券商策略周报:市场情绪回暖 反弹或将持续

上周沪深两市交投明显活跃，指数持续攀升，投资者情绪回暖。最终上周末上证综指收报3196.70点，一周累计上涨1.80%;深证成指收报10186.38点，一周累计上涨1.81%;创业板收报1904.68点，一周累计上涨1.49%。

从行业主题表现来看，景气上行的煤炭、钢铁、建材、建筑、机械等周期板块领涨市场;事件驱动下边疆基建、“一带一路”等主题也较为活跃;TMT和银行板块则走势相对平淡。

招商证券：

市场波动率下降，短期市场情绪进入亢奋状态。可关注一季报业绩可能超预期的细分板块，如电子、造纸、部分石化化工、工程机械、PPP。主题方面可关注航空、黄金、智能电视、证券、汽车整车、半导体元件。

方正证券：

经济数据有结构性亮点、流动性边际改善、风险偏好阶段性修复，市场处于反弹时间窗口。建议关注两个链条机会：一是价格链条，包括石油化工、钢铁、农化等;二是改革层面机会，包括铁路、民航、军工、电信等。

兴业证券：

短期市场风险偏好推动下反弹行情仍未结束，但波动会加大，投资者更需注重结构性机会，继续推荐国企改革、“一带一路”主题，以及绩优白马股。

平安证券：

当前市场结构性机会较为明显，有政策支持的供给侧改革、“一带一路”、国企改革是市场关注的重点。板块配置方面仍看好蓝筹国企板块和周期板块，行业方面推荐银行、煤炭、石化和制造业。

国金证券：

国内宏观、微观数据均出现积极变化，进一步给“国内经济景气度向好”提供了佐证，盈利驱动市场反弹逻辑将持续。由于改革预期提升风险偏好，上证综指有望上攻3300点。

申万宏源：

站在春季行情的时间窗口上，投资者需把握好经济增长预期这个主要方面，耐心等待基本面信号的验证，保持积极心态非常重要。

海通证券

春季行情已在路上

一、行情否极泰来

央行上调SLF利率后市场不跌反涨，表明市场正在发生微妙变化。2月3日央行全面上调各期限逆回购利率各10个基点，同时上调SLF利率，市场解读普遍偏谨慎，但上周上证综指收涨1.8%，创2016年12月以来最高周涨幅。面对利率上调市场不跌反涨，说明经历两个月的调整，市场对于利率上行也已经完全消化。此外，从换手率反映的情绪指标来看，本轮下跌可类比2015年1-3月、2016年4-6月两次调整，时间上在两个月左右，空间上上证综指最大回撤幅度在10%左右。而去年12月以来至今的调整已经近两个月，上证综指最大跌幅为7.8%;参考成交量(周平滑)和换手率(周平滑)等情绪指标，2015年1-3月调整低点时分别萎缩为前期高点的36%和35%;2016年4-6月时为46%、45%。而2月3日成交量和换手率分别萎缩至前期高点的36%、42%，显示利空因素已在逐渐消化。上周两市成交量开始放大，表明多空力量已经发生了动态变化，短期内对市场可以看得更乐观些。

二、政策暖风助推行情

目前而言，经济、通胀尚在合理区间内，一季报披露前市场也没有业绩压力，政策持续发力有望驱动行情徐徐展开。2月6日深改组会议强调要把改革放在更为突出的位置，结合中央和地方政策披露的密度以及推进力度，预计国企改革、“一带一路”、医疗改革、财税改革等有望成为市场关注的热点。

从资金流入角度看，外资对A股市场的投资情绪出现好转。在过去7个月里一直处于净赎回状态的南方A50ETF基金上周连续接到外资申购申请，其份额已从1月的16.1亿份增加到2月9日的16.7亿份、溢价0.77%。此外，沪港通、深港通从2016年11月至2017年1月，南下资金累计净流入609亿元、北上资金净流入266亿元。但2月以来的6个交易日内，沪港通、深港通北上资金净流入达112亿元，已接近1月份114亿元的净流入规模，并且超过同期南下资金净流入额(106.95亿元)。这些变化都表明海外资金对于A股市场的投资兴趣似乎正在加大。

