杨焕：今年震荡的波浪形行情 结构分化明显

私募排排网专访鼎钧资本合伙人杨焕

摘要：鼎钧资本一直秉承“整合资源，创造和发掘价值”的核心理念，致力于为企业提供金融资本、对接产业资源和设计专业整合方案，以“金融+产业+投行”的投资逻辑践行“专业、勤勉、合作、分享”的运营模式。近两年，鼎钧资本重要布局于三大产业：汽车后市场导向智能制造产业、文体旅游导向TIMES产业、医药医疗导向医养大健康产业，并围绕三大产业深耕细作，形成一级市场(股权投资)、一级半市场(定增市场)、二级市场以及并购基金(产业并购基金)联动延伸的产业投资闭环。

2017年我们认为是一个来回拉锯震荡的波浪形行情，结构化的分化会特别明显，投资主线仍然是倾向于国企改革，但下半年如果中小创的肃清完毕，有可能出现中长期投资的极佳买点。我们比较看好医药、高端装备和军工这几个领域。

鼎钧资本主要布局于三大产业：汽车后市场导向智能制造产业、文体旅游导向TIMES产业、养老大健康导向医药医疗产业，并围绕三大产业深耕细作，形成一级市场(股权投资)、一级半市场(定增市场)、二级市场以及并购基金(产业并购基金)联动延伸的产业投资闭环。

精彩语录：

私募排排网：可以详细介绍下贵公司团队情况吗?研究员有多少人?

杨焕：鼎钧资本核心团队由国内知名券商、投行、投资机构以及企业高管组成，有着丰富的企业管理经验和金融经验、良好的政府关系和公共关系、广泛的投行资源以及国际视野，熟悉上市、融资、资产重组(并购)等金融业务的方案设计和实际操作，团队具有良好的知识结构和丰富经验，勇于进取。

1.核心团队成员如下：

张树庚先生：鼎钧资本高级合伙人，湖南财经学院，工商企业管理专业学士，于1998年进入资本市场，在项目筛选评估、资产重组、风险控制等方面具有丰富的从业资历。参与过06-07年股权分置改革数家公司的项目方案设计、与近几年国有企业混改方案的设计。目前担任该基金的基金经理，负责最终项目的评审和退出方案设计。

汪培女士：鼎钧资本高级合伙人，系资产管理部部门负责人，八年证券行业从业经验，曾获得光大证券营销精英全国十强，创新业务能手湖南三强，并作为光大投行湖南联络人参与湘丰茶业等多家企业上市辅导、资金募集管理工作。具备资本市场的综合实战能力，基金发行能力尤为突出。

杨焕先生：鼎钧资本高级合伙人,系研发部部门负责人，资深证券投资人，毕业于湖南大学金融学专业，十年证券行业从业经验，曾在国内多家知名券商从事行业分析、投资、企业上市和基金募集管理工作，有着丰富的投资经验和实战能力。遵循价值发现的投资理念，善于挖掘行业拐点。

陈赟先生：鼎钧资本高级合伙人，瑞典硕士留学归国，获证券分析师资格、理财规划师资格，并分别任职于方正证券、九鼎投资，对于一二级市场有着丰富的经验，国外生活经历让他对中国和其他成熟市场有鲜明的对比，深知中国未来发展的趋势。

陈波先生：鼎钧资本高级合伙人,经济学专业毕业，07年进入中信证券任资深客户经理，2012年加入九鼎投资、沃川资本任职，参与数起中大型投融资项目与二级市场定增项目，深谙资本运作的模式，对于项目价值评判有独特的眼光和丰富的经验。

贺文凭先生：鼎钧资本高级合伙人,系投资银行部部门负责人，华中科技大学金融学专业，九年证券行业从业经验，先后在国内多家知名及资产管理公司从事行业分析、投资、企业财务顾问和基金募资管理工作，具有良好的行业分析能力和政策理解能力，对项目方案设计、风险控制、收益锁定有着丰富的操作经验。

鼎钧研发团队目前共有6名研究员，分别是TMT行业、养老大健康行业、工业4.0行业及宏观策略组。

私募排排网：贵公司的投资理念是怎样的?投资决策流程是怎样的?

