私募：“抱团白马”风险隐现

针对近期A股市场价值股持续崛起、“一九分化”行情不断延续的市况，来自一线私募基金的观点显示，目前私募基金管理人虽然普遍对这一市场风格表达出较高认同，但在相关板块个股估值溢价进一步的持续性、板块内部是否会出现分化、市场动态博弈的风险等方面仍有分歧。整体来看，私募基金并未对“抱团白马”的前景出现一致性看好。

市场风格转换

对于近期多个白马股的持续强势，重阳投资总裁兼首席经济学家王庆日前表示，整体来看，中国的股票市场有不同类型资产，比较典型的一种类型是过去几年比较活跃的成长板块，还有一种则是与中国经济基本面相对关系密切的蓝筹板块。成长板块的投资逻辑，在经过2012年至2015年的充分演绎之后，在制度、法治化、国际化等环境变化中，整体板块的高估值正面临压力，投资者也越来越趋于理性。与此同时，一些与经济基本面更密切的优质标的则越来越受到关注，并逐渐成为市场稀缺的资产。整体来看，相关个股有很大可能性，逐步演变成为类似历史上美国股市中的“漂亮50”板块。

上海元葵资产管理中心董事长施振星指出，中国经济过去多年的高速发展，有许多增量创新经济的成分。而最近两年，以中小企业为代表的新经济，在中国经济增长动力的切换上，事实上则慢于预期。与此相对应，在中国经济整体表现相对差于过去高速增长期时，价值股的优秀则可以称为“相对的美”，在目前的市场环境下也更容易展现。

北京星石投资总经理 杨玲(专栏) 认为，目前机构投资者在资本市场中的占比有了很大的提高。在机构投资者中，私募基金、公募基金、保险公司呈现出“三足鼎立”之势。一般而言，私募基金注重绝对收益，保险资金注重安全边际，因而具有持续业绩增长能力的公司更受到机构投资者的青睐，这使得资金越来越向优质股集中，市场风格也将迎来新的转变。

警惕估值风险

对于当前“白马股抱团上涨”能否有持续性的问题，目前私募业界看法不一。

上海世诚投资总经理陈家琳在接受中国证券报记者采访时表示，未来较长一段时间内，行业龙头价值股相对偏强的股价表现，预计将得以延续。该人士认为，四方面因素继续支持行业龙头价值股在未来的股价表现。一是从博弈的角度来看，机构投资者的风格切换还没有完全到位。公募基金一季度末在中小板及创业板的合计配置预计仍超过40%，而该比例在“中小创35%对主板65%”可能是一个更加均衡且符合市场趋势的分布。二是增量资金大多青睐大市值龙头。目前以社保、海外投资机构投资人为代表的增量资金，虽然体量相对有限，但更倾向于布局中长线。三是股票的新增供应不利于中小市值个股，而相应利好大市值龙头。四是监管层对投资风格的间接引导，也将对龙头个股与行情起到推波助澜的作用。

整体来看，陈家琳认为，由于投资者结构的变化将是一个长期过程，龙头板块的估值溢价行情不可能一蹴而就。不过，另一方面，考虑到不少相关个股估值水平已经处于历史高位，过去较长一段时间的超额收益也已经十分明显，未来进一步的绝对收益和超额收益可能明显收窄。

同时，有私募机构也对相关个股板块未来可能出现的风险着重提醒。施振星表示，如果市场对相关个股的观点趋于一致，就可能会出现一些风险。比如，投资者给予相关个股的估值提升，在相关上市公司自身业绩、价值成长之间产生矛盾时，就需要予以关注。此外，该私募人士还认为，从金融投资的“反身性”理论来看，投资者“抱团”高度一致，可能对相关个股的股价产生反作用。

除此之外，从宏观金融环境的角度来看，有分析人士也同样对于相关白马股估值水平抬升的风险，做出提示。天风证券首席经济学家刘煜辉就表示，近期各类投资者都在向“确定性”聚集，并形成资产溢价，最终可能还要接受宏观金融条件如利率上行和信用收缩的考验。