横向比较全球资本市场，A股市场的估值并不贵。看绝对估值PE(TTM，整体法)，主板18倍、中小板50倍、创业板57倍，主板不高，中小创不低;比较各市场当前PE自2005年以来的百分位水平，A股主板为18%、中小板为44%、创业板为23%，而标普500为64%，纳斯达克为33%，英国富时100为46%，德国DAX为18%、日经225为43%、印度国家证交所指数为76%，显然A股估值历史百分位不高。对于海外资金而言，A股市场仍然具备一定的吸引力。

三、应对策略：积极把握春季行情

春季行情已经在路上，积极把握，聚焦政策亮点。随着利空因素的逐渐消化，以及目前仍处于政策暖风期，我们认为春季行情已经走在路上。

当前“政策亮点”主线比较明显，推荐国企改革和“一带一路”主题。国企改革方面，可关注隧道股份、海立股份、申达股份、上海临港、百联股份、青岛啤酒、银座股份、铜陵有色、安徽合力、广弘控股等;“一带一路”方面，可关注中钢国际、中国建筑、洲际油气、通源石油、开山股份、中国中车、烽火通信、中兴通讯、中矿资源等。

广发证券

从“海外映射”中寻找新的投资线索

近日市场出现反弹，但目前最让投资者迷茫的是“即使看多也不知道该买什么”。

虽然市场情绪在恢复，但从国内A股市场视野来看，似乎每个板块都有“瑕疵”。在央行上调公开市场操作利率之后，上周市场不跌反涨，投资者的悲观情绪得到明显修复。不过不少投资者抱怨“即使看多也不知道该买什么”：周期股虽然短期基本面较好，但是很多投资者担心行情无法持续，想在4月份旺季确认之后再做决定;消费股虽然基本面最稳定，但是去年以来机构对消费龙头公司的持仓太集中，PEG看起来已经比较贵了;成长股虽然跌了很多，但是投资者担心绝对估值水平还是不便宜，且没有长期利好故事可讲。

当投资者都没有方向的时候，建议把视野扩展到海外——从“海外映射”中寻找新的投资线索。去年12月以来，虽然A股市场表现疲弱，但是海外大部分股市表现都很好，不仅美国股市屡创新高，甚至一直与A股市场关联度较高的港股市场也在持续反弹。在这些海外股市中，有一些表现较好的强势板块，如果其上涨逻辑在A股市场上的对应板块也能适用，那么就可能在A股市场“映射”出新的投资线索(比如在2014年“春季躁动”的时候大家也找不到方向，当时就特别流行“美股映射”)。

线索一：“板块映射”——美股和港股上涨板块的“交集”是涨价周期股，有望与A股形成联动。2017年以来美股共有391只股票涨幅超过了20%，其中医药股和涨价周期股(能源和原材料)占了50%;港股共有185只股票涨幅超过了20%，其中涨价周期股(能源与原材料)和地产产业链(房地产、建筑工程)占了37%。可见在美股和港股表现较好的板块里，涨价周期股是“交集”对象。我们认为，涨价周期股上涨的原因主要是因为近期大宗商品价格坚挺、相关公司业绩突出，而这些逻辑同样适用于A股市场上的涨价周期股，因此有望对A股形成“映射”。

线索二：“龙头股映射”——美股的特斯拉和苹果公司有望“映射”到A股市场上的新能源汽车和苹果产业链。在美股市场上，新能源汽车的标杆企业特斯拉虽然在2016年8月以后持续下跌，但是从去年底开始已经强势反弹了近50%，反映出美国投资者对新能源汽车的预期有明显改善。此外，在投资者对iphone8的乐观预期下，苹果公司股价也从去年12月以来反弹了20%。值得注意的是，在2016年的大部分时间内，A股市场上的新能源汽车板块和苹果产业链对美股的特斯拉和苹果股价都有明显的跟随性，但是去年12月至今却没能跟随上涨。随着A股市场投资者情绪的恢复，A股市场上的新能源汽车和苹果产业链有望重新获得美股标杆公司的“映射”(尤其是新能源汽车板块，最新的基金2016年四季报显示机构对新能源汽车的持仓比例已经降至2010年以来的最低水平)。

