券商逐鹿IPO 投行新生态博弈升温

伴随IPO提速，券商投行业务重心逐渐由并购重组向IPO调整。从2016年来看，券商IPO业务座次已发生逆转，“华南四虎”中的国信和平安证券排名均有不同程度下滑。Wind数据显示，国信证券(002736,股吧)2016年保荐的IPO募集金额十年来首次跌出行业前十，平安证券由2015年排名第四跌出前五十强。

分析人士指出，券商投行业务竞争日趋激烈，此前对中小项目资源投入不多、偏重国企等大型项目的北京、上海两地券商，已经把侧重点转向中小板、创业板项目，部分大型券商逐渐往全能型券商方向发展，双重挤压令“华南四虎”的传统优势受到冲击。

“华南四虎”盛景难现

Wind数据显示，2016年8月份IPO加速以来，截至2月10日，A股IPO家数共计227家，募集资金约为1.13万亿元。“从数据来看，这波获批IPO的公司平均募集资金为四十亿元左右，基本为中小企业，理论上对偏重中小业务IPO保荐的券商尤其是‘华南四虎’更加有利。”一位大型股份制券商分析师表示。

该分析师口中的“华南四虎”指的是广发证券(000776,股吧)、国信证券、招商证券(600999,股吧)和平安证券。2006年至2016年间上会的2230个IPO项目，有超过一半的项目被前十大投行所夺得，其中项目总数排名前四的券商即为“华南四虎”，占据27.45%的份额。但从2016年来看，各家券商IPO业务座次已发生明显变化，“华南四虎”保荐的首发募集金额排名出现不同程度下滑。

Wind数据统计，2006年至2016年间，国信证券和平安证券保荐的首发募集总金额排名分别为第四和第六。2016年国信证券在该排名中十年来首次跌出前十，平安证券排名则跌出前五十强。

招商证券和广发证券排名亦有所回落。2016年、2015年招商证券保荐的IPO募集总金额排名分别为第10和第11，明显不如2014年、2012年、2011年第2、第6和第5的排名。广发证券2016年保荐的IPO募集总金额为63.3亿，排名为第8，2015年排名为第12。如果拉大时间区间，2014年该排名为第1，2012年排名第3。

“放在前几年看，现在的情势肯定利好这四家在偏重中小企业IPO的券商，但目前竞争格局出现了两个大的变化。一是此前对中小项目资源投入不多、偏重国企等大型项目的北京、上海两地券商，已经把侧重点放在中小项目上，加大整体竞争压力;二是像平安、国信我们称之为善于做IPO的‘特色券商’，但目前中信建投、中信证券(600030,股吧)等大型券商都在往全能型券商方向发展，IPO首发、并购重组、财务顾问整条产业链上做得几乎没有短板。”一位投行资深人士告诉记者：“双重挤压令‘华南四虎’的传统优势受到冲击。”

除受到行业大背景影响，平安证券IPO业务急剧下滑也受此前暂停IPO保荐资格的影响。平安证券总经理兼CEO刘世安此前表示，2015年IPO资格恢复后，平安证券的项目实现了集中变现，但业务暂停期间，储备项目及业务人员大量流失。目前平安证券新储备IPO项目已大幅增长，加上并购重组、再融资、债券等项目，总的项目储备数达到数百个，未来投行将再次成为平安证券的强项。

值得关注的是，国信证券保荐的IPO募集总金额虽有所下滑，但其定向增发项目募集资金额排名却从2015年第十跃至第四。“一个原因是国信投行内部有一种狼性文化，投行下面每个部门都是独立核算，如果连续两年亏损，部门可能就要裁人，前两年IPO进展缓慢的情况下，肯定拼命往并购重组方向转型。”上述投行资深人士告诉记者。

对于国信十年来保荐的IPO募集总金额排名下跌，国信证券投资银行事业部向本报记者解释称，部分原因是项目有其自身的开发、储备和报批节奏。截至目前，公司的项目开发节奏有序推进，在会项目34家，居于市场前五，保持IPO业务持续性发展。

IPO项目竞争激烈

IPO审核加速、再融资收紧的背景下，各家券商投行业务重心逐渐由并购重组向IPO调整。

“去年上半年，我跟一些投行朋友聊，他们主要做并购重组和独立财务顾问。当时做一个IPO项目，需要两三年甚至更长的时间，一个项目的收费标准约为两三千万，落到个人身上就是两三百万。但做并购重组项目，运气好的一年能做两个，一个项目签字保底能拿到60万上下，大家都不太愿意做IPO项目。”一家券商人士告诉记者，“今年就不一样了，随着政策方向的变化，大部分券商投行的业务重心或多或少都做了调整，从人员配置、内部KPI考核、资源等各方面向IPO倾斜。但人员架构的调整不大，只有少部分券商做了比较大的调整，比如有两家券商增加了IPO业务的团队。”

