王毅之：一季度债市面临调整 采取久期策略

王毅之：一季度债市面临调整压力 采取短久期防守策略

私募排排网 徐锋

私募排排网专访拉曼资产总经理王毅之

摘要：拉曼资产旗下产品“海银拉曼1号”以2.34%收益率位居1月债券策略私募产品第十名，为此私募排排网采访了拉曼资产总经理王毅之，他表示“海银拉曼1号”当前的投资策略主要有类属配置策略和久期免疫策略。类属配置策略根据各类投资品种的流动性、收益性和风险特征,利用定性分析和定量分析方法,决定参与的投资品种和各类投资品种的配置比例及投资品种期限组合。

债券市场行情，2017年一季度利率中枢上移，货币市场依然紧张，债券市场仍旧面临调整压力。2017年开年，央行上调MLF、SLF利率，我们维持流动性中性偏紧的观点。在经历了过去近10年全球长期宽松的货币政策之后，我们认为此次调整意味着全球货币宽松时代的终结。势必影响深远。巴菲特有句名言值得我们警醒：潮水退去，便知谁在裸泳。

投资策略，我们的投资策略为短久期，低杠杆的防守策略，控制信用风险、控制组合风险。我们倾向于投资信用等级较高的信用债，看好政府融资平台债券，以波动较小，预期收益较为稳定的证券投资品种为主。

精彩语录：

私募排排网：贵公司旗下产品“海银拉曼1号”以2.34%收益率位居1月债券策略私募产品第十名，可以分享下该产品的投资策略吗?

王毅之：我公司“海银拉曼1号”当前的投资策略主要有类属配置策略和久期免疫策略。类属配置策略根据各类投资品种的流动性、收益性和风险特征,利用定性分析和定量分析方法,决定参与的投资品种和各类投资品种的配置比例及投资品种期限组合。

在当前市场收益率上行背景下，“海银拉曼1号”对于久期免疫策略逐渐有所侧重。目前组合久期整体缩短，经过对组合流动性的细致匡算后理清久期免疫策略容量，持有上述资产至到期兑付，进而实现对组合利率风险的有效控制。

2017年我们认为是信用风险频发的一年，在面对美联储加息预期以及中国央行中性偏紧的货币政策背景下，我们采取类属配置策略，选取波动较小的投资品种;并且选用久期免疫策略，缩短产品组合久期，以有效规避信用风险和利率风险。

私募排排网：贵公司的投资理念是怎样的?

王毅之：发掘宏观机遇，优先大类资产，自上而下，顺势而为，研发落地，风控先行。

私募排排网：你的投资逻辑是怎样的?

王毅之：投资是艺术，也是科学，更是一门生意。好的生意人应该先选择理想的做生意的地方，无疑中国正是生活在我们这个年代的人很好的创业热土;其次是做什么生意，无疑，利率下行背景下，债券这项大类资产在未来很长一段时间都将是会产生超额收益的领域，我们要做的就是灵活地把握其中的利益，严谨地规避其中的风险，实现这些目标需要科学严肃的态度与辛勤的汗水;最后，这门生意还需要灵感与直觉的配合，需要融入生活，观察生活，然后超脱于生活。所以，我的投资逻辑就是在对的地方认真做确定的、对的事，然后看看能不能抓住一些好机会，为投资人带来超额回报。

私募排排网：贵公司的风险控制是怎样的?

王毅之：公司的风险控制有以下几方面：

一、交易方面：1、硬件配备，ups不间断电源，3家网络运营商同时接入交易室，确保交易安全。2、人员及软件配备，配备了专门的风控软件，对交易员下单实行了“下单——审核——发放”制度，杜绝错误。3、交易日报制度，交易留痕及归档，风控总监日查，总经理不定期抽查台账。

二、投研方面：1、投决会风控总监一票否决制。2、舆情收集抓取、公告收集抓取，风控部日报制度。3、入池审核及分类追踪制度。

三、内控方面：1、员工投资报告制度;2、防火墙制度。

私募排排网：贵公司产品优势有哪些?