线索三：“科技股映射”——美股和港股的“交集”是光通信，云服务和网络安全也值得关注。2017年以来美股中有91只科技股涨幅超过了20%(其中硬件股48只、软件股43只)，港股中有13只科技股涨幅超过了20%(全部是硬件股)。其中，光通信板块在美股和港股中都表现很好，是唯一的“交集”对象。另一方面，美股的云服务和网络安全板块也表现优异，只因港股中并没有对应的公司而无法获得“交集”，但是在A股市场上却又可以找到很多能被“映射”的标的(这些股票前期表现远弱于海外对标公司)，也值得关注。

国元证券

行情高度可能超预期

市场情绪恢复，一个重要体现是投资者融资补仓意愿提升。2月以来沪深股市融资融券余额从8679.81亿元增至近9000亿元，两融余额增加显示出杠杆资金参与热情提升，特别是对周期股的融资净买入额居前。

目前市场向好逻辑没有发生改变，仍可积极看待后市。与市场不同的看法在于，市场主流观点认为目前演绎的是结构性行情，一季度反弹高度也有限，而我们认为投资者似乎可以更加乐观一些——目前的市场回暖是全局性的、系统性的，股指上行的高度也可能超预期。人民币汇率进入一个相对稳定期，之前对于人民币贬值的担忧正在淡化。而且目前的IPO节奏也逐渐被市场接受，有利于中小创企稳反弹。

建议依循两条主线：一个是目前已经有共识的具有主题概念的周期股，如“一带一路”、国企改革受益标的;另外一个是成长股，创业板应有超跌反弹机会。

天风证券

反弹行情已经在加强

站在目前时点来看，反弹行情已经在加强。在这种境况下，我们需要考虑的是反弹逻辑能否持续。在我们的逻辑中，风险偏好改善的持续性是非常重要的一个问题。短期来看，两个正面因素应当仍然有利于市场风险偏好持续改善。

第一，当前来看，虽然关于经济的未来表现市场仍存争议，但这种争议本身也可算是一种边际上的正面反应。上周公布的1月份外贸数据表明外需在改善，原因当然很多，但重要的是，在未来一至两个月的时间里经济数据应该处于一个真空期。1月份超预期的外贸数据大概率会让市场对未来的宏观经济表现带来预期上的正面影响。

第二，年初市场布局诉求，将促使投资者进行主题投资，从而改善市场情绪。

综合来看，短期反弹行情应当能够持续，配置方面建议关注三个板块：第一是国防军工，逻辑是国企改革催化;第二是非银行金融，反弹行情对券商股是利好;第三是商贸零售，近期电商开始收购线下实体店，可能意味着这个板块的基本面基本触底。

国信证券

仍处反弹窗口期

近期披露的1月份进出口数据和高频数据显示，宏观经济企稳惯性在延续，而上周火热的“新疆板块”体现了在经济数据空窗期，政策面的相关信息也将催升市场热情。因此，就A股短期走势而言，在经济企稳惯性仍存、流动性平稳、企业盈利改善未证伪、政策面较为活跃的情况下，市场仍有望震荡向上，2月份市场仍处反弹窗口期。

配置方面建议：第一，寻找2017年推进去产能、供需结构改善的周期品，如水泥、铜、铝等行业龙头;第二，受益于名义GDP增速回升的必需消费品;第三，业绩不断改善的中高端制造业细分龙头;第四，混改、农业供给侧改革主题下的相关优质个股。而后续值得关注的风险点主要在于开春复工后的经济数据表现，以及海外政经局势的演进。

此外，需指出的是，投资者对基建板块行情不宜做过高期待。从各省制定的目标来看，多数省份2017年的固定资产投资增速基本与2016年的实际增速相近，结构上与“一带一路”相关省份的投资增速将高于整体水平。

