但斌：与伟大企业共成长

　　东方港湾投资董事长 但斌

　　2017年是中国股市走向成熟的一年，优质公司从折价到溢价，劣质公司从溢价到折价。相信2018年延续这一特征的概率非常大。

　　2018年最大的变化应该是外资的进入。内资能动员的力量都已动员得差不多了。今年6月份加入MSCI指数，会对中国市场的核心资产带来很大影响。从台湾、韩国的经验来看，加入明晟指数后，海外的大钱主要会围绕核心资产布局，加入MSCI指数会让中国的核心资产更加强化，也就是各行业的龙头。

　　2018年我们的投资策略仍将一以贯之，即“与伟大企业共成长”，论是A股还是海外市场，都要会自下而上地找寻、鉴别、跟踪和坚守那些优势领域的伟大企业。主要关注以下行业：

　　1.高端白酒。上千亿规模的白酒行业，稀缺的高端酒是“液体黄金”般的存在，成长空间巨大。2.游戏。消费者的虚拟消费习惯和支付能力不断提高，可以说是没有终点的“精神鸦片”。3.电商与新零售：中国电商格局已经形成，在电商以外，占社会零售总额85%的传统零售服务也在移动互联网技术的改造下开发出许多新价值，如网络外卖、无人超市等。4.家电。大众消费升级体现在从“拥有生活”到“精致生活”的转变，在家电上体现得淋漓尽致，拥有品牌、通道和研发实力的公司更能够分享中国财富增长的成果。5.保险。以理财为卖点的保险业，开始回归到保障的本质中来，估值也逐渐与国际并轨。此外还有教育和人工智能。

　　与伟大企业共同成长的三个步骤：

　　1.选择标的：只选最优秀最伟大的企业。用合理甚至偏贵的价格买一个伟大的企业，然后长期持有，要远胜于用便宜的价格不停地交易平庸的公司。

　　2.价格：合理即可，有安全边际更好。“伟大企业+便宜价格”的机会太少，可遇不可求，大多数时候伟大企业的价格只是“合理”而已。简单来说，根据“股价=市盈率×每股收益”公式，如果能用合理的价格买到伟大的企业，通过每股收益增长带来的回报是长期而持续的，而通过市盈率增长带来的回报或“安全边际”却是一次性的。

　　当然，如果伟大企业的估值到达了“疯狂”的程度，比如说已经兑现了未来5年的业绩成长，投资的隐含回报率远远低于其他机会成本，乃至现金的成本，那将没有理由继续持有了。

　　3.坚定地长期持有：伟大的企业需要用“时间”去发酵，方能绽放价值的玫瑰。

　　投资是对未来下注，股价是未来现金流的折现，企业的未来越是清晰可见，资本市场给出的价格也会更加准确合理。聪明的投资人企图通过量化“已知的未来”去判断股价的走势，高抛低吸，最后错过了伟大企业和巨额财富。然而，人们常常发现，在“已知的未来”之外，永远还有“未知的未来”，其中虽蕴含着无数的风险，但对于伟大企业而言，却是无尽财富的源泉。

　　当然，“未知的未来”也蕴藏着许多导致企业从繁荣走向衰落的陷阱，这也是巴菲特一再强调“护城河”重要性的原因。