知行合一，寻找壁虎投资长寿密码

互联网创业失败后，他凭借着对投资天然的兴趣和独到的悟性在投资领域常有神来之笔，并于2014年成立了私募;天将降大任于斯人也，他刚成立私募却遭遇了历史罕见的股灾。但靠着内心对投资的那股炽热和十余年的投资经验，不畏险阻，奋勇前行，三轮股灾后的业绩表现，终于为自己坚定的价值投资理念正名。他就是我们今天故事的主人翁-壁虎投资执行董事、总经理张增继先生，接下来他将为我们揭秘如何在黑暗中等待机会，在危机下断尾求生。

从“失败”中寻找价值投资

谈到自己的投资之旅，张增继显得颇为感慨。刚学习投资的他，前面5年基本大概率亏钱，而后来则通过不断的自我提升和国外投资大师的影响，才逐渐走上了价值投资之路。

“其实我做投资前，曾经在03年创办了一家互联网企业，规模做的不小，公司有近千人，但没有什么知名度。结果你也知道，几百万资金勉强烧了3年，最终在06年左右倒闭了。创业失败后身无分文，于是我就想做一直感兴趣的投资。由于此前我有些投资基础，06年那时差不多也成熟了，就开始接触了很多价值投资的书。那时候，我在期货方面主要受罗杰斯的影响，股票方面则是费雪。”

张增继表示，此前自己投资时依然会有一些做技术的影子，但现在已经基本抛弃了。因为90%以上的人，在刚学投资时都是技术派，等到交了一些“学费”后，才会慢慢形成自己的思想体系。“壁虎投资现在能赚更多的钱，是因为我们的理念和思想已经成体系了。那本《散户的革命》是我08年以后写的，并不能完全反映我的投资思路。如果现在来写的话，或许更有深度。”

成立不到一年，遭遇股灾“洗礼”

“真的是生不逢时!”张增继谈起壁虎的出生史这么感慨道，“公司14年6月份成立，到11月才找到办公室。一切都走上正轨后，我们在15年5月份发行了我们第一只产品，而就是这只产品，享受了一下股灾前最后的泡沫红利。”

张增继表示，不仅产品发行出师不利，还有个别结构化产品都有爆仓经历。不过，当时壁虎投资大部分都是管理型产品，风控还算做的比较好。在股灾前，壁虎投资做了一件非常正确的事情，那就是清仓了所有的中小创股票，转而买了中国平安、招商银行等大盘蓝筹，即便如此，股灾的影响也是不小的考验。

“本来我以为躲避了这轮股灾，没想到却失算了。我们只逃过了第一轮，总共有三轮。在随后的几轮股灾中，我们部分产品的净值与大部分纯股票公私募相比还算过得去，但0.8-0.9的净值表现仍然略显遗憾。但产品就是产品，亏损也需要去理解接受，只要客户坚持下来，最终产品还是扭亏为盈了。”

知行合一：每年都在进步，想做私募界的“寿星”

谨慎能捕千秋蝉,小心驶得万年船。作为价值投资的追随者之一，张增继认为，壁虎投资要想做长久，就必须保证客户资产的长期稳定增值。

“壁虎投资不会刻意去追求规模和收益，但我们会做到一年更比一年好，每年都会在进步，做一个“寿星”，长期为客户赚钱。”

张增继坦言，市场上会赚钱、规模大的私募有很多，但有耐心的私募却不多，像有些私募频繁调仓，我并不怎么认同。

知行合一——这是壁虎投资张增继给公司和自己的定位。“知行合一，大部分人只做到了知，却没有做到行。首先人要勤奋，然后付诸于行动，可能短期内看不到结果，但时间可以来证明。我看了上百本投资大师的书，主要都是巴菲特，费雪，彼特林奇和欧奈尔，看完之后，我根据目前的市场形势，总结出符合中国的特有投资理念。但目前来说，我现在对投资认识的深度和业界知名度都不够，还需要继续学习。”

回应追逐热点：这是基本的估值判断

谈到板块轮动和追逐热点板块，张增继认为，这其实很正常，比如在某一个板块出现高估了，那就必须换更便宜的、低估的板块去投资。而恰巧可能在换的时候，板块行情也跟着切换。张增继举例说，“像14年的行情，小盘股很疯狂，那时创业板应该有2000点左右了，已经有较大泡沫了。于是在14年下半年，我就换成了金融板块和低估蓝筹股，而那时恰好11月份，券商和保险股都开始大涨。因此这里边有必然性。但主板市场的话，只有周期性行情，是不可持续的。假如券商股翻倍了，往往意味着行情就结束了，我们又会把创业板买回来。所以说，这不叫不是追逐热点，而是一种基本的估值判断。”

