巩怀志：经济周期与金融周期的角力

　　华夏未来资本投资总监 巩怀志

　　2015年开始，中国政府开始推进“三去一降一补”政策，极大地改善了中国经济的基本面。2018年中国经济将稳中趋缓。

　　十九大以来，中国经济发展目标转向高质量发展，地方考核体系也随即调整。城投平台、PPP整顿等地方债务风险管控，使得资金来源受限。1月份，各地方政府两会公布的2018年固定资产投资计划，目标增速出现普遍性的大幅下调，可以预见今年基建投资增速将出现明显下滑。

　　房地产、制造业盈利恢复，本将成为投资增长的主力。但受制于融资成本大幅上升，以及环保强约束、过剩行业审批等因素，短期增速将会受限。国债收益率和SHIBOR拆借利率2017年已快速上行，清华经管近期发布的融资成本指数也显示，当前企业社会融资成本平均高达7.6%。

　　随着“三个攻坚战”目标明确，防范和化解重大风险，尤其是金融风险，从大方向上成为未来三年政府的核心任务。

　　在2012~2016年金融创新与扩张期中，影子银行、同业、通道、资金池、万能险、P2P等轮番发力，地方政府融资平台、政府投资引导基金、专项建设基金、政府委托代建购买服务协议、PPP快速增长，货币政策宽松，使得M2与GDP的比例从180%快速升高到208%，处于危险区域。

　　去年底以来，十九大、经济会议、金融会议均展示出金融去杠杆是今后一段时间金融工作的中心任务，市场面临越来越严格的监管环境。今年初，资管新规还未落地，一行三会已密集出台了一系列旨在去杠杆、强监管的政策。货币供应趋紧、提高利率，限制规模、逐步消除制度套利、收紧同业、严控地方政府变相融资等方式促使金融周期走向清算和收缩期。

　　在消除风险和隐患的过程中必然付出代价。超过20万亿表外资产面临转型和回表，资本市场降杠杆、去嵌套将带来短中期流动性压力，并且抑制风险偏好。从长期视角来看，待本轮金融去杠杆逐步落地以后，系统性风险有效化解，股票市场有望迎来健康发展的良性循环。

　　在经济周期与金融周期的角力中，控制风险底线，“防守反击”。防守阶段重点关注估值洼地金融地产，景气复苏周期板块，需求拉动消费升级等领域，反击过程中更为重视科技创新、经济转型方向。