私募周报：A股最“折磨人”三年 百亿私募年化回报18.83%

　　【行业数据】A股最“折磨人”三年，14家机构三年期夏普高于0.8，债券型基金占优，百亿私募旗下股票型基金年化回报18.83%，第一梯队三年收益近80%

　　【调研动向】创业板领跑两市，轻工制造连续两周为关注度前三

　　【周度业绩】各策略表现不佳，股票策略以-0.46%的平均收益表现垫底

　　【市场观点】暖流资产：春季行情已走完一半，2018预计先抑后扬；弘尚资产：2018年延续配置核心板块龙头公司；朱雀投资：市场格局恐将调整，部分周期股值得关注；翼虎投资：场外资金已经开始入场，龙头白马新一轮上涨或马上到来

　　【行业动态】1、基金业协会将注销19家失联私募机构登记；2、2017年底私募基金管理规模为11.1万亿元；3、监管细化券商私募基金子公司整改规范工作；4、基金业协会研讨会：推动私募基金与类REITs业务发展

　　【备案数据】本周新备案证券类产品295只，无新备案私募管理人

　　一、行业数据：A股最“折磨人”三年，百亿私募年化回报18.83%

　　过去三年，A股市场经历了完整一轮完美的牛市-熊市-熊市-市场企稳的转变，债券市场于2016年底结束牛市转向熊市，商品期货市场也是在2015-2016年分别走出下行和上行的趋势行情，再走向震荡，这三年是资本市场变化较大的三年，加上监管政策不断完善，投资者结构不断优化，市场从封闭到开放，是较为考验私募管理人的三年。所以格上研究中心对过去三年私募机构的表现进行研究，能够更有效把握不同管理人的投资风格。

　　据格上研究中心统计，证券类百亿级私募的整体表现要优于行业。具体来看，近三年百亿级私募旗下股票型基金和债券型基金的平均收益分别为65.03%和38.65%，均高于行业平均的45.61%和27.18%。

　　14家机构三年期夏普高于0.8，债券型基金占优

　　截至2017年末，格上研究中心统计的共有30家私募机构管理规模达到百亿，涉及股票、债券、宏观对冲等策略。为更客观反映业绩情况，格上研究中心选用各家成立时间最早且近三年有业绩持续更新的产品作为分析对象，平台型公司每位基金经理选一只，每条产品线选一只。最终，共有29只产品纳入范畴，其中股票型15只，债券型8只，宏观对冲4只，复合策略1只。

　　夏普反映产品的风险回报比特征，在经历过去最“折磨人”的三年之后，有14家机构的三年期夏普高于0.8，10家夏普在1以上。其中，债券型基金在三年期夏普中占据前三的位置。

　　百亿私募年化回报达18.83%，第一梯队三年收益近80%

　　2015-2017年是股市风格转换较快的三年，且百亿级私募中股票型居多，所以重点分析下近三年来百亿级私募旗下股票型基金的业绩表现情况。据格上研究中心统计，纳入统计范畴的股票型基金近三年的平均收益达67.78%，年化复利回报达18.83%。其中，源乐晟资产（曾晓洁）、景林资产（高云程）、星石投资（江晖）、景林资产（蒋彤）、朱雀投资（李华轮）等在三年期业绩中排名前五，属于第一梯队，三年累计收益在79%以上，年化复利回报超20%。另外，星石投资、朱雀投资和拾贝投资连续三年位列前十，具有较好的业绩持续性。

　　从历年收益特征中明显能看出各家私募不同的投资风格。其中，星石投资较为均衡，源乐晟资产偏趋势投资、朱雀投资偏成长投资、景林资产则偏价值投资。

　　星石投资属于全市场风格，操作稳健，且连续三年收益位列前十。在2016年市场风格转化中，抗跌性较好，而在2015年和2017年的成长和价值风格下表现稳健，位于第二梯队靠前。说明其适合全市场风格，没有明显偏好，整体较为均衡。

　　源乐晟资产在2015年、2017年有趋势性行情的市场环境下均位列前五，而在2016年震荡市下表现一般，体现了其完美的趋势投资风格。

　　朱雀投资很好的抓住了2015年的成长股行情，位列当年前五，而在2017年大蓝筹行情下虽然表现不是最优，但也获得了超过25%的收益，体现其稳健风格下的成长股投资风格，善于抓住真正优秀且有业绩支持的公司。