国泰君安

周期脉冲行情仍在中途

一、“躁动行情”渐入佳境，“周期进攻、价值打底”完美演绎

去年底以来我们一直看好2017年初的市场躁动行情，建议重点布局周期品领涨机会。2017年开年至今，钢铁(上涨7.84%)、建材(上涨6.30%)、石化(上涨5.1%)代表的涨价周期品成为市场不折不扣的第一领涨梯队，而银行(上涨4.03%)、食品饮料(上涨2.48%)等价值蓝筹紧随其后，成为第二领涨梯队。“躁动行情”正渐入佳境，“周期进攻、价值打底”得到完美演绎。

二、周期脉冲行情仍在中途，新增催化在何处

2016年12月以来，周期品行情大致经历了三个阶段：第一阶段，2016年11-12月，钢铁、水泥、化工代表的部分周期品供给端出现超预期收缩;第二阶段，2017年1月下旬(春节前1-2周)，去年12月经济数据显示地产投资、新开工均超预期，需求提前与供给收缩构成的缺口拉大;第三阶段，上周开始新疆基建超预期与“一带一路”主题趋热。

站在当下，我们认为周期品行情仍在中途，下一阶段应重点关注在“一带一路”和PPP驱动下的基建投资，以及实体经济预期是否存在上调可能。

三、市场下一阶段路径猜想

我们认为，以下三个方向仍可继续关注：

第一，基于供给出清、库存压力、主题催化三个方面，除了我们前期持续推荐的水泥、钢铁、中游化工品外，可关注油气产业链(油服、炼化、涤纶)、工业品大宗商品(铜、电解铝等)等存在潜在预期催化品种。

第二，如果下一阶段周期品弹性开始趋缓，市场大概率将在震荡中等待新亮点、新机会的出现，如政策性主题的发酵。

第三，业绩确定增长的板块打底价值仍在，如下游消费品的医药、食品饮料，以及低估值防御性的银行等。

四、主题聚焦政策与市场的最优共振区

流动性拐点、地产限令下改革仍将深化，后续题材股行情有望沿着政策预期加速前进：

第一，中国“一带一路”已进入“东风”与“事备”的窗口期(推荐中国交建等);

第二，在政策重心高势能推进下，北京、山东和广东等地的国企改革将进入攻坚阶段(推荐首旅酒店等);

第三，补短板将成供给侧改革和稳增长的重要推手(推荐隧道股份等);

最后，继续看好农业供给侧改革泛化至更基础的农业产业链(推荐北大荒等)。

中金公司

投资者情绪逐渐回暖

市场展望：投资者情绪逐渐恢复。之前极端萎缩的交易量对长线投资者来说应该是看多而非看空信号，而上周市场小幅放量反弹反映投资者情绪在逐渐恢复，对市场中线走势不必过度悲观。

一方面从增长度来看，上市公司的资本开支从去年开始就已经不再继续下降，投资回报特别是“老经济”的投资回报也有见底迹象，这些进展可能意味着中国经济在2016年已经见到本轮调整的底部区域。此外，从近期六大电厂春节期间的日耗煤数据来看，耗煤量也已经结束了2011-2016年同期零增长甚至有所降低的势头，达到历史同期新高。从这些信号来看，经济增长更可能是超预期而不是低于预期。

另一方面从货币政策来看，货币政策的确在更加明确地转向稳健中性。但需要注意的是，目前的利率水平只是处在从历史底部上升的过程中而并非处于高位，当前的利率水平以及信贷量对于经济增长仍有一定的支持力度。

往后看，如果经济增长的回暖趋势能够延续、货币政策适度，物价水平不出现大的波动，在各项改革稳步推进的背景下，A股市场的机会将大于风险。考虑到目前A股市场的整体估值并不算高，只是仍存在结构性高估，从操作角度建议短期要更加注重结构性机会，重点关注不断验证的景气度提升或供给侧改革持续推进的偏周期领域。