乐正资本王江平：做宏观对冲策略要站在高处思考问题

北京乐正资本董事长王江平，一个从业20年的投资老将，曾经任职于信托、公募基金、保险、券商等金融机构，如今投身私募，潜心投资研究，做大类资产配置。“做宏观策略需要通过自上而下的综合分析，寻找不同类别资产的趋势性机会（或者阶段性、结构性的趋势性机会），在保证资产安全的前提下获取回报，追求Smart Beta。”

布局蓝筹港股获利，继续看好确定性增长机会

今年上半年，市场风格出现剧烈分化，王江平将主要仓位布局在蓝筹股上，同时配置一部分港股的汽车、消费、电子等行业，取得出色业绩，在多家机构的年中排行榜上，乐正资本旗下产品在宏观对冲策略中名列第一。成绩的取得得益于乐正的潜心布局。去年四季度，王江平做了四个层面的分析：第一，上世纪七八十年代，美国经济转型期，标普500指数震荡了14年，走出了以消费和科技股为主的漂亮50行情。现在中国人均GDP1万美元，而且中国人口是美国的四倍，消费股应该能走出来；第二，政策稳定，系统性风险下降。第三，经济增速下降，企业间存量竞争加剧，行业优势越来越向龙头集中；第四，港股通放开使得市场环境发生变化，港股的估值比A股便宜很多，两个市场接通后，机构资产组合向港股调整。

接下来市场会怎么走？王江平坦言，现在中国经济短周期库存周期到了较高位置，但中周期企业资本开支在较低的位置，两个周期交织在一起比较难判断。

在行业和板块上，王江平认为，蓝筹股、周期股、成长股在未来一段时间可能都有机会，要看从什么角度去挖掘。“漂亮50行情应该还没有走完，适当调整后大概率还能继续，并进一步向确定性增长扩散。蓝筹白马行业集中度提高、利润向龙头集中，后面趋势将逐步被证实；至于中小创，2015年那波行情的后遗症没有完全显现，很难抄底。但可以寻找一些业绩增长确定性高、估值合理的股票逐步布局；周期股从原来过度悲观走向估值合理，在供给侧改革、环保、PPI高企的作用下有机会。但如果新一轮经济周期起不来，还会是区间震荡。”

站在高处思考问题

“做宏观对冲策略不是一件容易的事情，要能够从大众的队列中跳起来，尽可能站在高的位置来考虑问题，审视市场。”王江平说。回忆他的宏观对冲策略之路，王江平非常感慨。九十年代初，他在清华大学经济管理学院读研时学的是计量经济学、作宏观经济模型，毕业后到湖南省政府经济研究信息中心，从事经济预测工作。他对这些年中国经济的变革深有感悟。“改革开放30年，经济经历了高增长期，现在处于往中增长平台下降的过渡期。在变革的过程中，很多模型如宏观经济模型和资本市场的量化模型都不是稳态，商品价格、利率变化等都需要按照新的思路去研究。”

如何在变化中做宏观分析研究发掘投资机会，王江平说主要考虑四个方面：一是根据中国经济体过往情况来推断；二是看欧美等发达经济体在同样阶段有哪些特征和启发；三是考虑中国的特殊情况；四是要考虑中国“互联网+”的红利效应会发生在哪些地方。

王江平认为，现阶段，必须把钱放在相对安全的地方，保持资产的流动性至关重要。经济转型过程中，机会和陷阱并存，适度控制风险偏好，适当增加确定性增长的权益投资是比较好的选择。“中国经济还处在大调整过程中，资本市场还没有达到一种新的稳态，制约经济增长的主要风险因素并未很好改善，比如国内房地产价格高企、企业高负债率和大部分行业产能过剩等。好在政府已看到这些问题，出台政策着手解决。”

把90%的精力放在投资上

20年中，大成基金投资总监、人保资产权益部负责人、中信证券董事总经理、社保基金组合投资经理，众多岗位记录了王江平丰富的投资经历。王江平常常感慨，20多年最幸运也最富于挑战的事情莫过于选择了做投资。但在大型资管机构里面，管理工作会耗去太多的精力和时间，很难完全专注于投资。2014年初，王江平打算自主创业，他“奔私”后的微信签名是“Follow my heart！弱水三千，只需一瓢！”数十年如一日，将投资变成一种热爱。

王江平在乐正有一群志同道合的同事，期货投资总监徐兆红、权益投资总监杜位移、港股基金经理陈立忠等，都是过往的同学或同事，他们平均从业经验18年，最低的也有12年。王江平笑称，他们都是业内的“老油条”。确实，做宏观对冲策略，年纪大一点，经验丰富些，才能在复杂的市场环境里尽可能规避风险，降低失误的概率。

实际上，乐正资本成立三年多很少发声，默默耕耘。为何不做市场营销，扩张规模？王江平坦言，首先，私募的生存条件比公募残酷，私募是个人和团队的品牌，做砸了既伤投资人，也伤自己，必须非常谨慎；再者，这两年市场表现大起大落，私募投资管理团队要经历各种市场，策略才能更加丰富、完善，操作起来才能游刃有余；而且，历史经验证明，私募基金公司要走向良性发展，一般要经历三年左右的磨炼后再去扩规模，才会走得比较平顺，操之过急不是好事；更重要的是，私募基金应该追求特色，乐正资本希望作收益较高、回撤较小的典范。