A股正经历估值体系重构 私募看好消费与国改

上周，A股市场中小市值股票迎来超跌反弹，而白马价值股进入调整状态，不少市场人士认为，A股市场已经发生风格转换。接受证券时报记者采访的私募机构认为，所谓结构分化和风格转换，其实都是表象而已，A股市场正在经历一场估值体系的重构过程。以往的短期博弈操作模式，很难见到好的预期了，投资者更应该立足于企业基本面去选股，消费类资产成为目前私募最看好的品种。

A股结构分化只是表象

在深圳丰岭资本董事长金斌看来，目前A股市场仍然热衷于谈论风格转化、结构分化，这些其实都仅仅只是表象而已，实质是A股市场正在经历一场估值体系的重构。也就是说，在过去的A股市场，股票的估值构建发生了很大偏差，很多时候，上市公司在二级市场的估值和企业的真实业绩是不相匹配的，市场投机炒作之风屡禁不止。而今年以来，在防风险、去杠杆的监管导向下，以白酒、家电为代表的白马价值股有了一波可观的上涨行情，近期，蓝筹股又进入调整阶段，中小市值股票反弹势头不错，市场对此解读为“结构分化”，其实这只是表象而已，真正的本质在于，A股市场正在经历一场估值体系的重构。

金斌认为，所谓估值体系的重构，简言之，就是股票的估值必须与企业的业绩增长相匹配，估值高企的股票要持续去泡沫，估值合理和低估的要迎来价值回归，市场的真正中枢是企业的内在价值。在价值回归的背景下，投资者更应该侧重于个股的基本面研究，而不是所谓结构分化及风格转换。只要基本面扎实且估值合理，任何行业都有机会。

聚沣资本总经理、投资总监余爱斌表示，目前蓝筹股调整，中小市值股票反弹，主要是超跌反弹行情，暂时还不能定义为风格转换。A股市场的本轮调整，和以往的调整有诸多不同之处，比如2008年和2010年至2012年的调整。目前A股市场的很多制度都在发生根本性改变，防风险、去杠杆的监管导向是很稳定的，以往很多投资者习惯的那种“短期博弈”的投资模式，在目前的监管和市场状态下很难有好的预期了，投资者更应该立足于公司基本面去挖掘投资标的，比如企业的现金流、资产负债等指标。

不少私募基金认为，A股市场正在经历一场深刻的变化，就是不管企业基本面的投机炒作模式，正在遭遇监管政策的严厉打击，哪个地方冒出投机炒作之风，就很可能立马受到监管层的“关注”，A股市场去投机炒作的过程，就是价值回归的过程。

瞄准消费类资产

及国改主题

余爱斌最看好的投资机会，就是消费类品种和医药，以及部分消费电子类股票，看好的核心逻辑，还是这些资产业绩增长稳定，尤其是弱市里，此类资产进可攻退可守。另外，中报业绩大幅预增的个股，也是余爱斌重点看好的投资标的。

金斌用“一个回避、三个方向”来描述后市的投资策略：回避大多数中小市值的“伪成长股”;第一个方向是“企业部门资产负债表改善”，第二个方向是“市场竞争及结构性改革导致市场份额的变化”，第三个方向是“泥沙俱下中的真成长”。只要买得足够便宜，再加上适度的增长空间，风险就相对可控。结构性重估+便宜的真成长，是未来最大的投资机会。

北京一家私募基金的总经理透露，目前蓝筹股调整，给价值投资者提供了很好的机会。中小市值股票整体估值还是太贵，白酒、保险和部分优质医药股，经过这几天的调整之后，估值优势会进一步显现出来，尤其是保险股，消费升级和利率整体上行，以及行业集中度的上升，决定了保险股迎来的不是反弹，而是反转行情，这至少是五年一遇的投资机会。这位私募人士透露，近期正趁调整买入保险股和二线白酒股。

深圳一家中型私募基金的总经理也透露，上周五趁调整的机会，买入估值合理且未来业绩增长预期良好的部分一线白酒股，同时，消费电子也是这家私募机构重仓的品种。

私募机构比较一致的观点是：在监管层打压投机炒作的背景下，叠加市场反弹，A股市场的情绪得到了很大提振，目前状况下应该保持适度的多头思维，积极布局优质个股。目前市场处于超跌反弹的起步阶段，热点比较散乱，更多是普涨行情，市场领涨的品种，会从前期的一线蓝筹向二线价值成长股扩散。此外，今年下半年还有一个确定性较大的主题，就是国企改革概念。国企改革会进一步深化，国改主题将是下半年持续性最强的投资品种之一。