杨焕：鼎钧资本一直秉承“整合资源，创造和发掘价值”的核心理念，致力于为企业提供金融资本、对接产业资源和设计专业整合方案，以“金融+产业+投行”的投资逻辑践行“专业、勤勉、合作、分享”的运营模式。近两年，鼎钧资本重要布局于三大产业：汽车后市场导向智能制造产业、文体旅游导向TIMES产业、医药医疗导向医养大健康产业，并围绕三大产业深耕细作，形成一级市场(股权投资)、一级半市场(定增市场)、二级市场以及并购基金(产业并购基金)联动延伸的产业投资闭环。

投资决策流程：

私募排排网：贵公司的风险控制是怎样的?

杨焕：鼎钧资本以严格的标准遴选企业，并在风险控制方面执行下列原则：严格执行既定的投资策略;聘请合格的资金监管银行监管资金的使用;建立以项目经理负责制及跟踪研究员责任制双重的项目投资规则。

私募排排网：贵公司未来发展规划是怎样的?

杨焕：鼎钧资本将继续精选投资三大产业A股行业细分龙头公司及符合标准的创新成长型企业，深度参与被投企业的资本运营，构建共识、共享、共进的联动循环，逐步将鼎钧打造成健康平稳的生态链投资平台。

私募排排网：目前贵公司投资策略是怎样的?

杨焕：鼎钧资本主要布局于三大产业：汽车后市场导向智能制造产业、文体旅游导向TIMES产业、养老大健康导向医药医疗产业，并围绕三大产业深耕细作，形成一级市场(股权投资)、一级半市场(定增市场)、二级市场以及并购基金(产业并购基金)联动延伸的产业投资闭环。

私募排排网：你认为2017年行情会如何演绎?看好哪些板块投资机会?

杨焕：2017年我们认为是一个来回拉锯震荡的波浪形行情，结构化的分化会特别明显，投资主线仍然是倾向于国企改革，但下半年如果中小创的肃清完毕，有可能出现中长期投资的极佳买点。我们比较看好医药、高端装备和军工这几个领域。

私募排排网：2017年存在哪些不确定性风险?

杨焕：在2017年三只黑天鹅还会继续影响市场：第一只“黑天鹅”就是美联储的加息。虽然美国的全球收割效应每次都边际递减，但在多年后重启加息，这对整个全球的金融环境都有不容忽视的影响，这个影响主要在美元升值的延伸方面。

美元升值将是影响未来股市的重要扰动因素。如果美元强势持续，则资本外流，不利于我国股市走强。从历史经验看，每当美元进入加息周期，全球资本向美国流动，新兴市场都会受到不同程度的压力，尤其是负债率高的经济体将遭到比较严重的金融危机或经济危机。2008年之后我国实行了宽松的货币政策和积极的财政政策，非金融类企业的负债率大幅度上升，2012年之后，金融领域的主导思想是放松金融管制。由于国有企业和地方政府普遍存在预算软约束，金融自由化的结果是负债率飙升，商业银行的表外业务野蛮生长，其中隐含的金融风险是不言而喻的。在2016年底的中央经济工作会议上，中央把防范金融风险放在更加重要的位置，说明决策层已经意识到这一点。

当资本流向出现变化，需要高度关注金融市场的流动性风险。决定市场流动性的不是总量而是边际的增量。今年前三季度市场还处在“资产荒”的状态，进入年底就出现了“资金荒”，从“资产荒”到“资金荒”的转变十分迅速，关键就在外汇占款的减少导致的边际流动性收紧。如果资本外逃在未来持续成为常态，则金融市场的流动性紧张状态也将是常态。当然最近外汇局对外汇管制有做了进一步的收紧，主要是对个人外汇信息申报管理进行完善，明确了个人年度购汇便利化额度没有变化(5万美元)。同时，境内个人办理购汇时，不得用于境外买房、证券投资、购买人寿保险和投资性返还分红类保险等尚未开放的资本项目。如果违法违规套汇，除了可能被列入“关注名单”，还可能面临罚款。2017年对于控制资金外流外管局等职能部门将通过一系列措施稳定预期，适度降低人民币汇率波动对市场信心的影响。

