杨秋平：债市有望迎来震荡偏牛的市场

杨秋平：债市有望迎来震荡偏牛的市场 关注可转债市场

私募排排网 徐锋

私募排排网专访晶宏投资基金经理杨秋平

摘要：债市行情，经过2016年末超预期的较大幅度调整，债券市场中长期配置价值得到了较大提升，2017年债券市场有望迎来震荡偏牛的市场。我们认为2017年债券市场会出现对2016年流动性异常紧张导致的超预期调整部分进行恢复的行情，以恢复债券市场的融资功能。

在投资策略上，我们会继续坚持将风险控制放在首位，坚持低杠杆、低久期、低信用风险。将隐含收益率高的分级基金A份额等类债券产品作为主要配置品种，中短期利率债(如国债、国开行金融债)做流动性管理。同时，大部分A份额仓位持有不动、少部分A份额进行程序化交易以获取A份额的持有收益和波动收益。

投资机会，目前债券市场存在的机会有这些：1、央行调高短期利率和收缩流动性，造成了债券收益率曲线倒挂，中短期利率债出现了低估，因此，中短期的国债和政策性金融债目前出现了较好的配置价值。2、结构型基金A份额是资本市场被低估的值得长期超配的战略资产。这些基金的大多数是信用风险较低、浮动永续债，除了具有远高于同等级债券的持有收益率之外，还具有较高的波动价值。

精彩语录：

私募排排网：贵公司旗下产品“宏泰基金”在二月份债券策略排名中业绩表现靠前，可以分享下该产品投资策略吗?

杨秋平：““宏泰基金”债券策略排名中业绩表现靠前，投资策略主要有以下几方面：

1)宏泰基金是一只偏固定收益策略基金;

2)债券只投利率债(国债和政策性金融债)，债券的杠杆率不超过1倍，单支品种期限不超过5年，主要作为流动性管理工具;

3)我们发掘了一些流动性好同时风险较低的分级基金A份额，视同类债券资产进行重点配置，A份额既具有较好的持有收益，同时又有很高的交易价值，可以通过一定的交易策略获取超额收益;

4)将少量的资金配置于股票类资产，这些资产选择的原则是朝阳行业、中长期具有时间价值、价格处于底部区域同时被市场低估。

私募排排网：贵公司产品优势在哪里呢?

杨秋平：公司产品优势主要在以下几方面，1)坚定地坚持以基本面研究为基础的价值投资理念;2)不依靠放大风险的方式博取较高的收益;3)中短期控制回撤，中长期追求较高的平均收益目标; 4)流动性好，随时能变现。

私募排排网：贵公司有多少个人?研究员有多少?

杨秋平：目前我们公司现有8个人，其中研究员2个人。

私募排排网：贵公司的投资理念是怎样的?

杨秋平：公司的投资理念有以下几方面：

1)我们是坚定的价值投资践行者：主要投资价值随时间不断增长的资产;2)坚持稳健的投资风格：稳健的基础上积极进取;3)守正出奇;4)以年度的绝对收益为目标;5)主动止盈、慎于止损;6)左侧分批交易。

私募排排网：贵公司的风险控制是怎样的?

杨秋平：目前公司的风险控制有以下几方面：1)公司具有完善的内控制度和风控制度，并定期组织所有员工学习;

2)公司有严格的投资纪律：a)只投资利率债(国债和政策性金融债);b)不持有期限超过5年的债券，控制利率风险;c)债券质押回购放大比例不超过1倍;d)只持有价格低于价值(不等同于账面净值)的资产;

3)公司风控监管人员随时监管公司的前、后台的各项工作，发现问题随时提出并整改;

4)每天计算各资产品种的比例，确保符合相关法规和合同规定;

5)主动量化对冲策略;

私募排排网：2017年债券市场行情会如何?采取哪些投资策略?