王毅之：我公司的产品优势主要体现在优秀的研发团队、大量的实地调研经历，以及完善的风控体系。

研发团队为投资团队提供研究报告和数据。研究成果落实为研究报告，研究报告为投资经理进行投资决策提供依据。充分尽调给投资带来丰厚回报的必要保证。每年会根据产品实际运营情况评估实际效果。主要覆盖TMT、医药、有色、运输、煤炭、煤化工、水泥、石油、石油化工、房地产、建筑、纺织、钢铁等板块。

我们的研发团队通过实地调研了解投资标的的真实价值，对市场上被低估的投资标的进行超配。研究创造价值，对于评级潜在有上升空间的投资标的，产品也会提前埋伏，等待价格回归。固定收益投资具有相对长期、稳定、价值随着时间必然回归投资标的本质。所以我司产品一般都通过研究挖掘出被市场低估的品种，获取超额收益。

除此之外，我们的产品设置了行业集中度限制，区域集中度限制，避免行业、区域集中度过高带来的信用风险。

公司拥有完善的风控体系。我们将风险管理渗透进业务操作的各个环节，从组织架构、流程管理、操作执行等多个方位进行风险管理的设置。公司把全面风险控制贯穿于投资管理的全过程，在投资管理团队内建立涵盖投资研究、投资决策、投资执行全过程的风险控制，对投资过程中的风险进行全方位的事前、事中、事后的监控。

私募排排网：2017年债券市场行情会如何? 采取哪些投资策略?

王毅之：我们认为2017年一季度利率中枢上移，货币市场依然紧张，债券市场仍旧面临调整压力。2017年开年，央行上调MLF、SLF利率，我们维持流动性中性偏紧的观点。在经历了过去近10年全球长期宽松的货币政策之后，我们认为此次调整意味着全球货币宽松时代的终结。势必影响深远。巴菲特有句名言值得我们警醒：潮水退去，便知谁在裸泳。

我们的投资策略为短久期，低杠杆的防守策略，控制信用风险、控制组合风险。我们倾向于投资信用等级较高的信用债，看好政府融资平台债券，以波动较小，预期收益较为稳定的证券投资品种为主。

私募排排网：你认为目前债券市场存在哪些机会?

王毅之：我们认为，在信用违约事件频发的2017年，资质较好的政府融资平台债券较为有吸引力。另外，在流动性中性偏紧的情况下，波动小、久期短、预期收益较为稳定的中高等级债券很可能会被投资者青睐。

私募排排网：在房价高企的背景下，监管层逐步收紧房企公司债标准，你是如何解读的?

王毅之：自2015年5月开始实行公司债新政以后，房地产企业发债条件逐步放宽，地产债得以放量。截至2016年8月末，房地产企业存续债券规模10015.7亿元，发行主体167家，发行债券552支。我国房地产市场在近几年发展迅速。房价上涨太快，空房积压面积严重，过高的房价和空房面积居高并存容易导致房价的泡沫。为严控房地产泡沫，促进房地产市场平稳健康发展，2016年全国采取了一系列房产调控措施。2016年9月上交所实施房企公司债券审核新政，收紧了房企公司债标准。

房地产政策收紧后，房地产销量增速将继续回落，三线及以下城市销售天花板或现，城市分化加剧;新开工指标将维持低位，同比增速将回归零线左右;去存量仍是核心目标。

我司自2016年1月起，暂停了对于房地产行业公司债券的配置，并在2016年年中对房地产行业公司债券进行了获利了结。但对于房地产相关行业，如煤炭，水泥，钢铁(粗钢)，建筑，则增加了配置，尤其是短期限品种，后续上述行业的回暖亦为产品带来了超额收益。

私募排排网：2016年国务院颁布关于债转股政策，你是如何解读的?

王毅之：我们认为，此举意在把银行不良资产盘活，把银行不良资产分离出去，转为企业的股权;强化对企业的经营监督;减轻国有企业负担，有利于实现国有企业脱困目标，社会震动小，容易得到各方支持。

但是不良资产的债转股仍有五个难处：协调难，估值难，定价难，管理难，退出难。

私募排排网：去年年末国债期货暴跌，你是如何解读的?

王毅之：我们认为四大利空因素短期形成共振;美联储加息，国内宏观经济基本面向好，大宗商品连续走高，资金面持续偏紧。当时，央行在公开市场投放不积极，引发市场钱荒担忧，在此压力下，金融机构主动去杠杆。未来，在经济数据可能进一步向好、美联储加息迫近等大背景下，债券市场可能迎来宽幅震荡。

私募排排网：你是如何评价2016年债券市场的?

王毅之：2016年，国际国内环境错综复杂，对中国债券市场产生深远影响。总体看来，2016年是近10年来国内宽松货币政策大周期的最后1年，也是债券市场收益率筑底的一年。

从国际方面看，美国经济复苏态势明显，美联储步入加息轨道，人民币面临较大的贬值压力;欧洲经济格局重构，经济增速有所放缓。未来世界经济发展的不确定性明显增加。

从国内方面看，经济基本面总体延续“稳中向好”态势，通胀上行，工业企业利润持续改善。资金面稳中偏紧，2016年四季度以来，中国央行主要通过公开市场操作收紧流动性，导致债券收益率大幅攀升，信用违约事件频发。