品今资管刘晓冬：做穿越资本市场迷雾的独角兽

成立于2013年的品今资管，自创立以来屡屡获得业界关注：一方面是它的业绩突出，资产管理规模庞大，另一方面是它创新的业务模式也引人注目。短短4年时间，品今资管旗下管理产品的总规模已超过30亿，在私募行业中位居前列;副总经理、投资总监刘晓冬别具一格，坚持期货主观趋势策略，凭借优秀的业绩更是获得私募排排网颁发的“2016年度中国最佳管理期货策略私募基金管理人”奖项。

在量化投资大行其道的今天，如何以主观趋势策略穿越资本迷雾，在动荡的市场中游刃有余地生存?如何应对各种突发黑天鹅事件并且可以保持稳定的收益?不妨来听听品今资管副总经理、投资总监刘晓冬背后的精彩故事。

股票期货双杀的“公募派”第一人

天将降大任于斯人也，必先苦其心志。每一个看似辉煌的成功的背后，无不是由一系列的失败和痛苦的教训换来的。跟多数私募大佬一样，刘晓冬的投资经历，也是一部心酸的痛苦血泪史。

2003年，毕业不久的刘晓冬进入一个小投资公司开始做交易。初涉期货市场的他，对一切都充满好奇。彼时的期货市场，行情暴涨和暴跌是常态，一年赚十倍是很容易的事，虽然第二年不可避免地又赔回去。但刚进场的刘晓冬，看到的却只是市场的赚钱效应。

和大多数的个人投资者一开始的做法一样，年少轻狂的刘晓冬做的全是日内的短线交易，沉迷于追涨杀跌之中不可自拔。做着做着，刘晓冬发现本金越来越少，输红眼的他得出一个结论：杠杆还不够!于是他一转身又去炒外汇。在100倍的杠杆下，不到两个月的时间，刘晓冬就把本金赔了个精光。

“人生总是有起伏的，一开始我比较冒进，冒进的结果就是两个月就把本金赔光了，这是第一步;那第二步就是盲目的去追求稳健了。2005年底，A股市场大概1200多点的时候，我是看空股市的，结果股市一路涨到2007年，大概到6124点，最后又跌到1600多点，终于证明我对了，股市大跌了，但实际上我是从2005年就开始看空，这个就过于稳健了。一朝被蛇咬，十年怕井绳。”

冒进时满仓踏空，谨慎时又错失良机。从表面、局部看，市场交易的成败，好像是一些偶然的事情、运气在起作用。但是，投资不是投机，痛定思痛之后，刘晓冬开始从自身找原因。当时的他，基本功确实还不够扎实，才会一次次被市场“愚弄”。投资没有捷径可走，经过一番思考，他决定转投正规军，踏踏实实学好投资。

为了更好实现自己的投资梦想，刘晓冬先后就职于天相投资顾问有限公司、汇丰晋信基金管理有限公司、国融证券股份有限公司等金融机构，从头开始做行业研究，做上市公司研究，做实地调研写报告，锻炼自己的基础科研能力。

“其实从我过去的经验来看的话，我是在公募、私募、券商都做过，做过卖方研究，也做过买方投资，做过股票，也做过期货，现在市场上像我做得这么混杂的私募还真不多。其实如果有人问我，你是草根派，还是券商派，还是公募派?其实我也是草根，也做过券商，也做过公募，但别人如果问的话，我更愿意说是公募派，为什么呢?因为从公募基金出来还做期货的，基本上只有我一个人。(笑)”

思维转换，牛市玩股票，熊市玩期货

2014年，刘晓冬受邀加入品今资管，先后任投资总监、副总经理，负责整个投研团队的搭建以及证券投资业务。

“一开始品今也是以做股票为主，运气比较好，2014年开始做股票，遇到一个牛市。也许不好的事是15年又遇到了一个熊市，所以人生也是有起有落。”

2016年，刘晓冬觉得从整个市场来看，暂时还看不到牛市的迹象，苦苦思索之中，他又眼光瞄向了期货市场。于是，2016年品今进一步推广了业务布局，把期货市场纳入投资范围。也许是运气，但更多的是眼光和实力。靠着这次思维转换，刘晓冬打了一场漂亮仗。

“当时一方面是A股的确是没什么机会，另外一方面，其实期货已经跌了大概有两年了，但是A股从15年底到16年初开始就是一个上升的过程，这时就有一个落差，相当于经济已经企稳了，但实际上期货还没有太企稳，所以我们就判断可以进场，抱着试试看的态度，不一定说一定有大机会，但就算没有机会也没有问题，因为期货它是一个长期可以盈利的市场，多空都可以做。从最后来看结果还不错，2016年也是有50%多的收益，回撤也很低，只有6%的回撤，这是非常低的，当然也拿了私募排排网颁发的奖项，还是比较幸运的。”

