券商业务大变局 板块投资觅良机

(原标题：券商业务大变局 板块投资觅良机)

自2016年下半年以来，从债市大跌到股市企稳、从借壳上市趋严到定向增发收紧，再到IPO提速，债市走向和股市政策均发生重大变化。受市场环境和监管政策影响，券商业务也开始了大调整。债市交易员“偃旗息鼓”、投行人员全力加码IPO，百万元年薪争抢保荐代表，券商资管业务在遭遇去通道的严规下亟待新出路。

与此同时，29家上市券商或将一反2016年业绩下滑的态势，2017年业绩回暖将成大概率事件。多名分析师表示2017年上半年看好券商股。当前政策预期回暖，加之股市或在2017年走出“慢牛”的行情，市净率整体约为2倍、估值偏低的券商股有望得到修复。

风水轮流转

2015年下半年以来股市剧烈震荡、债市风调雨顺。但2016年下半年以后股市和债市行情互换。债市在经历了剧烈震荡以后，如今依旧多被市场看空。

“如今债券市场交易员没有过去两年那般忙碌了。2017年券商固定收益部的交易员、分析师的薪资待遇或下降一半。”某券商固定收益部负责人告诉第一财经记者：“牛市、熊市的轮回是资本市场的常态，债市在火爆了两年之后，历经寒冬再正常不过。”

与债券市场交易员相比，券商投行人士越加忙碌。2017年监管层在对定增和并购重组收紧的同时，对IPO业务予以提速，市场人士指出这使得券商业绩出现大起大落的几率大为降低。

IPO提速，券商正在四处高薪聘请保荐代表推进此项业务的进展。某大型券商非银分析师告诉第一财经记者，预计2017年定增规模或比2016年减少4000亿元。券商承揽定增项目收取的费率较低，约为1%，这意味着尽管券商承销了数量庞大的定增股票，但获得的收益也相对有限。根据测算定增规模缩减，券商此项业务的收入缩减或达2%。值得注意的是尽管定增收入或将缩减，但由优先股和可转债带来的收入将有所增加。

同时，券商IPO收入将有所增加。“在IPO提速的状态下今年通过IPO的企业或能达到400家至500家，提速将接近一倍。”某上海大型券商非银分析师对第一财经记者表示：“在金融去杠杆、资金脱虚向实的2017年，券商业绩弹性主要看投行业务。”

并购重组趋严并未对券商业务带来事实上的冲击。“2016年6月17日监管层下发了《上市公司重大资产重组管理办法(征求意见稿)》，以借壳为主的并购重组门槛被提升。但经过我们统计，与2016年上半年相比，从2016年6月17日到当年年底重组预案的数量反而提升了。”上海某大型券商分析师对第一财经记者解释，“供给侧改革、落后产能淘汰以及混合所有制改革均推动企业间并购重组的发生。”

券商股上半年显机遇

多位券商分析师对第一财经记者表示，市场行情回暖、政策预期向好、券商业绩或将触底反弹以及当前券商估值水平较低，这些均将促使2017年券商股迎来新机遇。

投资热情正在恢复，昭示拐点临近。华泰金融非银分析师沈娟说，在市场环境趋暖的背景下，券商板块敏感性强，具有先行特征，当期估值正处于历史低位，是入场布局的较好时机。

同时，多位非银分析师对第一财经记者表示，对于券商股而言政策利空已被市场消化完毕，当前政策预期利好券商股。

国泰君安分析师刘欣琦对第一财经记者说：“当前债市风波逐渐消散、IPO加速发行，加之股指期货松绑将利好券商经纪和自营业务发展;2017年又恰逢五年一度的金融改革会议的召开年份，政策利好程度有望超市场预期。”

更为关键的是，券商的估值水平当前处于低位。某中型券商的非银分析师对第一财经记者表示：“当前券商股的行业平均PB约为2倍，大券商PB约在1.4倍到1.7倍之间，小型券商PB约在2倍到2.5倍之间。这处于中枢偏下的水平，向下空间非常有限，兼具配置价值和反弹性。”国泰君安则表态估值修复的空间在20%以上。