值具有吸引力，此外需要经济、流动性和风险偏好存在两要素以上的共振，这其中流动性和风险偏好是牛市的必要条件，而经济增长只决定牛市的长短。当前宏观环境结构上符合上述特征，所以结构性慢牛有望延续。

星石投资也依然看好消费板块。需求方面，长期来看，无论是消费总量还是消费结构，均处于明显的改善过程中;短期来看，消费具有季节效应，9-12月的消费数据通常高于其他月份，带动消费股通常在四季度和次年一季度也有不错的表现。供给方面，消费行业多为民营企业，对于价格机制敏感，在经济下行的时期出清较为彻底，行情出清带来的集中度提升正发生在消费的各个领域中，这使得龙头企业成长性、盈利能力等各项指标均大幅超越同行业其它公司，这给股价带来强有力的支撑。“根据国外消费股的经验，可以发现消费股的行情是长期的。我国的消费蓝筹，尤其是二线消费蓝筹的涨幅远远低于发达国家，未来仍有广阔的上涨空间。”星石投资表示。

至于小盘股的机会，重阳投资基金经理王晓华表示，近一年多以来，A股的大小型股票风格强分化，导致小市值股票估值相对于大市值股票的溢价大幅下降。另外，经历了2015年以来的趋势性下跌之后，中小创的整体估值水平几乎腰斩，其中肯定存在少数不错的“真成长”公司被错杀。不过，其倾向于认为中小创整体是深跌后的反弹行情，目前进入了可以布局“真成长”的阶段，但需要以深入的研究为前提。