强强联合，建立“相对优势”

要保持持久稳定的盈利，便要不断努力和找寻新的思维和“相对优势”。牛市投股票，熊市投期货，便是刘晓冬和品今资管的“相对优势”。

“从过去几年来看，我个人觉得有些年份是股票市场有机会，而有些年份则是期货市场有机会。股票和期货市场都没机会的年份其实也有，但很少，过去十年也就只有11年和12年那两年没有机会，所以我觉得十年的维度里面，如果有八年是有机会的，而且这八年里面的盈利复合起来还不错，另外两年只要把回撤控制好，甚至不去做交易，总的十年收益累计起来，也是非常可观的。”

基于这样的一种思维，品今资管形成了一个独特的投资理念——做一个全策略的投资公司，用丰富的策略来涵盖市场所有可能出现的趋势性机会，不论是股票市场还是期货市场。“我们的策略包括股票多头、包括量化对冲、包括期货，未来我们还研发了宏观策略。在宏观策略里面，一个产品可以同时做股票和期货，在股票市场有机会时就多做股票，在期货上有机会，尤其是趋势出来的话就做多期货，同时我们会每半年做一次调整，调整期货和股票账户里的资金比例。国内做宏观策略的其实比重很低，国外基本上对冲基金都是以宏观策略为主，所以我觉得这一个领域具有很大的发展空间。”

这样的一种策略，听上去很美，但难点就在于基金经理必须股票市场和期货市场都能玩得转，才能确保产品的盈利性，这是最难的。

“宏观策略的难点在于什么呢?需要有做期货做得好的人，也需要有做股票做得好的人。人员配置方面，我们现在也是在逐步的丰富。我们请到了仇彦英先生，也就是原来凯石资本的合伙人，以后由他来负责股票投资策略，我这块主要负责期货策略，他强在股票我强在期货，刚好能够互相配合。那我们结合的话，基本上就能把宏观策略团队做起来了，也能够把这个产品做好。”

坚持主观趋势，谨防绞杀量化的“黑天鹅”事件

近年来，“量化投资”成为私募圈最火的关键词之一，大批私募纷纷涌向量化投资，最直接的表现便是2016年量化基金的发行量明显高于主观交易基金。虽然量化投资势不可挡，刘晓冬依旧选择做一只坚守主观趋势策略的“独角兽”，不为量化投资所动摇。

“主观跟量化这两个策略的比较，可能是很多投资者很关心的问题。的确，主观期货在趋势来的时候，即市场出现大涨或大跌的时候，它的业绩一般都会比量化好一些;而量化的好处就在于它的回撤比较低，收益虽然没有期货高，但也还过得去，比较稳健。从理念上来看的话，我们还是坚持做主观趋势，而并不是说像市场那样流行量化。具体原因就在于，我们觉得主观趋势在趋势来临的时候盈利性会更好一点，虽然回撤可能比量化稍微大一点点，但其实它的盈利和回撤比远远要高于量化。”

对于投资者在主观跟量化投资之间的选择，刘晓冬认为不必过于纠结，做好资产配置才是最重要的事情。

“把主观和量化拿来做一个横向比较我觉得是没有意义的，我是一直建议投资者要去做资产配置，不能说都去买高收益高风险的产品，但是全买低收益低风险的可能也不行，因为你还是需要有较高的一个回报。所以投资者要清楚自己是什么类型的，是要承受一些风险获得高收益，还是说需要一个低风险的稳定收益，确定以后直接做个配置就好。”

除此之外，对于市场上量化策略的比重越来越高的现象，刘晓冬也表现出一丝隐忧。

“2016年其实市场有很多的黑天鹅，但主要是都是在海外市场，2017年国内市场会不会有黑天鹅呢?肯定会有，但是是什么因素呢?我觉得海外市场的因素的可能性不大，因为基本上大家都已经关注到了，即使有黑天鹅出现那也不叫黑天鹅了。我觉得更多的可能是在量化领域会出现类似于双11的行情。随着量化策略、智能投顾的发展，量化策略的比重是越来越高的。但量化策略有一个劣势，就是灵活性不够。举个例子，假设我设定止损线是5%，那跌到5%是一定会止损的，没有任何悬念，程序会自动执行。针对这种策略，如果有人开发一些所谓的‘绞杀量化策略’的策略出来，这个会引发市场一个震动，我觉得是很有可能的。比如在一个指标向好的时候，突然有一笔资金把价格拉到的量化止损点，那量化策略就会系统性地出现大量止损单，这时候对手盘再平仓，收益会很高，但这对于量化策略来说就是一个绞杀，对于整个市场来说就是股价大幅波动的一个黑天鹅。所以我觉得这种事情未来可能会出现，投资者要注意一下，防止出现类似去年双11的行情。”

