雷根资产：利润体现在逆境，策略创新在绝境

从以上图表可以看出我们2017年4月以来的策略分布主要针对的市场有三块：股票，商品期货，债券；表现尤为突出的策略是商品期货CTA策略，混合型策略次之，商品期货策略在上一季度最高的时候达到过9.92%；

 2017 年以来，随着市场风格的切换，2016 年受到广大投资者追捧的主动量化型产品皆出现了不同程度的回撤。首先是股票市场，我们先将股票量化策略类型进行分类，可简单将量化产品分为主动量化型基金以及被动量化型基金。

主动量化型基金具有着主动管理获取超额收益的思路， 该类基金又可按照产品策略被进一步细分为：多因子纯多头产品、多因子对冲型产品、 事件驱动型产品等。

被动量化型产品则具有着指数化投资的思路，该类产品又可被细分为：ETF 基金、累计跟踪误差为零股票指数型基金、增强股票指数型基金等。 

与此同时，增强股票指数型基金2017年第一季以其优秀的业绩表现逐渐受到市场的关注。

那么是什么驱动着量化产品业绩表现的变化呢？ 我们先通过“Alpha+Beta”的收益分解框架对于量化产品业绩表现进行了归因分析。

从收益分解的角度分析alpha与beta业绩表现。在对于股票量化收益进行分析时，考虑到选股范围、业绩基准等方面的不同，投资者并不能仅通过绝对收益以及超额收益来评价分析相关产品。虽然量化策略的最终目标是通过各种手段获取稳定的 Alpha，但是由于大部分产品无法进行对冲，所以多数产品的收益是由“Alpha” 与“Beta”两部分组成。Beta 提供的收益来源于产品对市场以及风格（大小盘、 成长价值等）的敞口，Alpha 提供的收益来源于产品管理人的管理能力，是产品收益剔除了 Beta 带来的收益后所剩余的部分。 产品最终的表现实际上由 Alpha 与 Beta 共同决定。通过量化的手段，产品仅能够获取稳定的 Alpha，但是 Beta 带来的收益并不稳定。只有在产品Beta 敞口与市场偏好相符时，Beta 才会进一步增强产品的收益。反之，Beta敞口会明显削弱产品的收益。考虑到Beta对于收益的影响强于 Alpha，市场整体表现的变化或 者市场风格的切换都可能对于产品最终的业绩表现产生明显的影响。 

2017 年以来，随着市场风格的切换，市值因子逐渐失效，无法从小盘风格 敞口继续获取明显的收益，同时由于 2017 年以来市场整体向下，故而市场敞口同样为产品贡献了负向收益。虽然产品在价值风格上微弱的敞口为组合贡献了一定的正向收益，但是无法弥补产品 Alpha 所带来的负向收益。多种因素结合在一起共同产生了 2017 年以来较差的业绩表现

从“Alpha+Beta”的角度看量化产品表现 

基于上述框架，可对各量化产品进行类似分析。在对于收益进行分解后，我们发现 市场以及风格敞口对于产品最终的收益表现有着极大的影响。虽然很多量化产品能够通 过主动管理的手段获得稳定的 Alpha，但是由于市场以及风格（特别是大小盘）的影响， 产品最终收益表现可能和 Alpha 存在很大差距。 

对于偏小盘风格的主动量化型产品，在过去的几年中不仅通过主动管理获得了一定 的 Alpha 并且因其小盘风格的敞口获得了进一步的收益增强，因此产品最终业绩表现较 好。但是随着 2017 年以来市值因子的失效，产品无法继续通过小盘风格获取收益增强， 故而产品最终收益表现远不及前几年。 

对于偏大盘风格的主动量化型产品以及部分增强股票指数型产品，在过去的几年中 虽然通过主动管理获得了稳定的 Alpha，但是大盘风格敞口持续为产品贡献了负向收益。 因此该类产品在前几年中业绩表现弱于偏小盘风格的主动量化型产品。随着 2017 年以 来市值因子的失效，产品的大盘风格暴露不再贡献负向收益，故而该类产品获得了不错 的业绩表现。 

通过上述分析不难发现，产品最终的表现实际上由 Alpha 与 Beta 共同决定。通过 量化的手段，产品仅能够获取稳定的 Alpha，但是 Beta 带来的收益并不稳定。只有在产 品 Beta 敞口与市场偏好相符时，Beta 才会进一步增强产品的收益。反之，Beta 敞口会 明显削弱产品的收益。考虑到 Beta 对于收益的影响强于 Alpha，市场整体表现的变化或 者市场风格的切换都可能对于产品最终的业绩表现产生明显的影响。

那么什么是增强股票指数型基金呢？在指数基金中，有一类特殊品种——增强股票 指数型基金，既秉持了指数化投资的理念，也认同主动管理能够获取超额收益的观点。 对于普通的复制股票指数型基金来说，其投资目标一般仅是跟踪基准指数的走势并控制 跟踪误差，而增强股票指数型基金的投资目标则是要在控制跟踪误差的前提下力求获得 超越基准指数的表现，其收益不仅受到基准指数走势的影响，也和管理人创造超额收益 的能力息息相关。简单来说，增强股票指数型基金是主动管理与指数化投资的结合。 

目前，随着我国指数基金的不断发展，增强股票指数型基金也逐渐被投资者所熟悉。 截至 2017 年 4 月 31 日，市场上一共有 43 只增强股票指数型基金（剔除多份额），在 2017 年 1 季度的管理规模达到了 331 亿元。其中，跟踪沪深 300 指数的指数增强产品 数量最多，达 18 只。

总结 

通过“Alpha+Beta”的收益分解框架对于量化产品业绩表现进行了分解。虽然 量化产品旨在通过量化手段获取稳定的 Alpha，但是产品最终的收益是由 Alpha 以及 Beta 两个部分共同决定的。并且在很多情况下 Beta 对于产品最终的业绩表现有着更强 的影响。虽然很多量化产品能够通过主动管理的手段获得稳定的 Alpha，但是由于市场 以及风格（特别是大小盘）的影响，产品最终收益表现和 Alpha 之间可能存在较大差距。 基于这一框架，我们就不难理解为何在 2017 年以来部分主动量化产品的业绩出现了明 显的变化。所以雷根在接下来的贯穿于全年的投资策略调整为下图

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