杨秋平：我们认为经过2016年末超预期的较大幅度调整，债券市场中长期配置价值得到了较大提升，2017年债券市场有望迎来震荡偏牛的市场。 我们认为2017年债券市场会出现对2016年流动性异常紧张导致的超预期调整部分进行恢复的行情，以恢复债券市场的融资功能。

在投资策略上，我们会继续坚持将风险控制放在首位，坚持低杠杆、低久期、低信用风险。将隐含收益率高的分级基金A份额等类债券产品作为主要配置品种，中短期利率债(如国债、国开行金融债)做流动性管理。同时，大部分A份额仓位持有不动、少部分A份额进行程序化交易以获取A份额的持有收益和波动收益。

私募排排网：目前我国债券市场发展现状是怎样的?

杨秋平：目前我国债券市场发展现状是这样的：1)债券市场还不太成熟，市场容量仍然在扩大，地方政府的发债需求还比较旺盛，但地方政府的发债主体将逐渐从较高成本、较低等级的城投企业债转换为较低成本、较高等级的地方政府债。

2)债券市场化程度逐渐提高，债券刚兑的局面正在打破。信用风险正逐步有效地体现在债券的定价上。

3)市场上有些投资者采取较高杠杆，投资低等级债券的策略，以博取较高的收益，这样会放大市场的风险，央行采取提高货币利率、紧缩流动性的方式来逐步去杠杆。中长期来看，市场会逐步回归理性。

私募排排网：你认为目前债券市场存在哪些机会?

杨秋平：目前债券市场存在的机会有这些：1、央行调高短期利率和收缩流动性，造成了债券收益率曲线倒挂，中短期利率债出现了低估，因此，中短期的国债和政策性金融债目前出现了较好的配置价值。

2、结构型基金A份额是资本市场被低估的值得长期超配的战略资产。这些基金的大多数是信用风险较低、浮动永续债，除了具有远高于同等级债券的持有收益率之外，还具有较高的波动价值。

私募排排网：从债券角度来讲，你们研究的方向有哪些?

杨秋平：研究的方向有这些：我们长期关注与债券相关的宏观经济(如GDP增速、通胀、就业水平)和货币政策(如汇率和利率)。

结构型基金A份额和利率债是我们长期关注的重点。再融资新政的出台，将有更多的可转债上市，我们也将持续观察这类品种。

私募排排网：在房价高企的背景下，监管层逐步收紧房企公司债券标准，你是如何解读的?

杨秋平：我们不看好房地产的中长期走势，房价高企会挤压实体经济的生存空间，而且会放大金融风险，政府已经意识到这一点。房地产限购和收紧房企再融资都是规避这些风险的措施。

私募排排网：2016年国务院颁布关于债转股政策，你是如何解读的?

杨秋平：我们认为债转股是一种债务重组方式，这有利于降低银行不良贷款率，帮助企业降低杠杆，减轻经营压力。

私募排排网：你是如何评价2016年债券市场的?

杨秋平：长达两年半之久的债券牛市在2016年后两个月受到杠杆率过高和经济基本面的双重挑战，终于在2016年12月份出现了债券市场流动性异常紧张的局面，债券市场也出现了大幅度超过市场预期的深度调整。这一方面是对投资者为获取较高的收益采取高杠杆、投资低信用等级债策略的一种纠正;另一方面市场也对低估的、流动性好的品种(如分级基金A类、高等级信用债)进行了错杀，这反而给我们提供了买入这些品种的良机。

私募排排网：再融资新政出台后，不少上市公司取消定增计划，部分公司开始投向可转债融资，你是如何解读的?

杨秋平：再融资新政是解决融资结构不均衡、融资过度的问题，新政出台后定增政策将逐渐转向高质量、资金投向前景良好的上市公司。部分公司开始投向可转债融资，会扩大可转债的容量，将拉低可转债市场整体的估值水平，进而缓解可转债整体偏贵的局面，未来我们将持续关注可转债市场。