当我们买股票时，我们在买什么？

对股票的看法决定了投资结果

经过近三十年的发展，当前A股市场参与者甚众。各种类型的投资者参与其中，对股票的看法也不尽相同，甚至大相径庭。

有的投资者认为股票无非就是一个炒作对象，因而极尽投机之能事，甚至不惜触碰监管和法律的红线。也有的投资者认为股票是一种价格决定机制，随着人类科技的进步，可以运用种种手段予以驾驭，因此近年来涌现出大量的量化对冲、市场中性策略参与者。还有的市场参与者则认为股票是其所代表企业、公司的产品、组织架构、人力资源等一系列因素决定的公司价值的载体，股票只是公司价值的存在形式，其价值最终是由公司价值决定的。

因此，如何看待自己所持有的股票，决定了人们的投资理念、方法论和心态，并最终决定了投资结果。上面所列举的三类投资者中，前两类更多的是将自己放在了公司之外，是一个“外部者”。他们投资收益的取得相对而言更多的取决于交易对手、市场环境、心理变化等因素，对市场的理解更接近于一个“零和游戏”。而后一类参与者更多的将自己看作公司的利益共同体，是一个“内部者”。投资收益的取得主要依靠公司内在价值的持续提升，可以持续实现多方共赢的美好结果。这就是我们所熟知的价值投资。

 合理预期 + 忍受合理波动 = 长期确定收益

从成熟市场的经验来看，凡是在长期取得优异投资业绩的投资者，绝大多数都是价值投资的忠实信徒。复盘这些优秀伟大投资者的投资业绩，正如我们之前文章中提到的沃伦·巴菲特的例子，他们的历史业绩往往都具有以下特点：

(1)收益率保持在合理范围之内，很少出现某一年度大幅度上涨。巴菲特60多年的投资生涯中，也仅有一年收益率超过50%;

(2)收益率呈现一定的波动性;

(3)很少出现亏损，尽量避免亏损对收益的损害。

没有某一个年度全市场第一的耀眼光环，也没有“净值无回撤”的“安全承诺”，却造就了最优秀的投资业绩。背后的原因是什么呢?

我们认为，这正是坚定的价值投资者通过严谨分析论证，选择坚持成为优秀公司“内部人”(将自己视为公司的部分股权持有人，伴随公司成长来实现价值，而非炒作者)的强大力量。

首先，价值投资者作为公司的部分股权所有人，投资收益主要来源于公司利润的持续增长。这也就是决定了在大多数情况下，投资收益率不会出现非常巨大的上涨。但只要持有的时间够长，优秀企业的成长所带来的“复利”就会发挥威力，连年微小的收益就能累积成为可观的数字。

其次，经济发展的客观规律无数次揭示：任何经济体的增长都不会是线性的。无论多么优秀的企业，在其发展过程中也难免受到包括国家政策、市场环境、竞争、投资者预期变化等短期因素的影响，市场价格不会时时反映其内在价值。因此，在长期投资过程中，收益率也不可能是线性增长的，一定程度的波动是其天然属性。

第三，坚定长期伴随优秀企业的成长壮大，最终获得优秀的投资收益是件非常确定的事情。并且从一个长期的维度来看，这类投资几乎不存在什么风险。即使在被认为最不适合价值投资的A股市场，这类投资也同样适用，我们之前在文章《大市值成长股的长期投资价值》中已有详尽分析，在此就不赘述了。

综上所述，作为一名投资者，我们要做的无非就是保持一个合理的预期收益率以及对于期间波动多一点点忍耐，长期价值投资会为我们在一个较长时间维度内持续地获取确定性收益。

如何看待成功创业公司一夜暴富?

与价值投资保持合理收益率预期的理念相违背的是：我们的现实生活中确实存在一夜暴富的现象，尤其是公司IPO之后创造若干千万富豪，若干百万富翁的新闻时有耳闻。我们认为，对于创业公司暴富应该给予理性看待。

首先，我们往往只关注创业成功的案例，感受到的都是成功后的美好，但很少有人关注创业失败的案例。对于创业的成功率，大概用一将功成万骨枯来形容也不为过。套用期望收益率的概念，即使创业成功后的收益非常巨大，但一旦乘以极其低的成功概率，其期望收益率大概也就下降到一个不那么诱人的水平了。大自然是公平的，巨大的收益背后往往蕴含着更加巨大的风险。

其次，即使把范围缩小到已经创业成功的公司。胜利的果实往往也只属于创始团队的有限几人，这背后是无穷的付出、努力、汗水甚至是泪水，还要配合企业家的特殊品格和才能，不是任意一个人都可以轻易获得。

这正如我们常说的，总有人会中彩票，会一夜暴富，但我们总不能指望着靠投资彩票过日子吧。有时候，真理就在最浅显的日常中。

再回到投资领域，根据美国历史数据研究表明，主要投资与一级市场的大型VC、PE等机构，其长期收益率与主要投资二级市场的对冲基金的长期收益率几乎是无差别的。但VC和PE等机构却付出了巨大的流动性代价。诚然，VC和PE们的个别明星项目的收益率高得令人羡慕不已，但作为一个整体的投资组合，受到更多失败项目的拖累，其整体投资业绩并不高。反观沃伦·巴菲特的投资业绩，在长达60年的一个历史时期内保持了19.91%的复合增长率，从而成为最伟大的投资者。再一次说明，期待一夜暴富是不现实的，巨大财富的积累并不依赖短期的爆发，而是长期稳健收益的结果。