易善资产：波动率反弹,CTA策略迎投资黄金窗口

由于2016年商品期货市场的大热，CTA（商品交易顾问）策略吸引愈来愈多国内投资者的目光。然而今年上半年，CTA策略整体表现不佳，引发各方对其盈利能力的讨论。CTA策略的前景究竟如何？

证券时报记者近日走访了一家CTA策略管理规模较大的私募——易善资产。易善资产董事总经理徐宵青接受证券时报记者采访时认为，2017年下半年开始到2020年左右大概率会有一个CTA策略的投资黄金窗口。

“从2016年12月起，国内商品市场就进入历史上罕见的漫长的震荡行情，且持续了半年时间：趋势的消退、市场波动的降低、利率持续下降等多重因素共同形成了这个对于风险偏好者和风险规避者而言都极其困难的市场环境。不过对比历史上一些极端情况，CTA策略的损失仍被限制在可控范围内。”徐宵青表示。

她还表示，长期来看，波动率上升时，CTA基金往往表现最佳，大大超过了其他资产的表现；而在CTA回撤时的幅度也平均而言小于其他资产类别的回撤幅度。从今年上半年来看，各个资产、各个策略整体都不尽如人意。和去年相比，有一些市场的原因，有一些海外的政治经济周期的原因，也有一些国内政策的原因，比如比较严的监管政策，有货币紧缩、去杠杆的政策，导致市场波动率降低。目前处于一个长期周期中波动率的低潮期，而现阶段正是波动率反弹的初期。

从海外管理期货策略的历史数据和表现看，在发生较大回撤后的接下来一段时期（就像当前的市场环境）管理期货策略的表现往往会非常强势。数据显示，经历5%以上回撤后，接下来一年时间内管理期货策略半数以上情况收益超过15%。在过去23年中，有四次发生超过5%的回撤后，接下来一年内管理期货策略的收益超过了25%。

谈到近期的商品期货市场时，徐宵青称，今年8月11日，中钢协出手干涉商品市场，随后几天多头趋势出现回调迹象，市场恐慌情绪蔓延，大多数CTA策略都选择了减仓或变向操作。

“但我们认为只要国内供给侧改革等基本面不变、国内经济持续企稳，我们相信目前的回调会转入震荡，之后再出现趋势。政府干预大多数时候改变不了趋势的方向，最多影响趋势的局部调整。随着波动率的低位反弹，以及国际政治环境的逐渐稳定，‘黑天鹅’事件对市场的影响将逐步减弱，国内商品市场也会走出真正属于自己的行情。”

CTA（Commodity Trading Advisors）是商品交易顾问，通常也被称作管理期货基金，自20世纪80年代后期开始出现以来，是近30年来全球发展最迅速、市场表现最好的基金之一，目前海外CTA基金规模已超过3000亿，占全球对冲基金份额达到15%。