如何判断投资价值：买股票就是交朋友

品质好，有价值的公司，是所有价值投资者共同追求的投资标的，张增继也不例外，他把选公司买股票当成是交朋友。

“交朋友，就要交人品好的，长期的朋友。就如巴菲特所说，如果你不想持有它10年，那你就没必要持有它10分钟。我认为壁虎投资把这个理念贯彻的比较好。当然了，国内企业家精神跟美国也不一样，像华为，腾讯和阿里这类的优秀公司确实凤毛麟角，现在很多企业上市就是为了套现，而不是为了长期收益。像海康威视、大华股份、万华化学等等，都是品质优良的公司。这种公司很难找，但也得找，只有这样才能战胜市场。”张增继如是说道。

优秀公司的特质：好的行业环境是前提，ROE和现金流是关键

张增继认为，首先，好的行业环境更容易诞生优秀的公司，传统行业也一样，像神州高铁就是典型的例子，但目前的估值溢价偏高。其次，有持续成长性，因为价值股同时也具备良好的成长性，价值和成长是不可区分开的。第三，ROE比较高，也是壁虎投资一直比较重视的点;第四，优秀的管理团队，强大的研发能力和竞争力。张增继举例说：“像那些完全靠外延并购企业，我是不太不看好的。比如华谊兄弟，它市值的暴涨依靠的是创业板的牛市和并购，因此创业板见顶的时候也是它见顶的时候，这种靠外部力量成长的企业是不可持续。像海康威视、华为，包括国外的通用、谷歌等等，都是依靠自己的力量，自己的现金流成长起来的。造血功能也是一个关键要素之一。

长期投资更偏重于新兴行业

“对我来说，我做投资会跨越股票和商品市场的，至于传统行业和新兴行业，我也没有去必然划分，主要就是看估值，有机会的话都会介入。尤其是跟商品相关的行业，像金银铜铝、农产品等等，这些也会涉及到股票，这方面的话我会更关注港股。”

张增继表示，传统行业的起落是由宏观经济周期而决定的，我们会在它低估的时候介入。而新兴行业则会有更多优秀企业，因为行业内民营企业更多，民企做大做强的欲望更大，激励机制更到位。从长期投资的角度来看，我们会更偏重于新兴行业，而传统行业的话只做周期。“像有的周期性券商和保险股，我们有时也会只持有3个月左右。”

哪些板块有潜力?

提到这点，张增继用人工智能行业举例，他认为，现在很多人工智能板块的上市公司还仅停留在概念层面，或者只能生产几个零部件。但像海康威视可能未来就是人工智能板块的王者，因为很多企业的产品最终都离不开海康威视的终端零部件，这就是核心竞争力。

他表示，除了人工智能外，未来也同样看好消费升级、生物医药、新材料、新能源板块。

始终没买过茅台：它从没有真正便宜过

“我自始至终都没买过。”当被问到对茅台投资机会的看法时，张增继给出了截然不同的答案。

“因为我一直觉得茅台的价格始终没有真正便宜过，迟早有一天还是会下来的。很显然，茅台的产量不可能无限扩张，股票也没有只涨不跌的。就像巴菲特错过亚马逊一样，我宁愿这一辈子错过茅台，也不会以我认为高的价格去买它。”

用理念和哲学去赚钱

不仅是股票，在期货市场上，张增继依然用同样的方法去投资。张增继说：“14年初我拿了点钱做股指期货，一直持有到15年4、5月份，也翻了十多倍。举个例子，比如做商品白糖，白糖的特点是涨3年，跌3年，但只要我看准了周期，我一拿就是3年，中间换合约，这种大趋势做法偶尔也会有5-10倍的收益。”

最后，张增继总结道：“其实人一辈子不长，只要抓住几次伟大的机会就足够了，像14年、15年的行情就称得上是伟大的机会，我的确也抓住了;07年和08年也是，但那时我的思想还比较幼稚，到后来思想成熟后，才能有机会抓住。但可惜的是很多人没有意识到这点，很多人投资无论赚不赚钱都很辛苦，就像是金融民工，我们不希望这样。壁虎投资追求的是用理念和哲学去赚钱，而不是依赖技术和交易。”

公司简介

   浙江壁虎投资管理有限公司，成立于2014年6月16日，是中国领先的私募证券基金管理公司之一，目前已管理多只私募基金,公司汇聚了多名硕士及归国留学精英，团队具有国际化视野。

公司秉承价值投资的基本理念，结合公司战略眼光兼顾市场热点事件驱动投资，通过综合运用多样化的金融工具，实现投资组合的保值增值。

个人简介

    张增继，浙江壁虎投资管理有限公司执行董事、总经理。中南财经政法大学管理学硕士、上海高级金融学院工商管理硕士。十余年企业实战经验，在投资管理、营销管理及企业全面经营管理方面有深刻独特的实践经验。扎实的投资实战及理论研究，个人近五年投资业绩堪称创造性裂变。此外出版著作《散户的革命》。