华安基金:从港股科技股波动看AH股估值

⊙华安香港精选基金经理 苏圻涵

今年年初以来，港股市场中科技股跑赢大市约20%，恒指综合指数十大表现最佳公司中，科技股占了2个席位，其中比亚迪电子(285.HK)累计涨幅约136%，IGG(799.HK)累计上涨约108%。科技股的超预期表现引来了投资者的追买，股价愈升愈高，与此同时也引来沽空机构的连续狙击。

2017年5月11日，Gotham City发布了沽空瑞声科技(2018.HK)的第一份报告，当天股价大跌11%;5月18日，Gotham City再次发布了对瑞声的第二份更翔实的做空报告，导致尾盘跳水并停牌。瑞声被做空后，科通芯城(400.HK)及通达集团(698.HK)接连遭殃，引起了TMT板块的波动。

港股估值一直偏低，在全球资产配置荒的背景下，伴随着港股通的开通，内地投资者纷纷涌入港股市场寻找估值洼地。沪港通以及深港通的开通，使得各路资金源源不断南下。统计显示，截至5月19日，2017年通过沪港通流入香港市场的资金约为1269亿元，通过深港通流入的资金约为345亿元，合计共流入资金1614亿元。大量南下资金带来的高流动性，叠加港股估值优势，导致科技股年初至今有超强表现，这促使板块估值有进一步的提升，AH股的估值差也随之收敛。科技股的PE区间目前位于历史的高位，当负面信息出现时(瑞声科技被做空为首)，筹码容易松动，导致获利盘锁定收益而出现踩踏式抛售。

沪港通和深港通的开通是中国内地资本市场迈向国际化的重要一环。 由于深港两地市场的估值差异，同样的行业或公司的H股估值往往要低于A股，虽然H股科技股年初至今涨幅较大，但从估值来看，港股龙头科技股的估值仍低于A股对标公司，还有估值差套利的机会。随着港股市场流动性不断增加，未来的趋势是AH股的估值差持续收敛，而市场仍会着重关注那些在港股通清单内并且基本面较好的龙头标的。

从行业估值角度来看，目前A股与港股市场估值差最大的行业为：计算机、机械、国防军工、基础化工和通信等。随着大量资金的持续南下，科技股目前经历的估值差收敛也将延伸到其他低估值行业。