马太效应加剧 中小私募“出局”压力加大

编者按：

2017年上半年，资本市场风起云涌，A股出现了较为极端的分化行情，操作难度加大。

私募作为A股市场重要的参与主体之一，上半年生存情况如何?对于下半年他们又有怎样的专业判断?上半年一系列监管政策，尤其是适当性新规又对行业带来哪些影响?证券时报记者就此调研和采访数十家不同策略、规模和阶段的私募机构，希望能借此“管中窥豹”，反映市场全貌，记录私募行业发展的点滴印记。

市场行情变幻莫测。证券时报记者采访发现，私募业已在秣马厉兵，迎接下半年的挑战。

记者近期对私募行业上半年的生存状况作了问卷调查。调查结果显示，45.95%的机构比较乐观，认为大盘会上涨。不过，业内人士表示，上半年的行情，给数量占比超九成的中小私募生存带来了挑战。随着管理规模不断收缩，中小私募的出局压力进一步加大，行业集中度提升趋势将进一步加剧。

超四成私募看涨下半年

对于下半年行情，接受调研的私募中，45.95%的机构比较乐观，认为大盘会上涨;10.81%的私募相对谨慎，认为下半年指数会下跌;其余的认为行情将保持震荡。

菁英时代资本管理公司董事、副总裁吴小红认为，市场内部的结构决定了当前是风险收益比极佳的布局时机，处于洗牌阶段的行业及企业潜力更大。重点看好六大方向：新消费、新医疗、新能源、新能源汽车、智能制造及万物互联。

展博投资总裁冯婷婷认为，下半年更看好金融、新能源汽车、医药、消费升级等相关板块和行业。

翼虎投资总经理余定恒表示，就国内而言，流动性方面目前依然没有收紧倾向，央行虽然托底，但也不会大幅放水。考虑到美元指数下跌后人民币汇率贬值压力减轻，汇率趋于稳定。A股上半年是震荡筑底的行情，下半年有望震荡向上。

余定恒称，后市沉寂多时的大金融板块和优质成长股有望开始活跃，市场整体的赚钱效应将继续好转。

清和泉资本副总经理、投资总监吴俊峰认为，下半年预计温和上涨。大盘股后期会有分化，但长期逻辑仍较为顺利。创业板下半年会有反弹，但难以出现趋势性的机会，需要深挖个股。从行业基本面和增速看，整体趋势为“周期见顶、中游平稳、消费回升”。

业内普遍认为，市场环境和机制等正发生深刻的变革。

吴小红称，当今市场进入新“四化”时期。一、行业集中化，越来越多的产业的集中度开始快速提升。二、公司龙头化，随着行业集中度的快速提升，竞争格局改善，其中的龙头公司占尽天时地利人和，获益最大，估值从折价走向溢价。三、市场国际化，A股“冲关”MSCI指数成功后进一步走向国际化，估值体系向海外成熟市场靠拢。四、资本市场参与者机构化，对交易行为从严监管，主导长期投资风格，大大提升A股机构投资者的比例，机构将逐渐取代个人成为市场主力军。

中小私募生存困难

随着一系列政策出台，私募行业已告别草莽生长的时代。

数据显示，截至6月30日，基金业协会登记私募基金管理人19591家，备案私募基金66422只。其中，证券投资基金7218家，占比36.84%。

私募证券基金(自主发行)按照规模分布看，不到10亿元的占比超过九成，其中，1亿元以下的私募占比为78.82%;1亿～10亿元的私募占比15.36%;10亿元以上规模的私募占比5.83%;50亿元以上仅有3.31%。

广东汇俊律师事务所律师余伟权表示，中小私募如果业绩不佳没有业绩报酬的提成，上半年就会生存艰难。目前业内普遍管理费为1%～2%，1亿元左右的管理规模，运营成本约为100万元，如果没有业绩报酬，管理费只够勉强维持运营。

同时，私募产品发行持续低迷。私募排排网数据显示，5月股票策略私募基金发行“三连降”，当月仅发行482只新基金，环比下滑48.17%，同比下滑2.13%。市场新发行基金热情不高，抄底欲望不大。

冯婷婷称，私募行业在我国发展时间较短，总体而言，自阳光私募出现以来，一直面临着较大的业绩压力和考验。其次，越来越强化的行业监管，也给私募行业带来发展压力。再次，内部管理和人才集聚也是私募行业发展的难点。

吴俊峰认为，今年以来证券类私募规模累计缩水超4000亿元，但从结构上看，私募行业“马太效应”加剧，在市场环境及监管政策双重压力下，开始了真正的行业大洗牌。一方面，大量中小型私募公司管理规模不断收缩，出局压力进一步加大;另一方面，知名私募频发新产品，凭借出众的业绩及品牌效应，持续吸引资金流入，私募资产管理规模越来越趋于集中。参考海外市场前10%的对冲基金公司管理近90%的对冲基金资产，未来国内私募行业集中度提升趋势将进一步加剧。

余定恒表示，在上半年“市场机会不多、投资难度加大、监管趋严”的情况下，行业洗牌力度加大。规模领先的投资机构能够继续发展，但规模小的机构过得越来越难。

达仁资管投资总监、董事总经理刘翔认为，随着监管越来越严格，未来将会经历大浪淘沙、优胜劣汰过程。经历这个阶段后，会有大鱼吃小鱼的过程，上千亿规模的私募基金管理人甚至更大规模的也会出现。

行情成影响收益关键

私募行业数量众多，鱼龙混杂，竞争激烈，“用业绩说话”成为业内的普遍共识。

上半年市场处于震荡休整状态，沪深、中小板指较平稳，创业板指偏弱。展博投资统计显示，上半年全市场3000多只股票中，获得正收益的约1/3，如果剔除新股和停牌个股，大约不到1/4。

上半年私募成绩单如何?据私募排排网不完全统计，5月，纳入统计排名的债券策略、管理期货、复合策略、组合基金、相对价值、宏观策略、股票策略、事件驱动八大策略产品的月度平均收益分别为-0.03%、-0.3%、-0.9%、-0.9%、-0.92%、-0.99%、-1.75%、-3.42%。八大策略所有产品5月的平均收益率均跑输沪深300指数。

不过，由于上述调研样本相对较小，实际情况明显好于这一结果。记者调研的私募收益情况显示，83.78%的私募实现正收益;具体投资回报率方面，小于10%的私募居多，占29.73%，10%到20%的占比紧随其后，达24.32%;有8.11%的私募出现亏损，亏损小于10%的私募占比为5.41%。

对于上半年影响收益的最大因素，多数私募认为，“市场行情”最关键，占比45.95%;其次是“行业政策”，占比24.32%;认为是“操盘能力”的私募占比为13.51%。

大岩资本资深投研人士表示，今年上半年政策频出，IPO从加速到放缓，并购重组从严审到逐步放松，减持新规对定向增发市场和大宗交易市场产生巨大影响，这些政策的变化让市场处于震荡变化中。所以，上半年的市场出现了较为极端的分化行情。从统计结果看，除去次新股，A股上半年平均跌幅9.75%，上涨股票个数不足800家，下跌股票个数超过2200家。值得注意的是，在部分白马股不断创下新高的同时，创业板指数创下几轮股市调整以来的新低，部分源于政策变化，但更多的是情绪带来的市场趋势性的变化。