　　景林资产旗下两位基金经理在2017年价值股行情下均有不错表现，是景林资产坚守价值投资的体现，但两位基金经理表现略有差异，相对而言，高云程更偏价值，而蒋彤不失灵活，更好地抓住了2015年成长股的投资机会。

　　投资有风险。格上研究中心对上述内容及数据的准确性、可靠性不提供任何明示或暗示的保证，上述排名并不构成对任何基金认／申购的邀约或推介。格上研究中心提醒您在投资前应联系正规募集机构，全面了解私募基金管理人及产品详细信息、风险因素，并充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。

　　二、阳光私募机构调研动向：创业板领跑两市，轻工制造连续两周为关注度前三

　　本周市场重要指数均全线飘红，大小盘分化暂时缓和。截至收盘，上证综指创近两年新高，全周累计上涨2.01%，中小板指上涨1.52%，创业板指一扫颓势，单周累计上涨5.13%。分行业看，本周金融、航空、家电板块轮番上涨，热点不断变化，伴随着中小创指数的急剧拉升，传媒板块表现尤其突出。本周私募机构共调研80家上市公司，环比下降3.61%。

　　板块方面，本周中小板仍备受关注，占比58.75%；创业板关注度有所上升，占比27.50%；主板关注度持续下降，本周占比仅13.75%。行业方面，本周私募机构重点关注电子行业，有12家上市公司被调研，其次是计算机和轻工制造，值得注意的是，轻工制造已经连续两周进入行业关注度前三，每周均有7家上市公司接受私募机构调研。

　　格上研究中心发现，本周个股“量子高科(行情300149,诊股)”受最多私募机构关注，参与调研的私募数量达16家，其中不乏理成资产等知名私募。

　　据格上研究中心了解，量子高科因筹划重大资产重组，公司股票于2017年11月6日起停牌，于2018年1月29日上午开市起复牌。1月12日量子高科发布重组报告书，公司拟重启对睿智化学的收购，如果交易通过证监会核准，量子高科将和旗下量子磁系基金合计持有睿智化学100%股权，完全掌握这家热门国内龙头CRO公司，量子高科将获得医药研发全球性的核心能力。

　　三、阳光私募周度业绩表现：各策略表现不佳，股票策略以-0.46%的平均收益表现垫底

　　上周A股呈现极端分化的格局，沪指在权重股带动下上涨1.72%，同时，深成指以及中小板、创业板指则出现大幅调整，截至收盘，深成指下跌1.45%，中小板下跌2.51%，创业板指周跌幅达到3.22%。从板块来看，上周金融板块异军突起，银行、非银涨幅均超过5%，房地产、建筑装饰也有所表现，其余大多数板块则普遍走弱。

　　从各策略的业绩表现来看，上周（2018.1.12-2018.1.19）各策略整体表现不佳，行业平均收益仅-0.37%，只有阿尔法策略、债券策略和套利策略取得正收益。其中，表现最好的阿尔法策略，周平均收益仅有0.13%，表现最差的股票策略，周平均收益为-0.46%。从收益分布上来看，上周股票策略、管理期货以及组合基金均只有不到4成的产品取得了正收益。

　　四、阳光私募机构最新市场观点

　　1）暖流资产：春季行情已走完一半，2018预计先抑后扬

　　市场方面，当前市场风格较为极端，金融地产的吸金能力较强，对于其他板块反而不太有利，这是低估值行情的特征。但是从历史经验看，春季行情一般5%-10%的空间，目前已经走完一半，要注意控制风险，避免追涨杀跌。

　　展望2018年，整体上仍旧是结构性行情，从节奏上看，上半年要弱于下半年，或者说，先抑后扬的市场走势。

　　市场机会方面，主要在两个方面：一是产能整合和集中度提升带来的机会，龙头企业将会享受估值和盈利提升的戴维斯双击；二是新兴行业技术创新带来的机会，包括芯片半导体、5G、物联网、人工智能、创新药、智能制造和军民融合等。

　　2）弘尚资产：2018年延续配置核心板块龙头公司

　　政策方面，全国金融工作会议及经济工作会议定调2018年以“防控金融风险、降低国企杠杆率、严控地方政府债务增量”为关注焦点，明确三大攻坚目标“防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治”。2018年在整体防风险、金融监管升级背景下，资金利率偏紧，政策环境更有利于龙头公司。