2017年A股牛市很难，投资机会更多在于期货

对于今年市场的投资机会以及布局，刘晓冬表示，A股市场今年很难有大的牛市，他更多是还是倾向于期货市场。

“前段时间大家都在反映茅台太贵了，各种股票都太贵了，不知道买什么。出现这个问题，一般是两种情况：一种情况就是经济见底了，这时企业的盈利能力最差，盈利能力最差的时候估值自然就贵，盈利能力好的时候，估值自然就便宜了;还有一种情况可能就是真的贵了。我觉得从现在的情况来看的话，我偏向于第二种，因为现在无论是从经济还是从金融的政策上来讲，都是向下压，就是以稳为主的一个政策，所以今年我觉得要有大的牛市很难，但是有大熊市也不太容易，所以我们判断今年还是一个以3100点作为中枢波动的行情，所以我觉得今年来说机会更多的还是在于期货，甚至期权都可以考虑。”

对于今年以来一路红火的海外市场，刘晓冬也有一些不同看法。

“今年以来海外市场表现一直不错，美股还有港股涨得都还不错。但是我觉得从长期来看，最好的机会还是在A股。为什么呢?一个是A股已经跌得够多了，另外一个就是中国的经济增速的确是全世界最快的，所以我觉得在人民币贬值因素消除以后，投资者应该更多的是把精力放在A股里面去，而不是在海外去追那些已经出现一定泡沫的美股。至于港股的话，其实大部分跟A股里的红筹股差不多。港股里一些优质的、国内没有的公司，倒是可以去关注并长期持有，其他的公司我觉得并没有比A股有明显的优势，因为它虽然估值便宜，单它一直就贵不起来，而且如果你要是不小心踩到地雷也很麻烦。虽然我们说国内的A股坑很多坑很大，但海外市场的坑可能更多、更大。我可以跟投资者说一句话，就是一个新的领域，一个你没接触过的、机会比较多的领域，一般是坑最多的领域。”

期货市场是一个屠宰场，非专业的散户不要进场

交易技巧和知识可以学习，市场经验可以累积，投资者更重要的是要培养起成熟的心理并能迅速地付诸行动，这却是一个长期的培养、追求、领悟过程。

从业十四载，经历过期货市场大起大落，如今的刘晓冬操作手法也日渐成熟，不再追求盲目的追涨杀跌，而且学会了耐心等待，趋势为王。

“做过十年以上期货主观趋势的，基本上跟我的理念都差不多了，因为做期货时间长了以后，都会养成一个看长周期的理念。一旦你的体系成功了以后，再加上良好的心理素质，你是可以达到稳定盈利的，所以为什么我觉得期货市场好呢?就是因为你到了一定程度以后，基本上就可以在市场获得长期稳定的收益，当然前期是你得受过很多痛苦和折磨，这个是没有办法的事情。”

在中国，究竟是做股票难还是做期货难?刘晓冬表示，与股票市场相比，期货市场制度比较灵活，但期货对于专业人士来说会容易一些，非专业的散户最好不要进场。

“做股票难还是做期货难，这其实是跟交易制度相关的问题。股票你要是能做空的话，其实也不难，关键是中国的A股市场只能做多，而且还必须是T+1的，这跟期货不一样，期货是双向还加杠杆还T+0，所以期货更灵活一点。但并不是说更灵活就更好挣钱，更灵活的制度下，必须加上更好的专业性才能挣钱，否则你做反了不也是一样亏钱吗?有人说期货市场是一个屠宰场，专门屠宰散户的一个屠宰场。虽然现在散户的专业能力也越来越强，但在机构面前，散户实际上的确是偏弱势的。所以总结起来，还是说期货对于专业人士来说会容易一些，对散户来说可能就是一个噩梦了。”

当问及对投资者有何建议，刘晓冬给出了两条建议。

“第一点就是控制好回撤，大盘涨五倍涨一倍都没关系，那大盘跌得多的时候你千万不能跟着跌这么多。回撤控制好了，只要有机会，那盈利是早晚的事;第二点就是要从长期来看，如果你是做基本面分析的，那你就完全看价值股就可以了，把资金量和仓位控制住，中间涨跌幅就不用看了，长期持有，留给你的儿子、孙子都可以;如果你是做技术分析的话，股票只要看到周线级别，期货只要看到日线级别，就别再往下看了。还是那句话，你得从一个大的趋势来看，不用太在意每天的波动。学会仓位控制，安心持股，你就能够游刃有余。”

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