券商AH溢价差异悬殊 首尾相差160百分点

中原证券近日披露的一份H股股份回购计划，让市场再度关注AH股溢价这一现象。记者注意到，随着近期A股股价持续上扬，部分券商次新股AH溢价幅度也快速攀升，包括中国银河在内的多只个股AH溢价率均超过100%。而上市券商个股中，AH溢价幅度差异也尤为明显，溢价幅度最大差异超过160个百分点。

中原证券最新公告披露显示，公司董事会审议通过了《关于通过场内交易回购公司H股股票的议案》，公司拟以自有资金，回购不超过公司H股股份总数10%的股份，回购价格不高于决议案通过当日前5个交易日平均收市价格的105%。以公司H股股份数量约12.5亿股及昨日港股收盘价格粗略计算，上述回购数量将不超过1.25亿股，回购金额上限折合人民币约5亿元。

市场人士表示，中原证券此次回购H股的原因或与AH股溢价率有关。今年1月3日，中原证券在A股首发上市，发行价格为每股4元。在经历上市初期连续涨停及近期次新股热潮后，公司A股股价持续上扬，对应AH股溢价率也不断上升。截至2月21日收盘，公司A股股价报每股10.90元，H股股价报每股4.43港元，考虑汇率因素后的AH股溢价率约为178%。

如此幅度也让中原证券位列9家A+H上市券商AH溢价率榜首。东方财富Choice数据显示，统一以昨日收盘价计算，中原证券、东方证券和中国银河3家券商AH溢价率均超过100%，分别约为178%、119%和101%。此外，招商证券、光大证券、华泰证券位列第二梯队，AH溢价率为33%至58%不等。而海通证券、广发证券、中信证券溢价幅度则均在25%以内，其中溢价最低的中信证券A股较H股股价仅高出约12%。

事实上，AH股存在估值差异一直是A股和H股市场的常态。从个股溢价情况来看，目前94只A+H股票中，仅5家公司A股较H股为折价，其余89只均为溢价状态，且超过20只个股溢价幅度超过100%。

不过，随着年初以来港股持续上涨，特别是恒生国企指数连创反弹新高，两个市场的整体溢价幅度有所收窄，AH股溢价指数更是在近日创下近两年新低的116.85点。

东吴证券研究所所长丁文韬向记者表示，从定价机制来看，A股和H股市场投资者对于公司未来现金流和贴现率的不同预期，都会导致差异化的股票价值判断。从投资者结构来看，A股市场个人投资者占比更高，同时机构投资者的资金期限和风险偏好也与H股市场存在较大区别，因而导致对公司价值的判断存在一定差距。

同时，在丁文韬看来，除了上述因素外，A股和H股市场对券商估值存在差异的另一原因是，市场对券商牌照的价值判断不同，“A股市场对金融牌照的稀缺性更为认可，也赋予更高的估值。”

值得一提的是，相较于A股市场热衷于追逐次新股的特点，港股市场并没有“炒新”一说，2016年多只中资券商股在港上市时市场反应较为平淡，甚至出现上市初股价即跌破发行价的现象。

申万宏源证券海外研究部一位分析师告诉记者，港股市场新股“破发”现象比较常见，“香港市场的机构投资者很注重自我保护，对于新上市或者不熟悉的公司通常不会急于投资，而是选择在前三年耐心观察，等待市场自我验证。”该分析师表示，有鉴于此，港股市场中新上市的公司通常在3年内很难有大幅上涨行情，如果公司管理层觉得H股股价被低估，也因此会选择回购等方式来提振市场信心。