盛势投资管理有限公司董事长魏其芳告诉记者：“很多券商将新三板业务重点和并购重组调整到以IPO为方向，这也带来了一定挤出效应，比如某些券商收缩了新三板业务，只做有IPO潜力的新三板项目。”

根据证监会发布数据，截至2017年2月9日，中国证监会受理首发企业718家，其中已过会54家，未过会664家。根据证监会发布的数据统计，中信证券在会项目数最多，共有50家;广发证券排名第二，有48家。排名前列的还有海通证券(600837,股吧)、国金证券(600109,股吧)、招商证券、国信证券、中信建投。记者统计，前七大券商的项目数共有281家，在排队项目中占比45.47%，接近一半。

一位股份制券商的非银分析师表示，IPO是一个相对比较长期的过程，2016年IPO项目储备比较丰富的券商，预计今年投行业务收入会更加出色。“大型券商尤其是上市券商兼有丰富的项目储备和保荐承销经验，其竞争优势会更加明显。”该分析师也透露，包括中金公司、广发证券、中信证券在内的部分大型券商投行部，已经根据IPO集中出现的领域，如计算机行业、医药制造行业，划分热点行业小组进行专业化运作。

有投行资深人士则表示，大型券商的牌子现在越来越“打不响”了。“以前拟上市公司倾向选择国有券商或者大型券商，看中的是品牌，这些标准已经发生变化。”该人士表示：“目前拟上市公司更加注重主办券商能够给到的关注度，或者做IPO业务的同时能否附加如资源整合等特色服务，以及上市之后能否在其资本运作方面给予帮助。”

上述投行资深人士表示，这些变化也给予了小型券商“弯道超车”的机会。小型券商的投行业务一向形如“鸡肋”，存在的目的主要是为保住这项业务资格。但从目前看，已经有四五家排名靠后的中小券商在发力投行业务，附加的特色业务就是其一个重要优势。

另有分析人士指出，中小券商“突围”最直接的方式就是挖团队。投行项目最核心部分是承揽项目，不少小型券商通过高薪挖人，名义上是拟上市公司是同机构签合同，但如果保荐代表人和拟上市公司关系比较好，某些项目就不跟公司签约，直接带到下家了。

投行模式生变

长江证券研究报告指出，IPO发行提速将加快券商投行业绩兑现。2016年全年股权融资规模达1.94万亿元，其中IPO和再融资分别为0.15万亿元和1.79万亿元，同比下滑5.09%和增长29.0%。在降杠杆趋势下,股权融资作为降低企业杠杆的重要手段将迎来爆发,推动券商投行业务快速增长,截至2016年前三季度券商投行净收入486亿元，收入贡献达20%。随着IPO加速，券商投行收入规模和贡献仍具备提升动力。

从上市券商各项主营业务来看，2016年前三季度经纪业务收入同比下滑最多为60%，位居第一;其次为自营业务收入，同比下滑45.8%;再次为融资类业务收入，同比下滑41.2%;投行业务收入同比增长38.7%。

某中小券商投行部负责人告诉记者，虽然券商投行业务在持续增长，但获客成本较高，导致投行业务毛利润和净利润偏低仍是一个不可忽视的问题。他说：“IPO项目做起来难度并不大，证监会有一套非常标准化的流程，一般问题不大。如何通过创新模式带动券商投行业务整体转型，提高整体的毛利率，是整个行业亟待考虑和解决的问题。”

该负责人指出，目前行业普遍存在三种转型方向。一是通过综合性模式带动券商投行业务，提供传统投行服务的同时，增设包括资源整合、资本运作在内的拟上市公司更期待的服务;二是更前端地培育上市公司，通过直投和另类业务的方式，以募集基金和自有资金参与企业PE轮、Pre-IPO轮的投资，经过前端培育拟上市公司客户极少会被其他券商抢走;三是在第二种方式基础上进行改良，在券商或者其关联公司投资基础上，加入包括商业模式的诊断、渠道推广等配套模式。

“最有竞争力的是第三种，但不是所有机构都可以做到，需要券商本身具有较为雄厚的资金实力进行投资，公司本身还需具有相互关联的业务网络给予拟上市公司支持。”某中小券商投行部负责人表示。