　　2008年次贷危机以来，“胜者为王、强者恒强”为全球现象，市场份额向龙头公司集中特征非常明显。2011年以来，中观层面经济转型期呈现出明显的市场份额向行业龙头公司集中趋势。部分行业龙头公司逐步走向全球化扩张，有望成为全球龙头公司。总结起来，从全球范围来看，继续坚定投资龙头公司可能是2018年重要方向之一。

　　3）朱雀投资：市场格局恐将调整，部分周期股值得关注

　　市场方面，上周市场总体强势中透露出微妙变化，前期仅银行带动指数上涨的格局恐将有所调整，调整中分化将继续，板块同涨同跌因素的影响将继续减小，行业及公司前景、景气度、成长性及确定性因素会变得越来越重要。

　　考虑到全球经济增长向好及通胀抬头、美元走弱，叠加春季季节性消费旺季，近期部分供求关系良好的周期股值得关注。

　　结合刘鹤达沃斯讲话精神，中长期方向上，仍将主要从代表未来方向的成长性行业中寻找较为确定性的投资机会，包括但不仅限于：代表全球新科技新产业方向的行业龙头，如新能源、新能源汽车、人工智能等；代表中国产业升级及消费升级的行业龙头，如高端装备、消费、医疗等。

　　4）翼虎投资：场外资金已经开始入场，龙头白马新一轮上涨或马上到来

　　上周市场方面，让人感受最深的就是结构风格的变化，上证50连续拔高之后在高位展开盘整，银行虽然依旧强势但已经不再拉升，而沉寂多时的创业板指数则在传媒、游戏等创蓝筹的带领下周线收出了一根大阳线。

　　虽然创业板内部也不是普涨，但低位股票的企稳为行情的延续又增添了一份力量，指数牛气十足、场内赚钱效应又有序轮转，场外资金已经开启了新一轮的跑步入场，只是入场的通道较之前有所改变，公募基金单只产品300亿一天秒杀就是现在最主流的入场仪式，散户资金机构化所带来的影响将显而易见，结构性的牛市将贯穿始末。

　　面对股价相对高位的龙头白马，理性的机构资金首先选择了填平估值洼地，但随着估值差的填平，一季报马上公布，龙头白马优秀的成长力马上又会体现出明显估值优势，因此龙头白马新一轮的上涨或许马上就要到来。

　　五、私募行业动态

　　1、基金业协会将注销19家失联私募机构登记

　　24日，中国证券投资基金业协会发布公告称，上海誉银股权投资基金管理有限公司等19家机构达到公示期满三个月且未主动联系协会并提供有效证明材料的注销条件，协会将注销该19家机构私募基金管理人登记，将上述情形计入资本市场诚信档案数据库。社会公众可通过证券期货市场失信记录查询平台进行查询。

　　2、2017年底私募基金管理规模为11.1万亿元

　　据证监会网站25消息，截至2017年12月底，中国基金业协会已登记私募基金管理人22446家。已备案私募基金66418只， 管理基金规模11.10万亿元，私募基金管理人员工总人数23.83万人。

　　3、监管细化券商私募基金子公司整改规范工作

　　中证协日前向证券公司发下了《关于证券公司子公司整改规范工作有关问题的答复》(下称“答复”)，明确了与证券公司私募基金子公司合作设立二级管理子公司的机构须为地方政府投融资平台、国家重点扶持产业龙头企业及知名外资企业。

　　此外，“答复”还明确了另类投资子公司只能投资证券自营业务以外的金融产品、股权等另类投资业务，在合理划分业务范围，有效防范利益冲突的前提下，也可以投资衍生品、大宗交易、新三板挂牌公司股票及证监会认定的其他投资品种。

　　4、基金业协会研讨会：推动私募基金与类REITs业务发展

　　23日，中国证券投资基金业协会在北京召开“类REITs业务专题研讨会”。本次研讨会深入讨论目前我国类REITs业务的重要作用、业务模式、运作架构，以及银监会5日发布的《商业银行委托贷款管理办法》和协会12日发布的《私募投资基金备案须知》对此项业务的潜在影响。会议明确了私募投资基金是参与类REITs业务的可行投资工具，提出参与类REITs业务的私募基金备案与交易所资产证券化产品备案和挂牌的流程优化和衔接安排。

　　六、阳光私募行业数据：本周新备案证券类产品295只，无新备案私募管理人

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