另一只“黑天鹅”就是英国脱欧以及意大利公投。接下来又要面临法国大选，如果欧洲政坛上民粹主义在主要国家占主导地位，则欧元将逐渐步入解体的趋势，欧元兑美元将大幅度贬值，美元指数将飙升，这将威胁到全球金融市场的稳定。但从地缘政治格局以及贸易格局的角度来说不一定利空中国，我们在之前的“鼎钧一周观点”中提到：欧洲政治格局与经济环境的紊乱一方面将加大中国在美欧之间博弈的筹码，另一方面局势的不稳定反而会使得相对稳定的中国成为全球资本的“SafeHeaven”。

第三只“黑天鹅”则是被大家都不看好的特朗普当选美国总统。目前，特朗普已经正式开始他的美国总统之路。他是我们过去几十年里面从来没有经历过，从来没有见过的一个“推特”总统，而且他的团队也是一支非常“奇葩”的团队。他们的出现及其将要采取的政策和各种措施，可能会让我们再次感觉到黑天鹅的出现。目前，新的贸易保护主义、新的反对全球化、新的一系列政策可能又要出台，剧烈与否我们不知道，但是这个反对全球化的思潮很可能贯穿在特朗普的政策里。而这些对世界经济的冲击，对中国经济的冲击，都会产生一定影响。可能就中国而言仍然是全球最大的增长最快的经济体，无论从人口结构、产业结构还是地域跨度都有内涵增长的空间，随着各种产业的承接和进口替代，抵御贸易保护的冲击也许会比其他国家要强一些。另外，我们相信中国的内需市场仍然有非常大的增长空间，全球化的贸易保护反而可能造就中国国内的民族品牌做大做强。

私募排排网：贵公司产品优势有哪些?

我们的优势在于：其一投研注重草根，草根让我们用最基础的方式挑选标的(数据库筛选-内部过会-实地调研-商务洽谈)而不是一味接受高大上项目的搪塞，注重自我的客观评判，300次以上的上市公司调研，120家以上股权项目调研，800多篇行业、公司研报和点评是我们最基础的支撑;其二为专注，重点关注三大行业，对三大行业的各种铺垫已经超过三年，项目众多精力有限，抓主要矛盾，在经济转型背景下，范围缩小反而排除大量风险;其三是考察维度差别。从并购的角度挑选符合传统业务上市公司转型诉求的标的，而不是一味注重体量和利润，注重经营系统成熟程度和是否符合产业闭环形成的逻辑。其四，完善的投后体系，无论是出资人方向的日常维护还是项目退出前的资本运作都有成型体系。在投资领域人云亦云容易，面对经济转型和资产荒，保持独立难。

私募排排网：央行2月8日发布公告称，再次暂停公开市场逆回购操作，如何解读央行近期货币政策?

杨焕：央行不仅是回收流动性，更重要的是对未来通胀的一种预期管理。还有就是进行利率的差异化调整也体现了对资金脱虚向实以及变相调控房地产的一种举措。

私募排排网：央行窗口指导释房贷收紧信号部分二线利率优惠升至9折，市场影响几何?

杨焕：这种紧缩可能刚刚开始，完全有可能实现不打折，我们认为该举措对于金融属性较强的一线城市的房地产不小的打压效果。而对周期属性较强的二线城市，和库存属性较强的三四线城市影响有限。

私募排排网：2015年很多定增1年的股票已到期，出现定增破发情况，如何挖掘其中投资机会?

杨焕：我们认为不是所有的破发标的都有套利机会。其一是仍然要根据行业、公司本身的质地来判断;其二是介入的“阀值”很重要，单单破发不代表不会下跌，从我们统计的数据来看，如果股价跌破定增底价，三个月内实现盈利的概率可以达到9成。

私募排排网：如何理解投资两字?

杨焕：投资二字实际上达到致简，投资即高买低卖，或者说是选择合适的时候买便宜的好货。

私募排排网：你认为在资本市场长期持续稳定盈利，需要具备哪些重要因素?

杨焕：其一需要有完善的投研体系做支撑;其二是根据不断变化的市场环境以及政策背景具备调整体系的能力和知识架构。